来源 :证券之星2021-10-29
2021-10-29平安证券股份有限公司王维逸,李冰婷,陈相合对新华保险进行研究并发布了研究报告《Q3经营压力仍较大，新单与NBV或进一步下滑》，本报告对新华保险给出中性评级，当前股价为39.1元。
新华保险(601336)
事项：
公司发布2021年三季报，前三季度实现归母净利润120亿元（YoY+8%），寿险总保费1366亿元（YoY+2%）。
平安观点：
21Q3新单未见明显修复。公司前三季度总新单400亿元（YoY-5%），剔除银保趸交后总新单242亿元（YoY-3%）、个险新单157亿元（YoY-12%）。分季度来看，总新单增速逐季下滑，Q1-Q3分别同比+10%、-22%、-21%；个险新单增速Q3未见明显修复，Q1-Q3分别同比+10%、-33%、-27%。
十年期及以上长险首年期交保费降幅走阔，预计业务结构仍有回调、NBVM持续下滑、NBV降幅走阔。前三季度十年期及以上长险首年期交保费仅51亿元（YoY-35%），在剔除银保趸交的总新单中占比13%（YoY-6pct），Q1-Q3单季分别同比+19%、-52%、-56%。
退保金与准备金致使净利润增速大幅收窄。2021年以来，公司业务质量下滑明显，退保率连续走高，截至21Q3末已达1.5%（YoY+0.4pct）；叠加750均线下移、折现率变动导致准备金增加，净利润增幅收窄至8%。
及时兑现浮盈，助投资收益率基本稳定。21Q3总投资收益率6.4%（YoY+0.8pct）、测算综合投资收益率5.9%（YoY-0.3pct）。
投资建议：行业转型进入深水区，预计公司代理人队伍与同业同步下滑，新单销售承压、业务结构回调明显；同时“开门红”基数压力较大，我们调降新单、NBVM、退保率假设，2021年预测EVPS从86.08元下调至85.98元，目前股价对应2021年PEV约0.49倍、估值切换后对应2022年PEV约0.43倍，维持“中性”评级。
风险提示：1）权益市场大幅波动，信用风险集中暴露。2）清虚后代理人质态提升不及预期，新单增长不及预期。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为56.78；证券之星估值分析工具显示，新华保险（601336）好公司评级为3星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。