2024年1月13日下午，兴业证券财富管理以“乘风扬帆·E路同兴”为主题，在福州隆重召开了兴业证券第一届实盘精英大赛颁奖典礼暨2024年兴业证券ETF系列活动发布会。多家公募基金合作伙伴代表以及百余位高净值客户出席参会，众多业内精英齐聚一堂、数家专业机构现场分享，与会各方共同见证“乘风扬帆·E路同兴”2024年兴业证券ETF系列活动的盛大启幕。
圆桌论坛围绕《2024年的风与帆—指数化投资与资产配置策略》这一主题相互交流，各位专家聚焦指数化投资前沿热点、未来资产配置策略思考等热点话题展开热烈讨论，一同探索资本市场发展的机遇与挑战，为投资者呈现出一场ETF投资的思想盛宴。以下是圆桌对话部分精彩内容：
主持人：
郑可栋兴业证券财富管理部副总经理
嘉宾：
许之彦
华安基金总裁助理指数与量化投资部总经理
庞亚平
易方达基金指数研究部总经理、基金经理
吴峰
兴业证券经济与金融研究院市场策略首席分析师
姜志
华宝基金产品专家
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能否谈谈包括华为产业链在内的科技投资机会？
吴峰：从资本市场的维度，大家对华为产业链关注度较高的主要是以下三个方向，一是手机产业链，二是汽车产业链，三是华为的算力。这里简单展开一下：
首先是华为手机，2023年8月华为手机王者归来，过去这几个月，整个卖方分析师行业对于2024年华为手机的出货量是不断上调的，这也反映出在解决部分供应链环节的短缺之后，华为手机的核心竞争力不管是在国内市场还是海外市场都是非常突出的。这里也孕育着华为手机相关供应链的投资机会。
第二是华为汽车，之前的M7、M9的订单反馈情况总体不错，在2024年还会有更多新车型上市。最重要的一点是，华为通过跟奇瑞、长安、赛力斯等整车厂合作，来推动我国本土汽车工业的科技进步。我们看好中国汽车工业能够形成一个合力生态圈共同往前发展，形成更强的全球竞争力。华为核心供应链当中的这些汽车企业，包括整车和零部件，都会有相应的投资机会。
第三是华为的算力，华为构建了面向通用计算的鲲鹏计算产业和面向人工智能的昇腾AI计算产业。AI禁令下，国内算力国产替代需求迫切，其中华为昇腾系列在国产AI芯片中性能领先。据IDC数据，2022年，中国AI加速卡出货量约为109万张，华为约占10%。在国内厂商中，份额领先。目前，昇腾910B性能可以对标英伟达A800芯片。除此之外，华为还有鸿蒙操作系统涉及的软件、硬件、合作生态等。2024年，大家可以从生态引领、国产替代的战略角度去理解华为产业链相关的机会，可能会比单纯静态估值的角度，会有一个更好的效果，谢谢大家！
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创业板作为主力宽基指数，2024年创业板的投资机会在哪里？
庞亚平：创业板是中国经济以及制造业向高质量转型发展具有代表性的缩影。第一，创业板的上市标准使得其聚焦于实体经济；第二，创业板产业包容性较强，有不断升级的传统产业，也有很多新兴产业脱颖而出。例如13-15年的互联网+，近年的新能源、医药这些行业都从创业板中脱颖而出。由此可见，创业板与中国经济不断向上发展、产业不断升级的关联度非常高。
在过去两年中，创业板表现确实不佳，主要有三个原因：第一，跟整个经济周期有关系，创业板是高成长板块，宏观承压时会受到影响；第二，与流动性有关，全球流动性收缩，中国流动性不那么宽松的背景下，创业板受到一定冲击；第三，跟产业周期有关，新能源的产业周期在经历库存较高的阶段，医药周期也经历比较大的波动。整体来看，有经济周期的影响，有流动性周期的影响，也有创新表征性行业周期的影响，比如新能源、医药、电子产业周期景气度的影响。但展望2024年，一方面经济周期在明年处于企稳回升、不断向好的阶段，另一方面全球流动性也有望迎来宽松，估值有望企稳回升。第三，最重要的是关注盈利的变化，短期指数的变化靠估值驱动，估值则靠经济周期、流动性预期好转驱动。从长期来看，指数的业绩表现则取决于资产盈利的变化。自下而上从分析师预期对创业板指100家企业2024年的盈利进行预测，创业板指在2024年预期有25%-26%的盈利增长，对2024年出现明显的估值和盈利双击，提供了良好的基础。
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在整个集采大环境，未来医药板块有哪些投资建议？
姜志：对于整个医药卫生行业，尤其关注较多的医疗行业，对这个行业2023年的表现进行一句总结，就是——命运多舛。相信各位投资者也比较关注医药卫生这个板块，23年中，每当大家觉得看到这个板块底部的时候，就会突然出现意外的事件，从中观层面来看，，23年中看到集采的负面影响逐渐出清，这种情况下，市场逐渐看好整个医疗，包括医药卫生行业的行情。之后，大概7月份左右出现医疗反腐，对于整个市场、尤其是医疗板块整体，形成了一定的压制。10月份医疗行业随着整个市场逐渐有一个企稳向上的趋势，在这个短期反弹的时候，又出现一些头部企业的负面新闻，包括一些海外企业出现裁员的负面新闻，国内头部企业出现了所谓的业绩预期有下调的负面新闻，对于整个板块产生了一定的压制。整体来说，无论从供给、需求层面，还是从整体行业的中观层面来说，医疗板块整体来说基本面是整体向好的。但是23年整个板块的表现，一方面，是刚才提到的受中观事件的影响，另外一方面，是受宏观影响。刚才各位都提到，整个市场大的经济环境，去年的一季度预期向好，整个市场有向上趋势，二季度开始，整个市场“疤痕效应”逐渐有所体现，而且这种“疤痕效应”可能有一些超出市场预期，整个市场都受到了影响。我们看到2023年医药行业表现不太理想，一方面是宏观原因，一方面是中观原因。
往后看，一个是宏观逐渐向好，第一，是海外负面影响逐渐减弱，甚至有所转向；第二，国内经济持续温和复苏；第三是政策持续发力。从中观层面看，集采负面影响逐渐出清，之前价格对行业影响相对多一点，目前整个医药卫生整体行业，集采的影响逐渐转为正面，有益于整个行业的发展，从价格负面影响转向以价换量的逻辑，量上给医药企业带来的正面影响甚至更多。刚才提到的一些所谓的负面新闻出现概率越来越小，因为整个行业盈利逐渐在改善过程当中，如果具体到医疗板块，医疗板块当中细分，可以细分为医疗器械和医疗服务两个大板块。医疗器械当中可以分为设备、器械、耗材、医美，而在服务这边大家关注度最高是CXO，还有一个是专科医院。在CXO当中，关联度最高的是刚才大家提到的创新药，创新药是CXO的下游企业，不光国内看到创新药企业的拐点，在国外，随着美国降息的逐渐落地以及预期的逐渐增强，我们看到国外的创新药企业同样逐渐向好。整体来说，是对整个CXO板块的利好，而CXO正好是医疗板块当中最大的权重板块，大概20%-30%。其他的板块包括设备、耗材、IVD和医美，各细分行业，无论从应用场景的恢复，下游需求的回暖，还是供给侧的创新，都出现了积极的变化。往后看，23年命运多舛的医药卫生，尤其是医疗板块，2024年有望表现逐渐向好。
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2023年黄金表现不错，2024年如何进行黄金配置？
许之彦：黄金作为中长期非常核心的另类资产中的配置，而且在使用人民币，核心价值是防风险、抗通胀，这些只是它的表象。更核心当下复杂环境下，我们认为开启新周期三个大逻辑，一是美元进入降息通道，在过去40年，美元7次降息过程中，美国只有1次半没有进入硬着陆。这么强劲的一个降息会对美国宏观经济造成影响短期内不是那么明显，但是存量的债务今年才开始调整，所以三、四季度会看到美联储降息，而且会提前，这是大的市场变化。经过3、4年的情况，全球的宏观经济以美国发达国家还是偏弱的，降息的确是板上钉钉，到底能降多少、什么时候降，但是降息周期可以确定开启。第二是非常明显配置黄金的需求升温，这个升温体现在央行，央行连续14个月购金，其他国家也在积极购金，黄金每年只有3600吨，中国民间2023年需求已经超过900吨。所以需求升温背后有很多复杂的原因，可能和大类资产的配置，因为黄金太稀缺了，确实是很好的。第三在比较复杂的全球政治格局的情况下，黄金有它特定时代的意义。
我认为从这三个角度来看，微观层面我们非常明显感觉到黄金定价中的关键指标，比如实际利率，美国实际国债高高在上，4.5%-4.6%，通胀在下降，但是也有3%左右，有所反复。十年期国债下降得速度和幅度都比较大，这个我觉得基本上是确定的，因为宏观经济就是1到2，美国宏观经济支撑不了4%-5%利率。第二是通胀下降得幅度，会下降但是有限，因为这轮通胀产生的原因非常复杂，有产业转移的因素，有大国博弈的因素，也有地缘政治冲突的因素，所以造成了通胀下降得慢，十年期国债下降得快，这两项轧差之后，我们发现快速下降。快速下降得到的一个结论就是它和黄金的价格呈非常强的相关性，在真实利率下降甚至为负的阶段，这个预期形成过程中，黄金在过去有90%的相关性会得到明显的提升。
所以从黄金的配置来看，我觉得大家过去这一年配少了，而且反反复复，黄金在大类资产里和其他资产呈负相关、弱相关，配起来之后收益表现蛮好的，1年十五个点，3年二十多个点，5年大概五十几个点，7年六七十个百分点，整体是非常好的收益。
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2024年值得重点关注哪些品种？
姜志：如果只配置1-2只，我们认为在振荡市场当中，比较理性的配置或者说比较合理的配置是哑铃型的配置，一端是相对来说比较稳健的资产，另外一端是相对进取型的资产。稳健型资产可以选择标普红利ETF，和其他红利指数提供商相比，标准普尔是世界上最早开发红利指数并应用于ETF的一家公司，相对来说在编制方法上采用了一些世界先进的编制方法，也是比较有特色，我不想说谁好谁不好，各个红利指数各有特色，我只是介绍一下我们这个红利指数的特色。它的主要特色和其他红利指数区别，主要是它在选股过程当中综合考虑了质量因子，所谓质量因子就是考虑了所有成分股过往12个月是盈利增长的情况，要求盈利为正，而且过去3年连续盈利增长为正，这就保证选出的成分股具有高质量的基础上，兼具高质量，这是和其他红利指数的区别。
如果追根溯源到红利因子的超额收益来源，从指数层面来看，一方面是红利（股息率），因为下降市场当中这种高股息会提供安全垫，上升市场当中提供一个额外收益。另外往往高股息的公司具有比较好的质量，能够提供比较好的资本利得。从这两方面来看，标普A股红利指数更多从这两方面考虑，而且调样频率更频繁，一年两次，更容易更好的抓住一些相对来说高股息的策略或者说高股息、高质量的上市公司，表现从长期来说更稳健一些，整个编制方法更有特色一些。我们看到无论在下降市场，还是振荡市场当中，超额收益更明显一些，在上升市场红利因子当中同样有一定的超额收益。所以长期来看，红利因子带来的超额收益效应比较突出，可以作为新一代的核心资产的选择，对于各位投资者朋友来说。
进取型资产，我们这边更多是看医疗ETF，企稳反转的逻辑，还有科技成长，尤其是是电子（主要由芯片和消费电子组成），以及信创。所以，投资策略方面，我们看好哑铃型配置方式，具体来说，在哑铃型一端建议是配置标普红利ETF，另外一端建议科技成长的板块，具体来说是电子ETF，两个子板块，芯片和消费电子均有望在2024反转向上，再有就是有望企稳反转的医疗ETF。
吴峰：我的建议和刚才讲的年度策略是一脉相承的，除了建议关注低波红利相关的ETF之外，从进阶核心资产的角度，刚才讲了三个维度，第一是内需的基本盘，第二是制造业出海，第三是科技新动能。这里对应到ETF，制造业出海主要是优势制造业的行业龙头，比较难对应到具体的ETF。在内需相关的行业中，出行链和旅游景区的景气度相对较高。2023年旅游ETF在A股行业ETF中跌幅靠前。从均值回归、机构投资者配置的拥挤度以及行业景气的角度，2024年大家可以关注社服中旅游相关的ETF。
另外一条主线是科技新动能，如果聚焦到更细分的领域，我们比较看好智能驾驶。随着L3级别智能驾驶标准有望落地，高阶智能驾驶渗透率在未来几年会逐步提升，产业链会孕育不错的投资机会。年初以来科技板块股价均有一定幅度的调整，随着估值风险的逐步释放，结合产业趋势，在科技新动能相关的ETF中，如果中庸一点，建议关注AI相关的ETF，如果更聚焦一点，建议关注智能驾驶相关的ETF。
庞亚平：2024年仓位比方向更重要，在弱复苏或者小牛市行情中，仓位的增加更加重要，加仓首选是沪深300。因为沪深300是最均衡、最有代表性的指数，也是非常重要的压舱石品种。其次，在市场向好的时候，结构也是需要把握的，创业板ETF是其中的首选。在创业板构成中，电力设备占30%、医药占20%、电子占10%、其他优势制造业占20%。用创业板ETF能把产业结构升级、景气度提升、库存周期改善的预期都涵盖进去。因此，2024年既要把握总量的变化，仓位比方向更重要，也要抓住结构性的变化，例如代表中国经济转型升级的创业板ETF。
许之彦：站在大类配置、全球配置的角度，刚才讲的一个黄金，我觉得在降息周期，包括需求和利率下降的时代是非常不错的。当然，A股还是我们的主战场，科技成长里有一个核心标的就是科创板芯片，虽然近期的波动比较大，但是它满足我们所有科技的一个综合体，人工智能也好，国家科技创新也好，卡脖子技术也好，芯片弹性比较大，盈利预期得到明显改善。
郑可栋：我们最近一直在复盘2023年的资本市场，从2023年开始迈入多元资产配置的大年，2023年是，2024年依然会是，这是第一句话想分享给各位的。第二句话，没有一个冬天不会过去，希望各位投资者朋友不要在冬天砍树，这是对于2024年最大的期许。希望各位投资者朋友能够用ETF这个工具更好做好自己的投资，希望投资者朋友跟我们一块度过这个冬天。谢谢大家的时间！