3月27日下午，兴业证券以“兴光璀璨 E路扬帆”为主题，在福州举办2025年兴业证券ETF 系列活动开幕式。9家基金公司资深人士倾情奉献了两场圆桌论坛，共话指数化投资高质量发展。
行业领袖共聚圆桌论坛
探讨捕捉市场结构性机遇
第一场圆桌论坛以“洞察结构性机遇，携手ETF解锁A股增长密码”为主题，由兴证研究院首席市场策略分析师吴峰先生主持，银华基金高级董事总经理魏华、招商基金指数产品管理事业部总经理郝政华、鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理余展昌、华宝基金市场部首席策略分析师姜志、易方达基金指数部研究员王浩然作为嘉宾出席。
主持人:
在当前经济复苏分化背景下，您认为今年A股市场哪些结构性机会值得重点关注？
银华基金高级董事总经理魏华表示，红利+科技在过去几年是市场认可度较高的哑铃配置思路。他认为在今年的A股市场上仍然适用，人工智能科技和顺周期红利可能是今年两大结构性投资主线。人工智能科技方面关注人形机器人和AI算力。人形机器人处于从0到1的主题投资阶段，2025年是国内外企业的量产元年，技术迭代较快，全球人形机器人产业链的60%都在我国，很多机构判断人形机器人可以类比2018年的新能源车行业，在技术爆发的前夜。AI算力投资确定性较高，包括DeepSeek在内的国产大模型加快渗透也会带来推理算力需求的增强，后续AI算力一体机、RISC-V技术、国央企信创等产业趋势也会持续加强算力国产替代的进程，强化相关企业投资价值。顺周期红利方面，一方面，低利率大时代叠加中长期资金入市，高股息红利资产有望持续获得市场青睐；另一方面，3月全国两会后，伴随稳增长和扩内需政策的持续落地，如果经济迎来服务，利好供给侧强约束的顺周期红利板块。
易方达基金指数部研究员王浩然认为，互联网厂商对AI的Capex投入（即AI硬件）是最大看点，也是中国AI叙事的基石。除此以外，端侧AI的落地（从简单的眼镜开始）有望对消费电子、AI应用带来较大支撑，还有就是各类AI应用，关注商业模式跑通、收入预期较好、AI收入占比较高的机会。
招商基金指数产品管理事业部总经理郝政华分析到，A股当前估值溢价反映了短期经济弱复苏与长期增长动能的博弈。中长期看，估值溢价有望通过盈利增长消化，建议投资者聚焦“高股息红利+硬科技国产替代+消费分化”三大主线。同时警惕外部流动性收紧与内部政策不及预期的风险。历史经验表明，A股在估值合理区间（PE 12-15倍）的持有期（3年）年化回报可达7%-10%，跑赢通胀与债券资产。（数据来源: Wind）
另外无论是海外股市还是中国市场，红利策略都是市场上一种长期较高性价比的策略，也或许能成为当下家庭理财增值保值目标的解决方案。特别是开年后科技股火热的背景下，投资者或许更应该关注阶段性落后的红利策略。一方面红利策略天然的低波动，能够对冲科技股的高波动。另一方面红利策略也有“季节效应”，往往在二季度上市公司集中公告的分红阶段。当下也是参与红利资产性价比比较好的时机。
鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理余展昌就当前经济复苏分化的背景下，建议投资者关注以下三个结构性机会：第一，消费领域的潜力：政策定调“扩内需”，特别是“消费短板”，消费品以旧换新等促消费政策可能接续和加码。消费作为经济增长的重要驱动力，在经济复苏过程中有望逐步回暖，相关企业有望受益。同时，随着居民收入水平的提高和消费升级的推进，一些高端消费、新兴消费领域也可能迎来发展机遇。第二，科技成长的机遇：政策推动下“人工智能+”加速落地，应用端如计算机、传媒、AI消费应用潜力巨大，AI行情未充分演绎，内部结构切换带来持续机会。算力领域，DeepSeek引发行业变革，成本下降促使算力、平台与应用层利益再分配，应用层受益于开发成本降低。半导体行业经历调整，芯片价格及库存回归均衡，国产替代空间广阔，看好晶圆制造、半导体设备、国产算力芯片。军工行业虽前期承压，但研发项目丰富，订单有望在2025年释放，军民融合企业利润开始释放。第三，低估值红利板块的价值：红利板块在当前经济环境下具备配置价值，港口、水电、航运等行业位置仍然不高。具有稳定的业绩、较高的分红率和较强的抗风险能力，随着市场情绪的修复和经济的逐步回暖，其估值有望得到修复和提升。
华宝基金市场部首席策略分析师姜志表示，宏观环境叠加外部扰动因素，内部有待政策落地起效。短期市场整体震荡，但仍有结构性机会，中长期向好。投资者可以关注三个结构性机会：①中长期看，AI主导的科技仍是主线；②国防军工，热点聚集，深海科技、低空经济等；③金融，银行，稳健表现，叠加高股息低估值。券商，基本面大幅改善，叠加事件（并购重组）驱动；④其他，短期消费当中细分行业得到政策支持的家电、消费电子和汽车有所表现，后续看能否由点及面。
主持人:
科技领域投资过程中芯片的国产替代一直是话题，尤其是在当前全球贸易战升级的情况下。在半导体国产替代进程中，哪些细分领域的技术突破可能带来戴维斯双击效应？
银华基金高级董事总经理魏华：3月17日中国信息安全评测中心公告的安全可靠测评结果中，包括华为麒麟X90芯片在内的多款国产芯片获得安全可靠等级测评II级认证，而且华为软硬件100%国产化的AI自研笔记本也有望于4月份正式发布。整体这一轮国产科技股的崛起可能不仅有大模型算法这种“软”的部分，也有芯片技术“硬”的部分。在半导体国产替代进程中，2月底火爆出圈的RISC-V技术持续突破有可能能够大幅加快芯片技术自主可控的进程，2月28日，2025年玄铁RISC-V生态大会在北京举行，玄铁首款服务器级RISC-V CPU C930将在3月开启交付。过去制约国产芯片企业技术发展的一大痛点在于芯片技术的发源企业所用的指令集都是闭源的，例如电脑端主要用的是x86，手机端主要用的是ARM，除开发企业以外的其他企业使用都需要支付高昂授权费，也不能自由修改指令集。而最新的RISC-V作为一种开源芯片指令集，有助于构建一个包容、协同创新的全球化生态，大幅降低国产企业制造芯片的成本，未来RISC-V技术相关支持政策也有望发布。
主持人:
今年科技股涨得特别猛，但像分红稳定的股票反而没怎么动。接下来这种情况还会持续吗？如果市场波动变大，这类平时比较‘稳当’的红利资产，到底还能不能帮投资者赚到钱
招商基金指数产品管理事业部总经理郝政华：开年后科技股火热的背景下，投资者或许更应该关注阶段性落后的红利策略。一方面红利策略天然的低波动，能够对冲科技股的高波动。另一方面红利策略也有“季节效应”，往往在二季度上市公司集中公告的分红阶段。
对于投资者来说，即便一种资产长期表现不俗，但是短期买入后的表现也很重要。只有阶段性能得到正反馈，才能不断强化为长期的持有效果。今年以来，全市场的关注度几乎全部集中在科技类资产，过去三年表现不俗的红利策略甚至出现了年内负收益。这样的跷跷板效应，反而使得红利策略的短期机会更有吸引力。
首先，是红利策略的收益率回归。从开篇的数据中看到，截止3月20日中证红利指数跌幅-2.09%（Wind 2025.03.20）。这样的表现，不仅落后其他宽基以及风格指数，也属于过去十一年中年度表现较差的。但是我们反过来问一个问题：到今年年底，红利指数能否获得正收益呢？我们试着来解答一下。
从2014年至今，中证红利指数只有2016年、2018年、2022年出现过年度亏损，分别下跌-4.30%、-16.15%、-0.37%，但是这三年其实中证红利指数都跑赢了沪深300全收益和万得全A指数，体现了很强的相对收益。（数据来源：Wind）在2015、2017、2019、2020、2021的五次结构性牛市中，中证红利指数虽然没有跑赢主要宽基指数，但提供了8.18%到29.89%的绝对收益。（数据来源：Wind）
其次，是红利策略的估值安全边际。由于高分红的公司通常处于产业生命周期的成熟期，使得红利策略的估值和股息率稳定性很高，历史估值区间就有更强的借鉴意义。截止2025年3月20日，中证红利指数市盈率为7.29倍，处于上市以来的29.41%分位。（Wind 2025.03.20）和目前较低的估值水位相反的是，中证红利指数当前的股息率为6.26%，处于过去十年历史最高的90.00%分位（Wind 2025.03.20）。低估值+高股息率为投资者提供了比较好的介入机会。
最后，是红利策略在二季度的“季节效应”。A股市场有各种各样的“季节效应”。最为大家熟知的是“春季躁动”，由于一季度通常流动性比较宽松，市场开年的预期也较为乐观，所以一季度获得更好表现的概率就比较高。红利策略受益于上市公司分红结案公告主要集中在二季度，在全年的4月和5月相比万得全A呈现出不错的超额收益。
主持人:
A500指数如何通过行业筛选机制规避单一赛道波动风险？这种设计对投资者长期持有该指数的意义是什么？
鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理余展昌：A500指数通过行业均衡配置、根据经济转型动态迭代行业权重、剔除低ESG评级的股票规避单一赛道波动风险。
（1）行业均衡配置，降低投资组合波动性：A500指数覆盖35个中证二级行业和90个三级行业，前三大行业集中度仅30.2%（显著低于沪深300的35.3%），从而避免了过度集中于某一特定行业或赛道，降低了单一赛道波动对指数的影响。
（2）剔除低ESG评级股票，降低个股风险影响：A500指数会剔除中证ESG评价结果在C及以下的证券，降低“黑天鹅”风险，能够减少因个别公司问题引发的行业或赛道波动对指数的冲击，符合外资和内资机构偏好，提高组合的稳定性和抗风险能力。
（3）行业分布随经济转型调整，并且下沉至细分行业龙头，适应市场变化：一方面，成分股行业分布随经济转型调整，例如降低金融权重，提升电力设备、医药等新兴行业占比，持续纳入高成长细分龙头。另一方面，A500指数不仅关注大市值个股，还会下沉至一些市值相对较小、成长性更强的细分行业龙头股票。这样能够更广泛地覆盖不同行业和赛道的优质企业，进一步分散风险，降低单一赛道波动的影响。
主持人:
今年以来以DeepSeek为代表的国产AI大模型带来一轮中国资产的重估，如何看待在本轮行情中中国科技股的投资机会？
华宝基金市场部首席策略分析师姜志：首先，Deepseek发布的大模型（R1、V3、Janus）不仅仅是个别公司的现象，而是代表整个中国科技（AI）产业的变化。与海外科技行业的差距比市场普遍预期要小。其次，虽然不是0到1，但是1到n的过程中非常重要的突破，可以发挥降本增效的作用。第三，对中国AI产业链的上中下游均有提振。上游，国产硬件（芯片）可以得到更多应用。中游，大模型不断推陈出新。下游，应用有望加速落地。
主持人:
今年A股跟随港股上涨，本轮港股暴涨的核心驱动力是什么？港股盈利增速修复情况如何？哪些行业（如新能源车、AI硬件、生物医药）的业绩改善显著支撑了股价上涨？
易方达基金指数部研究员王浩然：核心驱动力是中国对美国科技公司投Capex建设AI硬件的股市有望在中国再讲一次，当然与中国宏观、港美股科技公司估值水平差也有关。龙头公司有望在25年实现较明显的利润修复，其中AI相关的互联网公司的业绩改善和AI Capex投入关注较多。