新估值平台，得靠新业绩平台。3月10日盘后，陕西煤业（601225.SH）发布2025年业绩快报。2025年未经审计营收1,581.89亿，同比下降14.10%；归母净利润165.48亿，同比下降25.99%。
煤炭价格同比下降是陕西煤业2025年业绩下滑的主要原因，另一方面，持有的金融资产为对冲利润下滑起到积极的正向作用。
（2025年业绩快报）从股价走势看，受近日美伊冲突升级影响，国际油价上演历史罕见的“过山车”行情，WTI原油期货一度暴涨超30%逼近120美元/桶，随后又因局势缓和预期而大幅跳水。
在油价剧烈波动背景下，煤炭的燃料替代和经济性凸显，作为国内动力煤龙头，陕西煤业近期股价表现强势，一度突破27元/股的52周高点，距历史前高仅一步之遥。
煤炭主业承压，需求疲软成主因咱们先来看陕西煤业的老本行煤炭。
2025年，陕西煤业煤炭销售均价承受了显著的周期下行压力。前三季度平均售价540元/吨，同比大幅下降13.04%。基于季度数据推算，全年自产煤均价区间约为490-540元/吨，较2024年下跌约8%。
陕西煤业的煤炭分为自产煤和贸易煤。2025年自产煤总产量1.75亿吨，同比增长2.59%，连续三年正增长；但销量仅1.61亿吨，同比仅微增0.26%。
煤价下滑，销量微增，更多反映出下游需求疲软。尤其是12月份，陕西煤业单月自产煤销量1,374万吨，同比下滑4.41%，成为全年唯一出现同比下滑的月度。
贸易煤全年销量的下滑也进一步印证了下游需求的疲软，业绩快报显示，包含贸易煤在内，陕西煤业2025年煤炭总销量2.52亿吨，同比减少2.62%，在自产煤销量同比微增的基础上，销量下滑的主要是贸易煤。
（2025年业绩快报）从需求看，电力行业作为煤炭消费的最大单一部门，占比从2016年的约53%上升至2025年的超60%。而钢铁、建材等传统高耗能行业的煤炭消费占比持续下降，建材行业煤炭消耗量从2016年的约11%降至2025年的9.52%。基本呈现了需求低迷的主要领域。
对陕西煤业而言，由于资源禀赋好，管理效率强，自产煤2025年上半年完全成本280元/吨，安全边际还是比较厚的。
（2025年半年报）从行业看，虽然2025年国内煤炭市场看上去波澜不惊，但有两个数据非常显眼。
其一，全国原煤产量达48.3亿吨，同比增长1.2%，创历史新高；煤炭消费量约50.7亿吨，仅增长0.1%，自2017年以来首次出现近零增长的态势。
“供增需稳”使得2025年场呈供应宽松、需求偏弱运行态势，这也是市场低迷的主要原因。
其二，全年进口煤炭4.9亿吨，同比下降9.6%，是近十年来除2022年之外第二个进口量负增长年份，这也使得有观点认为，2025年有可能成为中国煤炭进口“由增转减”的标志性年份。
综合各省能源工作会议部署，预计2026年全国煤炭产量在48.7亿吨左右，增长0.6%。从中长期看，根据中煤协估计，我国煤炭消费总量预计在2028年前后进入峰值平台期，消费量将在45-50亿吨之间波动。
届时电力行业用煤将保持在峰值平台，钢铁、建材行业用煤进入峰值平台期并呈下降趋势，煤化工行业用煤保持适度增长。
回到陕西煤业，有几个关键指标需要密切跟踪：一是需求与销量的匹配度。