一、利润表分析
2022年上半年陕西煤业归母净利润245.98亿，相比去年同期的82.93亿，增长了196.6%。其利润增长主要来自于两块，一个是挖煤，一个是投资。我们先来看看投资部分：
隆基绿能之前是按“长期股权投资”核算的，这个类型资产不管市场的公允价值，只管你投入了多少，被投资公司盈利多少，分红多少。主要判断标准是——能施加影响（有重大事项否决权）。当不能施加影响，就需要变更会计核算方法，陕西煤业这里归类到“其他非流动金融资产”，金融资产意味着一般有公允价值（市价），非流动意味着陕西煤业打算持有一年以上。我们查阅隆基绿能的年报，得到截止2022-06-30日，陕西煤业持有隆基绿能205294600股，当天收盘价66.63元/股，合计市值为13,678,779,198.00元，与半年报科目“其他非流动金融资产”金额一致，重分类之前的成本是2,776,352,275.55元，按理说，“公允价值变动收益”应该为13,678,779,198.00-2,776,352,275.55=10,902,426,922.45元，与半年报的11,136,119,429.76元相差2.3亿元，功夫不到家，想不出这个差别哪里来的。
陕西煤业5月份的公告表示公司对隆基绿能的持股比例降到了2.7%，而在隆基绿能公布一季报时，持股比例还是3.79%。说明陕西煤业在4-5月有减持隆基绿能，根据我对“长期股权”、“处置长期股权投资产生的投资收益”科目分析，以及隆基绿能股价观察，公司减持在了今年股价最低的那半个月，假设我在6月30日减持，我们投资收益会是46.6亿，而不是现在的29.2亿。
公司对隆基绿能的减持和改变会计核算方法，共影响了税前利润140.5亿元。
我们再来看看挖煤这部分的利润是怎么变化的。
本期报告自产煤售价645.02元/吨，自产煤成本274.06元/吨，毛利润369.96元/吨。累计自产煤销量7,006.98万吨。
2021年半年报报告自产煤售价453.19元/吨，自产煤成本238.27元/吨，毛利润214.92元/吨。累计自产煤销量6,930.92万吨。
受益于煤价上行，共影响税前利润约（369.96-214.92）*7006.98=108.6亿元。
所得税率取20%，煤矿的少数权益取35%，大约影响净利润=140.5*0.8+108.6*0.8*0.65=168.87亿。与标准答案245.98-82.93=163.05亿，基本接近。
明白了上面的话，就把利润表变化较大的几个科目“营业收入”、“营业成本”、“投资收益”、“公允价值变动收益”看明白了。
二、煤炭产量分析
看到今年1-6月煤炭产量仅比上年同期增长1.98%，我是比较吃惊的，今年核增的产量被吃了吗？直到我看到了下面这个表。
彬黄矿区1-6月的产量比同期下降了17.4%，我记得在今年1月份看到公司产量大幅下降的时候，我们普遍认为是今年过年较早，加上疫情的缘故。看到这里我想深入的扒一扒。
煤炭这么好的行情，胡家河矿居然亏损？我们想起来了去年10月胡家河矿发生了事故，一起“冲击地压”事故。相比去年同期1/3的营业收入，说明今年有4个月以上是停产状态。彬长矿区的另外两个矿——大佛寺矿和文家坡矿，从营业收入来看，今年的产量也有一定影响。
然后，我又在网上学习了煤炭是如何采掘的，冲击地压是什么，其他常见的煤矿安全事故是怎样的，彬长地区煤矿有何特点，以及同在陕北的小保当矿为何安全等级迟迟上不去，等等。有机会专门的探讨下，在此就不深入了。
总而言之，只要是矿难，不管是自然灾害，还是管理失当，其背后一定有复杂的原因，绝不会是一朝一夕能解决的。
三、资产负债表分析
“货币资金”——692亿，其中仅46亿受限，这不受限的646亿现金，共收到利息4.5亿元的利息收入，哪怕再加上财务公司0.9亿元的投资收益，年化收益也不过1.67%。就是存个定期也比这个高。
“交易性金融资产”——127亿，其中116亿为信托产品。已有各路大神分析过陕西煤业的投资业务，我就不关公面前耍大刀了，以后有机会向大家推荐这些大神。总结起来就是，历史收益有成有败，总体收益好，朱雀值得托付。
“预付款项”——64亿，总金额不少，但前五名占19亿，预付总体比较分散，没有利益输送嫌疑。
“长期股权投资”——124亿，主要有孙家岔龙华矿、袁大滩矿、建庄矿、神华管理的两个矿，以及财务公司、彤程新材、供应链公司等企业股权。前三个矿是陕西煤业管理，其产能计入到了陕西煤业产能口径，但是其营业收入并未并表。
“其他权益工具投资”——14亿，主要是北京农信互联、树根互联的企业股权，这是通过“北京聚能合生”投资的一级市场股权。4年时间，10.2亿元的投入，换来13.4亿元的资产。
“固定资产”+“在建工程”——653亿，从我现在了解到的情况看，煤矿的采掘技术也是发展比较快的，设备工艺的先进程度对效益有一定的影响。当期的机械设备账面价值200亿，本期计提折旧16亿，公司对机器设备的折旧年限是6-10年，基本恰当吧。
“无形资产”——199亿，主要为采矿权价款，占了157亿，这两年的煤价来看，这是低估了的，但是这种“牌照费”值不值钱，完全由A4纸说了算。
“应付账款”——146亿，因为上游没什么原材料，基本就是各类型的工程款、设备款吧。
“合同负债”——135亿，比期初多了43亿，你说这煤现在是有多么紧俏，关键是资产端还没什么应收，这就是说现在是付现金排队买煤。要注意，本期供应链公司不再并表。
“长期应付款”——52亿，主要为小保当矿的矿权价款50亿元。
“预计负债”——99亿，主要是“矿山地质环境治理恢复与土地复垦基金”。是预计，那就是暂未发生的，未来可能会发生的。矿挖完是要恢复生态的，等到矿挖完了要企业修复生态是比较困难的，国家会按照煤矿的生产情况（主要是当年产值）要求企业提取到指定的基金账户，专款专用，这部分在货币资金的附注说明可以看到。与此同时，国家鼓励企业按照对煤矿未来矿井关闭时预计的复垦费用进行“计提”，资产端计入“弃置资产”，负债端计入“预计负债”。不过资产端我没有注意到有对应的科目。
四、其它信息
供应链公司不再并表后，减少了销售量2500万吨，其中公路运输减少了2793万吨，说明重要的铁路运力资源优先保障的是陕西煤业，然后再考虑贸易煤；也有一种可能，是贸易煤产地附近没有铁路；还有一种可能就是保供让陕西煤业来做，市场煤让集团来卖。运输方式的不同，是否就是半年报公布的煤炭销售价格差异的原因呢？
P17陕西中能煤田有限公司的营业收入和本期净利润应该是填写错了位置，应该对调。
陕西煤业母公司是有钱的，但下面的子公司可能财务状况各有不同。本期692亿的货币资金，有607亿是放在母公司的。
袁大滩矿保持了去年的盈利水平（往前几年很差），小保当矿本期的利润率大幅上升了？是管理水平，技术工艺进步了？还是单纯的因为煤价上涨？有待进一步观察。
后记
老唐的本周周记有段话说得挺好的：
其他更细的，说这个矿增产减产，那个矿复工停工，贸易煤卖多了或卖少了，最终扣非归母净利多算10亿或少算10亿的，能改变估值和交易行为吗？
如果预估全年扣非归母净利290亿，无法阻挡你16元,17元......20元卖掉它，那预估数据是270亿、310亿就能阻止卖出吗？恐怕也不行。
——《老唐实盘周记20220903（陕煤和古井中报简析，书房六周年纪念）》
老唐说了一个周期股投资核心关注点的问题，不应该过于关注业绩的分析及预测上，周期股的分歧在于估值方法。既然采用了席勒估值法，就意味着放弃业绩的精确计算，接受它的波动，并严格遵守交易纪律。
老唐的这盆冷水浇得正是时候，近期随着我对陕西煤业的不断深入的了解，我越发的喜欢上了这个企业。但我真的很难分清楚哪些是企业真正的护城河，哪些是煤价上涨给我的幻觉，哪些是近期股价上涨给我的幻觉。要排除近因效应的干扰，谈何容易。
陕西煤业虽然和分众传媒同属周期股，其特点是迥然不同的，陕西煤业和中国神华又不同，那么不同的企业要用不同的估值方法吗？那就变成张五常老师说的“特殊理论”了，逻辑上肯定是对的，但是毫无实际价值，每个企业都研究一套估值方法，信息费用太高，得不偿失。不同的企业用同一套理论估值，反而可能是最经济实用的。
那么，对于企业的研究有没有必要做得很细呢？很有必要，了解得越多，对于经营状况越熟悉，我们就知道农地丰收/歉收是因为土地原因，还是气候的原因。