来源 :中国银河证券研究2022-03-22
中国平安 601318
事件：公司发布了2021年年度报告。
1.现金分红持续提高，EV低于预期。
2. NBV降幅扩大，代理人结构优化。
3.产险保费下滑，车险综合成本率上升。
4.受利率下行、减值计提影响，公司投资收益率下行。
核心观点
一、事件
公司发布了2021年年度报告。
二、现金分红持续提高，EV低于预期
2021年，公司实现营业收入11804.44亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润1016.18亿元，同比下降29%，降幅较前三季度扩大8.22个百分点；实现归母营运利润1479.61亿元，同比增长6.1%。公司对华夏幸福投资资产进行减值计提，减少税后归母净利润243亿元，拖累净利润增长。营运利润剔除了短期投资波动以及折现率变动影响，实现正增长。受营运利润增长影响，公司提高现金分红比例，2021年全年每股股息同比提升8.2%。2021年集团实现内含价值1.4万亿元，同比增长5.07%。
三、NBV降幅扩大，代理人结构优化
受新冠肺炎疫情反复、客户购买力减弱、代理人数量脱落以及储蓄型产品占比上升导致新业务价值率下降影响，NBV增长承压。2021年，公司实现寿险及健康险业务NBV 378.98亿元，同比下降23.6%，较前三季度进一步扩大5.79个百分点；实现新单保费1362.90亿元，同比减少8.5%。其中，个险代理人渠道新单保费935.09亿元，同比下降5.94%;实现新业务价值率27.8%，同比下滑5.5个百分点，较前三季度（30.7%）进一步走低。其中，长交保障储蓄混合型产品下降8.1个百分点至47.5%，长期保障型下降9.3个百分点至86.7%。代理人方面，数量脱落，高质量转型稳步推进。2021年公司个人寿险代理人数量60.03万人，同比减少41.4%，代理人渠道人均首年保费同比增长超22%，大专以上占比较年初上升2.4个百分点
四、产险保费下滑，车险综合成本率上升
2021年，平安产险实现营运利润161.92亿元，同比增长0.2%；实现原保险保费收入2700.43亿元，同比减少5.5%。受车险综合改革、市场竞争激烈等因素影响，车险保费负增长。公司实现车险业务原保费收入1888.38亿元，同比减少3.7%，占比69.93%；非车险+意外及健康险业务实现原保费收入812.05亿元，同比减少9.47%，占比30.07%。受河南特大暴雨灾害影响，车险市场综合成本率上升。公司全年产险综合成本率达98%，同比下降1.1个百分点，相较前三季度提高0.7个百分点；车险综合成本率98.9%,同比上升0.7个百分点。
五、受利率下行、减值计提影响，公司投资收益率下行
受资本市场波动、市场利率下行及减值计提增加等影响，公司投资收益率下降。2021年，集团对华夏幸福相关投资资产进行减估值432亿元。截至2021年末，公司投资资产规模3.92万亿元，较上年末增长4.7%。公司净投资收益率4.6%，同比下降0.5个百分点；总投资收益率4%，同比下降2.2个百分点。公司债券投资占比48.6%，同比下降1.6个百分点；股票+权益型基金占比9.3%，同比减少0.9个百分点。
投资建议
公司以医疗健康打造价值增长新引擎，寿险改革持续推进，“渠道+产品”双轮驱动，代理人高质量转型稳步推进，结构优化，产能逐步提升，叠加3月以来去年同期低基数效应，未来负债端有望改善。我们持续看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，当前股价对应2022年PEV为0.58X。
风险提示
保费收入增长不及预期的风险。