来源 :Auto Workshop2024-04-02
公司发布2023年报，全年实现营收1297亿元、同比+18%，归母净利44.3亿元、同比-45%，扣非净利35.7亿元、同比-52%。4Q23实现归母净利-0.8亿元、同期为0.1亿元、上期为15.4亿元，扣非净利-4.5亿元、去年同期为-2.3亿元、上期为13.2亿元。另外，公司拟实施A/H股回购计划。
4Q23自主扣非净利-17.3亿元，同环比减亏5.1亿/增亏12.8亿元，主要受年末减值影响。4Q23公司实现营收315亿、同比+6%、环比-13%，对应广汽乘用车销量11.1万、同比+16%、环比+4%，埃安12.9万、同比+45%、环比-9%，合计24.0万、同比+30%、环比-3%。剔除联合营投资收益后净利-13.6亿元，同比减亏6.4亿元、环比增亏11.3亿元；自主扣非净利-17.3亿元，同比减亏5.1亿元、环比增亏12.8亿元。其中：
1）毛利率：8.2%，同比-2.0pp、环比-2.3pp；
2）期间费用率：11.6%、同环比+3.8pp/+3.0pp，其中销售费率6.2%/+4.2pp/+1.5pp，受价格战及年末费用计提，管理费率4.2%/+0.5pp/+1.1pp，研发费率1.3%/-1.2pp/+0.1pp，财务费率-0.1%/+0.3pp/+0.3pp；
3）减值：资产减值10.1亿元、同比少减值13.5亿元、环比多减值7.6亿元，主要与年末部分车型库存减值有关；
4）单车：扣非-0.72万元、同比减亏0.49万元、环比增亏0.54万元。
广本表现承压，广丰盈利大致维持。下半年广本实现净利6亿元、同比-84%，单车盈利0.17万元、同比-0.78万元、环比-0.48万元；广丰实现净利91亿元、同比-1%，单车盈利1.84万元、同比+0.02万元、环比-0.09万元。4Q23联合营投资收益12.8亿元，同比-36%、环比-28%，按4Q销量看广本20.5万、同比+21%、环比+40%，广丰26.4万、同比+10%、环比+13%。
传祺、合资电动化，埃安高端化转型。1）传祺：高价值MPV车型销量占比持续提升，钜浪混动技术品牌推动电动化转型提速。2）埃安：埃安S、Y双子星保持热销下，全新昊铂品牌轿车GT、SUV HT也将为2024年增长带来支撑。3）合资品牌：广本、广丰加快电动化转型，广本12万辆新能源车扩产项目计划于2024年内竣工投产，广汽集团与丰田汽车深度联合开发的新能源车型按计划推进中。
公司拟实施5-10亿元回购计划。公司公告A/H股回购计划，其中拟回购A股1-2亿元用于股权激励或员工持股计划，回购H股4-8亿元全部予以注销。
投资建议：自主产销持续往上，合资品牌略微承压，2023年业绩受广汽三菱重组损失影响，2024年将轻装上阵。合资品牌当前面临着较为严峻的市场竞争压力，但广汽自主仍处于盈利改善驱动中，我们将公司2024-2025年归母净利预期由79亿、83亿元调整为71亿、77亿元，并引入2026年归母净利预期84亿元，对应EPS 0.67、0.73、0.80元，对应A股PE 13倍、12倍、11倍，2024 PB 0.8倍，对应H股PE 4.4倍、4.1倍、3.7倍，2024 PB 0.3倍。下游市场竞争影响盈利预期，但我们预计公司能够在合资、自主燃油及混动、电动智能中端市场、高端昊铂产品等方面保持相对良好竞争力，根据市场相对竞争力及历史估值，我们将公司A股目标PE由2023年20倍调整为2024年15倍，目标价对应10.11元人民币，对应2024年PB 0.9倍；将公司H股目标PE由2023年8倍调整为2024年5倍，目标价对应为3.65港元、2024年PB 0.30倍。维持A/H“强推”评级。
风险提示：终端价格竞争超预期、合资电动化转型不及预期、自主新车不及预期。