来源 :方正证券研究2024-02-05
核心观点
深耕液压领域三十余年，从高压油缸到液压系统龙头企业。公司成立于2005年，历经30余年的专注与创新，公司已从液压油缸制造，发展成为集液压元件、精密铸件、液压系统等产业于一体的大型综合性企业，为国产液压件龙头企业。
工程机械从1到N:挖机油缸龙头，向泵阀马达拓展。从2023年12月挖机销量数据看，内销数量大幅收窄，我们认为，过去一年，挖掘机已经处于筑底阶段，需求企稳，预计24年需求有望逐渐回暖，带动公司挖机油缸需求回暖，另一方面，泵阀领域公司市占率仍有较大提升空间，尤其中大挖，有望保持较高速增长。
平滑周期+打开成长空间，从挖机向非挖领域延伸。
需求端：非工程机械液压市场空间近500亿元，市场空间广阔。非工程机械液压市场规模约为463亿元，约为工程机械液压市场规模的1.5倍。此外，由于其他下游分布广泛，周期性会得到平滑，需求相对稳定。
供给端：主要内资企业市占率约38%，进口替代空间仍然巨大。据恒立液压公告，2012年博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿、川崎重工全球液压市场占有率分别为24.2%、9.2%、8.5%、4.5%，合计达到46.4%，同期恒立液压市场占有率仅为0.5%；到2020年，上述四家国际厂商合计全球市场份额下降至34.8%，同时恒立液压市场占有率快速上升至3.0%。公司市占率提升明显，但仍有巨大提升空间。
我们认为，公司进入非挖领域的有利条件有四：1）市场空间广阔，2）全球市占率仍有巨大提升空间：3）收入波动性得到平滑；4）高端领域布局带动产品均价提升。
紧跟国际化、电动化趋势，切入丝杠领域，打开全新成长空间
2021年8月，公司发布非公开发行A股股票预案，用于恒立墨西哥项目、线性驱动器项目、恒立国际研发中心项目等。项目达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杆电动缸、4500根重载滚珠丝杆电动缸、750根行星滚柱丝杆电动缸、10万米标准滚珠丝杆、10万米重载滚珠丝杆的生产能力。当前，电缸及丝杠尚处于发展的初期阶段，且均具有较为急迫的国产替代需求，随着下游机床、机器人等行业需求逐步释放，预计该业务将成为公司业绩新增长点。
投资建议：我们预计公司23-25年分别实现营收86.53、101.73、121.25亿元，归母净利润23.67、28.72、36.04亿元，对应PE分别为27.7/22.8/18.2倍。维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济周期性波动风险、行业竞争加剧风险、国际市场拓展风险、原材料价格波动风险。
正文如下
