赛力斯集团近日发布了2025年半年度业绩预告，预计实现净利润27亿元至32亿元，同比大幅增长66%至97%。
然而这份亮眼的业绩报并未获得资本市场认可，反而在业绩公布次日，公司股价暴跌4.66%，市值一天蒸发105亿；第二天继续下探至130元，两日累计跌去8%。
更加反常的是，在赛力斯股价下跌的当天，A股汽车板块整体上涨1.3%，连同行理想汽车都涨了2.1%，反常的背后暗藏赛力斯四大困境！
财务表现：盈利增长背后的隐忧
表面上看，赛力斯的盈利数据确实令人瞩目。上半年利润达到29.41亿元，同比增速超过80%，在A股车企中一骑绝尘。支撑这份成绩的是两款“躺赚神器”：50万级的问界M9上半年卖出6.25万辆，稳居豪华SUV销冠；40万级的M8上市34天订单破8万。这两款车贡献了品牌近80%的销量，直接把净利润率推到5.5%的新高。
然而，赛力斯漂亮的盈利数据背后，增速已显疲态。拆开季度数据，问题一目了然：一季度净利润增速还高达240.6%，二季度却断崖式跌到56.7%。这种“腰斩再腰斩”的增速，让机构连夜修改预测模型。更严峻的是全年目标压力。券商原本预测赛力斯2025年净利润能冲上101.7亿元，可上半年只完成27亿，这意味着下半年要赚够74亿，平均每月净利12.3亿，比上半年月均水平还高出43%。
市场困境：销量下滑与竞争加剧
赛力斯的销售引擎早已显现疲态。今年前7个月，公司整体销量累计同比下滑12.75%，其中新能源汽车累计同比下滑10.87%。下滑从年初就已显现。1月份，赛力斯销售22430台新车，同比降45.82%，其中新能源汽车销量17906台，同比下滑51.39%。
更加尴尬的是，这种下滑发生在行业整体高增长的背景下。上半年，中国汽车产销量首次突破1500万辆，同比增长超10%；新能源汽车产销更是接近700万辆，增长均超40%。
赛力斯成为唯一一家销量同比大幅下滑的主流新能源车企，一季度销量同比下降46.3%。这一数据反映出公司面临的市场挑战远超行业平均水平。
高端车型赚的钱填不上中端车型的坑。问界M7二季度销量同比暴跌66.1%，M5月销跌到不足2000辆，直接拖累上半年总销量下滑14.35%。这种“头重脚轻”的产品结构，让投资者担心公司抗风险能力脆弱。
市场竞争正日趋白热化。30万价位的小米SU7六月销量暴涨92.3%，抢走大量原本观望问界的客户；腾势N9、昊铂HL等新车型集体杀入50万区间，正在用更高配置挤压问界M9的利润空间。业内预计，2025年将有多达17款六座新能源SUV集中上市，豪华SUV市场即将进入真正的“肉搏战”。
华为依赖症：从独享到分流
赛力斯与华为的合作是其成功的关键转折点。2016年开始转型新能源的赛力斯，却迟迟未能成功，财务状况也长期承压，直到2021年与华为走到了一起，共同推出“问界”品牌。余承东曾在鸿蒙智行年度直播中谈及与赛力斯合作的起源：“那时候别人都不看好我们，也没人愿意跟我们合作。”
然而，曾经独占遥遥领先的局面，不再只属于赛力斯。问界在华为系的主导地位遭遇空前挑战。去年问界还独占鸿蒙智行90%以上销量，今年六月占比已跌到84.8%。智界、享界等“兄弟品牌”分走了更多华为门店资源和技术支持。
更具象征意义的事件发生在财报发布当天，鸿蒙智行突然官宣“第五界”尚界。尽管官方声称做轿车不与问界SUV竞争，但华为车BU每年研发预算200亿的资源池里，每多一个品牌就要多分走一杯羹。
华为合作模式还带来了高昂的成本。根据市场分析，赛力斯需向华为支付高额的技术分成费用，约占营收的5%-10%。这直接影响了公司的利润率。2024年，赛力斯的净利率仅为3.27%，如果扣除华为技术分成和政府补贴等非经常性项目，公司的实际盈利能力更为薄弱。
资金困境：高负债与融资依赖
赛力斯的资金链风险显著。2025年一季度，公司经营活动现金流净额为-76.3亿元，创五年新低。这意味着公司当前的经营活动不仅不能产生足够的现金，反而在消耗大量现金储备。
更令人担忧的是，2024年全年，赛力斯经营活动现金流出合计高达1392.11亿元，月均经营活动现金流出为116.01亿元。按照这一速度，公司当前的现金储备面临严峻考验。
公司的负债率长期处于行业高位。2024年末，公司资产负债率高达87.38%，续创上市以来新高。虽然2025年一季度有所下降，但仍高达76.83%，显著高于新能源车企平均水平。
公司的负债结构也存在明显风险：无息负债主导，应付票据及账款达684.51亿元，占总负债82.2%，主要依赖供应链融资而非银行贷款。应付账款周转天数长达313天，远超行业均值184天，显示公司过度依赖拖欠供应商货款维持运营。
赛力斯长期依赖外部融资来维持运营和扩张。自上市以来，赛力斯累计直接融资240.65亿元，但累计净利润却为-17.29亿元。公司自身缺乏造血能力，目前的发展仍高度依赖融资。进入2025年，赛力斯又开启新一轮融资周期。今年4月1日，公司宣布赴H股上市。
此外，赛力斯还在控股子公司赛力斯汽车层面引入战略投资者，增资金额合计50亿元。
研发与战略突围：AI与具身智能的布局
面对严峻形势，赛力斯正积极寻求技术突破。在2025年世界智能网联汽车大会上，赛力斯宣布将AI深度嵌入造车全流程，试图重构汽车价值体系。赛力斯集团董事长张兴海表示：“AI不是选择题，而是必答题。”
赛力斯正系统性地构建AI驱动的“赛力斯产业大脑”集群化、体系化。公司以AI+5G为基座，将AI技术深度融入研、产、供、销、服全链路，打造更高效、更精准的智能运营体系。在“赛力斯产业大脑”指挥下，问界M9、M8、M7、M5车型得到了市场认可。
更具战略意义的是，赛力斯已进军具身智能领域。2025年10月，赛力斯宣布其全资子公司重庆凤凰技术与火山引擎在北京签署《具身智能业务合作框架协议》。双方明确围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”开展协同攻关。
然而，赛力斯的研发投入与主要竞争对手相比仍有明显差距。2025年上半年，赛力斯的研发费用为29.3亿元，不足比亚迪的10%。距离上汽的81.7亿元、长城的42.4亿元、长安的32.8亿元也有段距离。如果看过去几年的累计投入，差距就更大了。2022-2024年，比亚迪研发费用累计超过千亿，为1114.2亿元，而赛力斯甚至连100亿元都没有，只有86亿元。
这让人不得不怀疑，赛力斯是否在过去几年过于依赖华为的技术“舒适圈”，真正属于自己的核心研发壁垒仍然薄弱。
破局之道：从依赖到自主的道路
赛力斯要真正摆脱困境，首先必须解决对华为的过度依赖。随着华为“界字辈”合作伙伴扩展到5家之多，赛力斯从“唯一的孩子”变成“大家庭的一员”，华为资源的稀释不可避免。未来，赛力斯需要构建自身的技术护城河，减少对华为技术的依赖。
提升自身造血能力，减少融资依赖是赛力斯必须面对的课题。长期以来，赛力斯都需要融资输血。自上市以来，赛力斯累计直接融资240.65亿元，但累计净利润却为-17.29亿元。公司自身缺乏造血能力，当前的发展仍高度依赖融资。
优化产品结构，提升中低端车型竞争力是赛力斯亟需解决的市场问题。目前，赛力斯过度依赖M9和M8两款高端车型，中端车型彻底崩盘。问界M7二季度销量同比暴跌66.1%，M5月销跌到不足2000辆。这种“头重脚轻”的产品结构，让投资者担心公司抗风险能力脆弱。
加强供应链管理，改善供应商关系对赛力斯至关重要。公司高度依赖供应链融资，截至2024年末，公司应付账款高达685亿元，同比增长127%。
近期发生的轮毂供应商断供事件就是供应链风险的直接体现，导致生产线瘫痪，周产能从正常水平的7000辆跌至1210辆。
赛力斯的案例揭示了中国新能源汽车行业一个残酷的现实：在智能电动车竞争的下半场，光有利润数据并不够，销量规模、技术自主性、资金健康度缺一不可。
资本市场用真金白银投出的不信任票，本质上是对其增长可持续性的质疑。
随着华为资源被更多“界”字辈伙伴分食，以及竞争对手在豪华SUV市场的密集布局，赛力斯能否在研发与技术的长跑中突围，摆脱对华为的依赖，建立自己的核心竞争力，仍需时间给出答案。