来源 :证券之星2021-09-08
天风证券股份有限公司郭其伟,范清林对农业银行进行研究并发布了研究报告《基本面持续向好，集团综合化协同效应逐步显现》，本报告对农业银行给出买入评级，认为其目标价位为4.10元，其2021-09-08收盘价为3.02元，预期上涨幅度为35.76%。
农业银行(601288)
营收同比增速走阔，业绩提速
上半年营收同比增长 7.77%，增速较一季度提升 3.62pct；归母净利润同比增长 12.35%，增速较一季度提升 9.74pct。公司业绩加速释放，主要得益于营收端净利息收入同比增速提升，上半年较一季度同比增速提升 4.69pct。此外减值损失计提降速，上半年计提减值损失同比下降 3.06%，同比增速较一季度下滑 15.06pct。资产质量持续夯实下，拨备反哺能力强化。
上半年手续费及佣金净收入同比增长 8.84%，主要系电子商务业务发展带来的电子银行业务收入同比增长 23.5%，及银团和顾问等融资融智服务增强，顾问和咨询费同比增长 22.5%。线上金融数字化赋能明显，用户经营能力明显提升。
负债成本持续优化，对净息差形成一定支撑
上半年净息差为 2.12%，较去年全年下滑 8bp。生息资产收益率下滑 6bp，其中贷款收益率下滑 13bp，主要系受落实让利政策及部分贷款重定价等影响。生息资产结构持续优化，公司加大信贷对实体经济投放力度，上半年收益率相对较高的贷款占生息资产比例较去年全年提升 1.08pct 至 59.16%
公司持续落实乡村振兴政策，推进普惠金融，期末普惠型小微企业贷款余额较上年末增长 30%。县域对公和零售贷款分别同比增长 17.91%和 18.90%。个人经营贷款余额较上年末增长 18.9%，主要系公司持续加大普惠贷款投放。惠农 e 贷业务增长明显，农户贷款较上年末增长 33.6%。
公司继续加快绿色金融产品体系及品牌建设，上半年末绿色信贷业务贷款余额同比增长 35%。数字化转型成效显著，线上用户经营能力明显提升。期末农银 e 贷余额同比增长 81%，个人掌银月活同比增长 53%。
资产质量优异，短期资本压力不大
二季末不良率环比下降 3bp 至 1.50%，关注率较上年末大幅降低 44bp 至1.57%，延续下滑态势。零售贷款资产质量改善明显，信用卡及消费贷不良率较上年末下滑 45bp 和 50bp，在持续推进乡村振兴中，农户贷款不良率较上年末下滑 42bp 至 0.80%，处于较低水平。公司继续保持较高的风险抵御能力，拨备覆盖率环比提升 9.92pct 至 274.53%。
公司持续加大信贷投放，二季末贷款同比增速环比提升 0.35pct 至 13.71%。二季末核心一级资本充足率环比下滑 13bp 至 10.85%，短期资本压力不大。
投资建议：综合化经营优势逐步凸显，维持“买入”评级
公司紧扣“三农”县域、绿色金融、数字经营战略，基本面持续向好。同时集团综合化经营成效明显，契合大财富管理趋势，公募基金业务和保险业务高增长，控股子公司农银汇理和农银人寿上半年净利润同比增长 36%和101%。我们预测 2021-2023 年业绩增速为 7.11%、 8.61%和 8.64%，给予其2021 年 0.7 倍 PB 目标估值，对应目标价 4.10 元，维持“买入”评级。
风险提示：经济恢复疲弱，信贷需求不足，信用风险波动