来源 :山西证券研究所2023-11-04
【事件描述】
公司发布2023年三季报，报告期内实现营业收入25.07亿元，同比+22.02%，归母净利润7.27亿元，同比+12.94%，加权平均ROE为4.20%，较上年增加0.32pct。
【投资要点】
资管表现亮眼，自营业绩承压。2023年前三季度公司经纪、投行、资管、利息净收入、自营业务分别实现收入3.90、4.25、2.93、1.39、11.35亿元，同比分别减少5.80%、增加0.41%、增加121.03%、增加56.06%、增加21.92%。除经纪业务外，其他业务均实现正增长。Q3公司各项业务收入分别为1.29、1.44、2.10、0.51、1.73亿元，环比分别变化-13.92%、-25.05%、+304.04%、+53.32%、-70.70%，资管及利息收入环比仍保持高增长。
资管子公司批复落地，“一参一控一牌”格局形成。公司持有中海基金33.41%股权，2023年4月，公司收购中融基金75.5%股权并更名为国联基金，同年9月，国联资管子公司获批成立，公司资管业务“一参一控一牌”格局形成。1）券商资管：国联资管AUM稳定增长，上半年总规模1114.33亿元，同比增长7.18%，截至2023年10月30日，受二级市场震荡及投资者赎回影响，公募产品规模同比下降19.89%至71.17亿元。2）公募基金：国联基金及中海基金AUM表现分化，截至2023年10月30日，两基金公司公募AUM分别为1013.42亿元、149.82亿元。同比分别变化-14.50%、+11.54%。3）境外资管：子公司国联国际拟出资2000万美元与锡洲国际及招证投资成立国联招证科创基金，有利于公司扩大境外资管业务规模及影响力。
股债承销双增，IPO阶段性放缓。公司通过子公司华英证券开展投行业务。1）股权融资：截至2023年10月30日，公司股权承销规模601.93亿元，同比增长80.72%，其中IPO规模23.68亿元，同比增长5.57%，市场份额增长0.23pct至0.72%。2）债权融资：公司债券承销规模574.07亿元，同比增长84.80%。3）项目储备：受市场IPO阶段性放缓影响，市场IPO项目终止率较高，截至2023年10月30日，公司IPO项目储备2单（不含终止、中止），行业排名第33。
盈利预测、估值分析和投资建议：公司为泛财富管理领先者，区位优势及管理优势显著。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入33.38亿元、40.41亿元、46.70亿元。归母净利润9.06亿元、10.93亿元和12.66亿元，增长18.13%、20.58%和15.79%；PB分别为1.57/1.49/1.40，维持“增持-A”评级。
风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻，山西证券研究所