事后来看，经历长达四年的持续回调之后，直至去年8月这轮牛市启动， 中国平安 的股价方才走出漫长的底部整理区间，步入修复式上升通道。
截至12月15日， 中国平安 收盘价报67.08元，较近年低点——2022年10月31日的30.99元——实现了翻倍上涨，并跑赢同期沪深300指数。不过，若将观察周期拉长至近五年，其表现仍落后于保险行业同业。
今时今日的 中国平安 ，我们应如何看待其投资价值？
01 跑输同业的修复之旅 近五年， 中国平安 的股价走出了一条清晰的轨迹：高位回落、低位震荡、估值修复。这一曲线，与其战略转型的阵痛、外部环境的变迁深度交织。
图：近5年 中国平安 股价深V之旅 ●2020年：地产政策转折之年 为对冲疫情影响，当年地产政策一度宽松：多地延长土地出让金缴纳期限、允许分期支付；预售资金监管悄然松动；人才落户、购房补贴等微调政策陆续出台。
疫情受控后，市场一度升温。随着出口强劲、新能源爆发，经济预期开始乐观，股市一片繁荣。彼时也是平安股价的高光时刻。
然而转折随之而来——2020年8月，央行划定“三道红线”；12月，再推“两个集中度”管理，房企融资渠道被全面收紧。
●2021–2022年：地产密集违约，重仓板块受挫 融资收紧效应迅速显现。2021年底，恒大公告违约，随后高杠杆房企风险连环暴露。2022年，共有44家房企发生债务违约。
平安深陷其中：其旗下 平安不动产 曾以“财务投资+战略合作”模式，入股 碧桂园 、 旭辉 、 华夏幸福 等13家房企，稳坐多家龙头房企第二大股东。
地产雷声滚滚，平安股价应声重挫，最低点较高位跌去约61%。
●2023–2024年9月：股价进入盘整期 这一时期，平安开始系统性收缩地产敞口。投资逻辑悄然转向：从“投资房企股权”转为“收购核心收租资产”，旨在隔离风险、提升资产稳定性。
●2024年9月至今：估值修复启动 随着“924行情”开启，平安股价从43.75元逐步攀升至目前的59.11元，期间涨幅约35%，步入估值修复通道。
然而，若拉长时间轴——近五年间（2021年12月6日至2025年12月5日），平安累计上涨54.8%，表现仍大幅落后于同业： 中国人保 （+108.4%）、 新华保险 （+101.1%）、 中国人寿 （+66.6%）。
这一段跌宕起伏的周期，不仅是平安的股价图，更是一面镜子，映照出其转型之艰、择时之困与修复之韧。
02 市场在担忧什么？
中国平安 近五年股价表现落后于同业，根源主要集中在地产拨备担忧与估值压力两方面。
1.估值历程：从承压到缓慢修复，当前市盈率仍为个位数。
在经济顺周期阶段， 中国平安 凭借战略聚焦与灵活的风控能力实现较快业绩增长，市场也给予其高于同业的估值水平。
2020年12月初，公司市盈率（PE）约13倍。
但随着民营房企风险逐步暴露，市场对其资产质量担忧加剧，估值持续承压。
2022年10月，PE最低触及6.63倍，较前期高点近乎腰斩。此后估值缓慢修复，目前约为8.6倍。
图： 中国平安 近5年PE-band 2.地产敞口逐步出清，投资占比已降至3.3%。
地产投资曾是市场对平安担忧的焦点。
2021年末， 中国平安 地产投资规模为2161亿元，占总投资的5.5%；截至2025年上半年，地产投资降至2060亿元，占比为3.3%，金额与比例均实现压降。
从结构看，物权投资占比从2021年的46.6%，大幅提升至2025年上半年的81.8%，债权投资及其他股权投资相应收缩。
物权投资主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业，以匹配负债久期，贡献稳定的租金与分红收入，进一步夯实资产质量。
图：中国 平安不动产 投资及结构 此外，公司资产管理板块的业绩变化，也从侧面印证地产风险的逐步出清。
该板块在2023年、2024年持续亏损，合计亏损326.46亿元，主要受地产项目处置影响；2025年上半年已实现盈利27.23亿元。
图： 中国平安 营运利润结构 3.营运ROE相对稳健，25年三季报出现向好迹象 中国平安 归母营运利润表现总体稳健，2020年至2022年营运ROE介于17.9%至19.5%之间。2023年及2024年，受地产拖累及低利率环境影响，该指标回落至12.5%左右；2025年上半年为7.5%。
2025年三季报显示，公司营收8329.4亿元，同比增长7.42%；归母净利润1328.56亿元，同比增长11.47%；扣非后净利润同比增长26.9%。
中国平安 ROE在2022年达到52.41%，为近年高点。2023年起，投资收益（主要来自巨龙铜矿项目）对净利润贡献显著增加，推动销售净利率上升。2025年前三季度ROE为18.99%，年化后约25.32%。
图： 中国平安 归母净利润、归母营运利润、营运ROE ，单位：亿元 中国平安 业务板块涵盖寿险、财险、银行、证券、信托等，其中寿险、财险与银行为主要构成部分，具体来看： 寿险板块发展稳健，新业务价值相对平稳 从保单继续率来看， 中国平安 20年、21年、22年为低谷期，23年及以后修复明显。公司内含价值在不断提升，24年末寿险业务内含价值9606.08亿元，较21年增长了16.5%。25年前三季度新业务价值357.24亿元，同比增长1.6%，主要是低利率环境下息差收窄所致。
图： 中国平安 保单继续率
图：中国 平安寿险 EV及NBV 财险持续增长，盈利能力进一步增长。
平安财险 大头为车险，包括交强险与商业车险，约占财险收入的65%，其他包括责任险、企业财产险、科技险等。
25年前三季度保险收入2562.47亿元，同比增长7.1%。
核心指标为综合成本率（100%为盈亏平衡，大于100%为亏钱）。20年至24年综合成本率分别为99.1%、98%、100.3%、100.7%、98.3%，25年前三季度为97%，进一步优化。
银行业务：净息差基本企稳，零售战略调整中 25年前三季度营收1006.68亿元，同比下降9.78%，从收入结构来看，主要受息差收窄及投资收益下滑（主要为固收）影响。净利润383.39亿元，同比下降3.5%。ROE 7.4%（非年化），优于上上市银行中位数7.06%的水平。
近年 平安银行 从18年至21年的高速增长，转为营收及净利润双降，与其零售战略收缩期有关。
近年个人信贷类（含信用卡分期）不良压力有所抬头， 平安银行 24年以来大幅压缩个人贷款,由1.98万亿降至1.77万元，下降2100亿。
个贷不良率在24年为峰值1.39%，25年三季度余额进一步压降至1.73万亿降至1.24%。个贷业务不良大幅出清。
4.投资端：债券为主，权益配置趋于均衡 中报显示，截至2025年上半年，保险资金投资组合规模达62,024.75亿元，其中债券占比61%，股票投资占比10.47%（市值约6492.9亿元）。
从配置变化看，2023年至2024年大幅增配债券，同时逐步增加股票投资；2025年上半年债券与股票增量基本相当，节奏契合市场波动。
公司权益投资采取“高股息+成长”双轮驱动策略，并多次举牌银行及保险H股，如 招商银行 、 邮储银行 、 农业银行 、 工商银行 、 中国太保 、 中国人寿 等。
根据2025年半年报，其他权益投资（OCI账户）规模5205.19亿元，绝大部分为股票。
图：资金投资组合中以债券投资为主，权益类提升明显 03 是否到了可以乐观的时点？
截至2025年12月15日， 中国平安 市盈率（PE）为8.6倍，市净率（PB）为1.23倍，股息率约4%。从PB看， 中国平安 是A股上市保险公司中估值最低的；从PE看，仍较同业有一定溢价。
公司以“综合金融+医疗养老”与“科技赋能”为战略特色，且银行板块在利润中占比较高，适合采用分部估值法进行审视： 银行板块：持有 平安银行 55.67%股权，当前PE约5.1倍，估值在上市银行中处于低位。对应股权市值约1225.25亿元。
寿险板块：以内含价值法估算，2024年内含价值9606.08亿元，加上2025年上半年新业务价值357.24亿元，合计约9963.32亿元。
财险板块：参考 中国财险 （港股）1.2–1.4倍PB，按2025年上半年实际资本1498.81亿元计算，估值区间约1799亿–2098亿元。
其他业务：2025年上半年资管、科技等业务营运利润合计8.74亿元，保守以10倍PE估算，价值约87.4亿元。
以上，以我们的个人视角审读，加总得分部估值或约1.4万亿元左右。
“回首向来萧瑟处，归去，也无风雨也无晴。”在我们看来，随着风险资产正进一步出清，最艰难的时刻或许已经过去，现在或可以对 中国平安 多一分乐观。
图：A股上市保险公司估值情况