8月23日下午，中国平安（601318.SH）公布了2022年中报。
财报显示，上半年中国平安实现营收6121.02亿元，同比下滑3.7%；营运利润853.4亿元，同比增长4.3%；归母净利润602.73亿元，同比增长3.9%。二季度，公司营收、净利润同比分别增长3.66%、28.7%。
很明显，中国平安二季度净利润超预期。财报公布次日，平安股价高开高走，盘中一度涨超4%。
寿险乏力，营运利润反增18%
分业务看，中国平安的业务主要分为寿险及健康险、财产保险和银行业务，上半年营运利润占比分别为68.42%、9.77%、15%。
寿险及健康险业务是中国平安的“业绩担当”，决定了公司的兴衰。而新业务价值（NBV），则对于该业务的发展至关重要。
上半年，中国平安的寿险及健康NBV为195.73亿元，同比下降28.8%，其中一、二季度分别同比下降33.7%和16.9%。重溯后，上半年该业务NBV同比下降20.3%，一、二季度分别下降25%和10%。由此可见，二季度NBV依然下降，但降速有所收窄。
此外，用来计算新业务价值的首年保费同比下降13.1%，NBVM（新业务价值率）为25.7%，同比下降5.5个百分点。
从产品来看，长期保障型新业务价值同比下滑58.4%，主要系受疫情散发降低居民可支配收入预期影响。
从续保率来看，上半年13个月的续保率为91.7%，同比增长4.1个百分点；但25个月的续保率同比下降1.4个百分点至80.6%。
上半年寿险业务乏力，中国平安表示，受疫情持续影响，居民消费意愿减弱，长期保障型产品消费支出放缓，叠加多个地区的线下展业活动受限。
为何寿险业务乏力，上半年营运利润却同比增长18%？
主要是受疫情影响实际赔付较低，以及继续率有所改善，营运经验优于假设影响，“营运偏差及其他”同比增长70.2%。另外，所得税率的下降，变相“提升”了该业务的营运利润。
不过，剩余边际及摊销受2022年以来新业务持续负增长拖累略有下滑。
当然，寿险业务也有亮点。2022年上半年代理人人均新业务价值同比增长26.9%，13个月保单继续率同比上升4.1个百分点，代理人月均收入同比增长35.1%。
2019年中国平安开始进行“渠道+产品”的寿险改革战略，在渠道方面，从较为单一的代理人渠道向四大渠道转型，并推动代理人队伍结构和业务质量改善。2022年上半年新业务价值虽然同比下降，但人均方面却有所上升，改革初显成效。
财险业务增收不增利
财产保险业务方面，收入居前五位的险种是车险、责任保险、保证保险、意外伤害保险和企业财产保险，上半年这五大险种合计占平安产险原保险保费收入的90.1%。
上半年平安产险原保险保费收入1467.92亿元，同比增长10.1%。其中占大头的车险占该业务比例为65%，车险保费增速为7.3%，市场份额提升0.2个百分点至24%。
综合成本率方面，受益疫情和高油价导致的出行下降，车险综合成本率同比下降3个百分点至94.4%；但保证保险业务受疫情影响中小企业生产经营，让该业务综合成本率大幅增长24.8个百分点。
综合来看，中国平安上半年产险综合成本率同比提升1.4个百分点至 97.3%，赔付率上升2.2个百分点，上半年承保利润36.73亿元，同比下降29.5%。上半年财产保险业务属于增收不增利。
银行业务方面，上半年中国平安子公司平安银行（000001.SZ）实现营业收920.22亿元，同比增长8.7%；净利润220.88亿元，同比增长25.6%。数据虽然靓丽，但隐忧亦不容忽视。
银行这门生意的本质，简单来说是通过放贷赚取息差。但目前社会贷款需求不太理想——7月份中国新增人民币贷款0.68万亿元，不仅低于预期1.15万亿元，而且相比6月份的2.81万亿元，可谓是断崖式下跌。此外，还有坏账率上升的预期。
投资方面，上半年中国平安总投资收益为550.33亿元，同比下降6.5%。其中寿险及健康险年化总投资收益率为3.1%，同比下降0.4个百分点；财产保险业务年化总投资收益为3%，同比下降0.9个百分点。中国平安方面表示，主要是受资本市场波动影响。
综合来看，虽然二季度利润超预期，但其实中国平安的寿险及健康险、财产保险、银行等业务，包括投资端，暂时都谈不上好。中报业绩超预期，更多的是在保守假设下，营运偏差的贡献所致。不过，寿险改革推动了三年，在高质量方向上初显成效，让外界对平安多了一些信心。
截至2022年6月末，中国平安的内含价值为1.44万亿，同比增长3.28%，对应8月25日收盘市值，公司的pev为0.55。对此，在中期业绩发布会上，中国平安联席CEO兼首席财务官姚波表示，公司管理层认为当前公司股价与公司价值出现脱钩，股价仍然被低估。