华西证券：维持中国化学(601117.SH)“买入”评级 订单持续高增 带动收入与净利快速增长

　　华西证券发布研究报告称，维持中国化学(601117.SH)“买入”评级，基于订单执行进度与毛利率变化，调整盈利预测21-23年营业收入为1318/1570/1786亿元(原1202/1359/1529亿元)，净利润为44.2/74.5/97.2亿元(原43.5/72.7/97.0亿元)，EPS为0.9/1.51/1.97元，对应PE为16/9/7倍。

　　事件概述：2021年8月30日，公司发布年中报，实现营业收入559.15亿元，同比增长53.08%，归母净利润19.32亿元，同比增长33.7%，扣非净利润17.8亿元，同比增长26.41%，EPS0.37元，加权平均ROE5.25%。

　　华西证券主要观点如下：

　　订单持续高增，带动收入与净利快速增长。

　　公司2015-2020年新签合同额由630亿元持续增长至2512亿元，2021年在疫情影响海外订单的背景下，1-6月新签合同额仍高达1319亿元，同比增长45%，在手订单3366亿，公司在手订单丰厚并加大项目建设力度，特别是合同额780亿的波罗的海石化项目顺利推进(根据公司中报及2020年报)，导致上半年收入与净利均较快增长。

　　上半年销售毛利率10%，同比下降1.88pct，销售净利率3.7%，同比下降1.19pct，主要因防疫成本与部分工程辅材成本增加所致，预计下半年以后影响将减弱;公司精细化管理持续推进，管理费用率4.81%，同比下降1.09pct，期间费用率5.47%，同比下降0.76pct。

　　多元化布局见成效，订单结构优化保障未来订单无忧。

　　公司新签订单结构方面，双高行业代表石油化工与煤化工分别新签139.56亿、153.5亿元，同比下降15%、32%，公司多元化布局开拓新兴领域成效显著，化工、基础设施、环境治理行业增长较快，新签合同额分别为636.83亿、283.96亿、69.81亿元，同比增长91%、82%、121%。

　　据华鲁工程8月1日公开信息，公司已成立碳中和研究院占领行业制高点，在“源头减碳、过程降碳、末端固碳”的思路指导下，传统行业技术改造升级与上新压旧将为公司带来可观订单。根据华陆工程公司8月28日公开信息，华陆已与隆基股份签署战略合作框架协议，在绿氢与煤化工耦合、新能源产业等方面将加强合作。预计公司未来订单中化工稳中有升，石化与煤化工持续下降，园区基础设施、环保、新能源、制氢等新领域快速增长。

　　持续高研发投入，己二腈等项目年底投产带动创新战略落地。

　　公司国内研发与海外日本、欧洲分院持续推进，上半年研发费用15.2亿元，同比增长26.81%。20万吨己二腈预计2021年底竣工投产，5万方硅基气凝胶2021年底投产运行，10万吨PBAT将于春节前投产，此外公司已储备POE/环保催化剂/ASA树脂/聚酰亚胺/尼龙12/垃圾气化/氢能储运等一批高附加值产品技术。根据公司中报，目前我国化工新材料市场规模1.3万亿元，预计2025年将达2.2万亿元，公司实业板块成长空间巨大。

　　风险提示：己二腈项目达产进度低于预期的风险。