中国外汇交易中心于2023年6月面向境内外投资者推出了“债券篮子”创新交易机制，旨在为投资者提供通过交易一篮子债券组合的形式来实现策略交易或跟踪指数等目的的便利。国泰君安证券-固定收益外汇商品部-客需业务部（以下简称“客需业务部”）积极响应市场需求，截至2024年2月6日陆续推出4只债券篮子，整体成交量位居市场前列。2024年1月，“国泰君安证券10年期国开债活跃度加权债券篮子”入围银行间市场“活跃篮子”名单，客需业务部相关同事荣获“债券篮子之星”称号，得到了市场同业机构的广泛认可。
作为债券篮子业务首批创设机构的代表，国泰君安证券积极响应交易中心关于推动银行间市场创新型业务的号召。为满足国内债券市场投资者全方位、多层次、高质量的要求，客需业务部对债券市场投资者的需求进行了广泛调研，于2023年7月推出了首只国泰君安证券债券篮子，并作为首批创设机构于2023年11月22日和全国银行间同业拆借中心联合举办“外滩夜话——共思汇智、与君同行”主题活动，进一步扩大了“国泰君安避险”品牌的影响力。具体来看：
1.“国泰君安证券10年期国开债活跃度加权债券篮子”，代码为BBX012001，交易单位为两千万（面值）。国开债活跃券篮子包含3只最新国开债，每只债券的权重根据活跃程度进行调整，其中最活跃券面值权重为70%，次活跃券面值权重为20%，次次活跃券面值权重为10%。该篮子根据3只最新国开债发行量、连续10个工作日成交笔数、成交量等因素综合分析3只活跃券的活跃程度，并根据活跃程度进行权重调整，避免了新老券切换行情对十年关键期限活跃国开债的投资组合净值产生较大扰动。
图1：国泰君安证券10年期国开债活跃度加权债券篮子收益率走势（2020-01至2024-02）
如上图所示，该债券篮子区间波动率基本和中债10年国开债到期收益率保持一致，但到期收益率基本持续高于中债10年国开债到期收益率，在保证波动弹性和流动性的基础上有效提高了债券组合的静态收益。
2.“国泰君安证券9m-1y高等级同业存单篮子”,代码为BBX012002，交易单位为一亿元（面值）。该篮子包含5只同业存单，每只同业存单的权重固定为20%。篮子成分满足：发行主体为主体评级AAA且近一年同业存单发行量排名前五的国有大行及股份制商业银行；个券的发行时间距最新调仓日不少于10天，且自最新调仓日起的剩余期限不少于270天；个券实际发行量不低于100亿。该篮子选取符合以上条件的主体发行量最大的存单作为成分券，每个主体分别对应一只存单，旨在满足现金管理类产品投资分散化和高流动性的需求。近期，同业存单篮子将调整最小交易额度，以满足规模较小的产品户的配置需求。
图2：国泰君安证券9m-1y高等级同业存单篮子个券发行情况（2024-01）
如上图所示，在全部符合筛选条件的主体中，该篮子成分个券所对应主体的存单发行总额的占比达到了73%，表明篮子所筛选出的个券很好地代表了9m-1y高等级同业存单这一品种。同时，从交易可达性角度来看，该篮子的成分个券发行总额在其所对应发行主体存单发行总额中的占比达23%，能明确地代表所在主体对应期限的同业存单，有助于大幅提高同业存单的投资效率。
3.“国泰君安证券沪粤协作共赢国企短债篮子”，代码为BBX012003，交易单位为五千万元（面值）。该篮子包含5只短久期中期票据，每只债券的权重固定为20%。成分满足：债务主体为评级AAA且债务主体实控人为上海市国有资产监督管理委员会或粤港澳大湾区核心城市国有资产监督管理委员会所监管的地方国企；个券的中债隐含评级在AA+及以上，剩余期限在0.8-1.2年内；取距调仓日近一月内成交较为活跃的中期票据构建组合。面对重大发展机遇，上海市和粤港澳大湾区核心城市的战略地位日益凸显。本债券篮子的设立旨在通过对上海市和粤港澳大湾区国有企业短久期信用债的投资，为投资者提供在低风险敞口、低信用风险的基础上获得稳健的票息和资本利得收益的便利。
图3：上海、广东及其他部分发达地区短久期公募城投债信用利差变动情况（2021-01至2024-02）
从经济体量、财政实力、债务负担等多个角度来看，上海和广东两地各指标均在全国主要发达地区中位居前列。伴随国家区域发展战略的推进，两地战略地位日益凸显。如上图所示，在估值收益率方面，相较其他经济大省，上海和广东两地以城投为代表的国企信用利差更加稳定，能够为债券投资者带来稳健的票息和资本利得收益。2022年年末，债券市场遭遇流动性冲击和理财赎回等多重因素扰动，期间上海和广东两地地方国企债券估值受影响最小，估值波动幅度小于其他发达地区。
4.“国泰君安证券国债全曲线蝶式利差篮子”,代码为BBX012004，交易单位多头为四千万元（面值）空头为一亿元（面值），保持DV01为0。具体来看，该债券篮子为DV01中性策略篮子，组合包含3只国债，分别为3年期、10年期和30年期最活跃国债。在一个交易单位中，3年期-30年期加权DV01与10年期DV01绝对值基本相等方向相反。该篮子的推出旨在为投资者在哑铃型和子弹型策略之间的互相转换提供便利。作为市场上少有的蝶式组合债券篮子，该篮子专门针对机构投资者的曲线交易策略而设计，兼具实用性和交易便利性。
2019年以来，利率债市场波动率明显降低，债券投资机构对精细化管理账户的要求进一步提高。3年以内国债和30年国债构成的哑铃策略逐渐成为配置型资金对利率品种的主流投资策路。同时，该篮子的推出也极大地方便了投资者针对国债曲线的精细化操作。
图4：3年期、10年期和30年期国债利差走势（2020-01至2024-02）
如上图所示，近年来，国债期限利差逐年收窄，但3x10与10x30的利差又在波动中逐年走阔，其2020年以来的利差波动区间为-59.17BPs至34.92BPs。国泰君安证券构建3-10-30国债全曲线利差篮子，方便哑铃策略和子弹策略之间的相互转换。调仓安排每周进行一次调仓评估，根据相关国债的存量规模和成交活跃度进行灵活调整。
国泰君安证券债券篮子作为组合投资创新工具，具备交易流程简单、策略模型公开透明等特征，服务受众更广，交易门槛更低，不仅丰富了机构客户交易模式，还满足了不同投资者对于债券组合的多元需求。债券篮子分为指数篮子和策略篮子两类，既可以满足指数投资需求，也可以满足策略投资需求，成为不同机构类型发挥自身资产负债特点进行合作的基础业务模块。未来，客需业务部将进一步深挖客户需求，发挥做市商优势，提供更加优质的报价，更好地服务不同类型客户，形成以债券篮子业务为基础的多元业务合作模式。