2025年上半年，瑞丰银行在外部利率环境持续承压、宏观经济复苏动能偏弱的背景下，交出了一份表面稳健但内里暗流涌动的经营答卷。根据其披露的半年报数据，瑞丰银行实现营业收入22.59亿元，同比增长3.9%；归属于上市公司股东的净利润为8.90亿元，同比增长5.6%。从盈利增速来看，尽管较2025年第一季度有所放缓——营收增速下降1.2个百分点，归母净利润增速下降1.1个百分点——但整体仍维持了正向增长，展现出一定的韧性。
深入剖析其财务结构与业务动向，不难发现，这份增长的背后，既有管理层主动调整结构、优化负债成本的努力，也暴露出信贷扩张乏力、零售资产质量承压以及非息收入波动剧烈等多重发展障碍，预示着未来增长的可持续性面临严峻考验。
推动利润增长的核心动力仍来自净利息收入的稳步提升。2025年上半年，瑞丰银行净利息收入同比增长3.4%，较第一季度2.7%的增速有所提速，成为支撑整体业绩的关键支柱。这一表现得益于两个因素的共同作用：一是信贷规模的持续扩张，二是净息差的意外企稳。数据显示，截至2025年第二季度末，瑞丰银行资产总额达2301亿元，同比增长9.4%；贷款总额为1342亿元，同比增长10.3%。其中，对公贷款表现尤为突出，较年初新增60亿元，同比增速高达16.7%，主要受益于制造业和批发零售业的信贷投放增长，这与浙江省打造全球先进制造业基地的战略布局密切相关。尽管票据资产被主动压降36亿元，对整体贷款增速形成拖累，但一般对公贷款仍实现了17.2%的同比增长，显示出银行在对公领域较强的客户基础和市场竞争力。
与此同时，净息差在经历前期持续收窄后，在2025年上半年实现了环比持平，稳定在1.46%的水平，超出市场普遍预期。这一“韧性”主要归功于负债端成本的显著改善。2025年上半年，该行存款成本率较2024年全年下降26个基点至1.94%，其中企业存款成本下降幅度更大，达38个基点。高息存款的压降和存款结构的优化，有效对冲了资产端收益率下行的压力，为息差稳定提供了关键支撑。可以说，在当前银行业普遍面临息差收窄压力的大环境下，瑞丰银行通过精细化负债管理，成功稳住了利润基本盘，体现了其在成本控制方面的较强能力。
这份看似稳固的业绩增长，其根基并不如表面那般坚实。首先，盈利增速的放缓本身就是一个不容忽视的警示信号。无论是营收还是净利润，其同比增速均较第一季度出现明显回落，反映出增长动能正在边际减弱。究其原因，规模扩张的放缓是首要拖累因素。虽然贷款总量同比增长10.3%，但较第一季度末的增速已分别下降1.4个百分点，且上半年新增贷款仅约32亿元，同比少增51亿元。更为关键的是，这一增长背后是结构性调整的结果。银行主动压降了41亿元的票据资产，这一低收益率、高波动性的资产类别虽有助于优化资产结构、稳定息差，但也直接抑制了信贷总量的扩张速度。这表明，瑞丰银行当前的增长更多依赖于存量结构调整，而非市场需求驱动的自然扩张，其可持续性值得怀疑。此外，非利息收入的增长也出现明显放缓。2025年上半年，非息收入同比增长5.0%，较第一季度增速大幅下滑6.4个百分点。其中，投资相关收入同比下降6.4%，尽管投资收益保持较快增长，但公允价值变动带来的浮亏严重拖累了整体表现。手续费及佣金收入虽同比增长274%，但这一高增长建立在去年同期的极低基数之上，且占比相对较小，难以对整体营收形成实质性支撑。非息收入的波动性暴露了瑞丰银行收入结构单一、抗风险能力弱的短板，一旦市场环境变化，其盈利稳定性将面临巨大冲击。
更深层次的问题在于资产质量的波动，这已成为制约瑞丰银行未来发展的主要障碍。尽管整体不良率仅微升1个基点至0.98%，拨备覆盖率反而大幅提升14个百分点至340%，显示出较强的风险抵补能力，但这一“稳定”表象之下，隐藏着结构性风险的加剧。具体来看，对公贷款不良率较上年末下降5个基点至0.38%，其中制造业和租赁商务服务业的不良率均有所改善，反映出对公资产质量整体向好。然而，零售贷款领域却成为风险的集中爆发点。零售贷款不良率较上年末显著上升9个基点至1.85%，逾期率较2024年末上升25个基点至1.94%，关注类贷款比例也环比上升7个基点至1.61%。这一系列指标的恶化，清晰地指向了零售资产，特别是小微领域，正面临严峻的信用风险挑战。
尽管瑞丰银行在零售端通过提高消费贷额度、延长贷款期限等方式，推动消费贷和个人经营贷实现了较快增长，但个体经营户和部分零售客户还款能力的下降，使得资产质量承压。这不仅增加了未来的不良生成压力，也可能迫使银行在未来加大拨备计提力度，从而侵蚀利润。
值得注意的是，2025年上半年信用成本已降至0.7%，较上年同期下降，但这更多得益于债权投资资产质量的改善和贷款减值损失的小幅增加，而非零售风险的根本化解。一旦经济复苏不及预期，零售端的不良生成率可能再度攀升，成为银行资产质量的“灰犀牛”。
负债结构的“定期化”趋势也给未来的成本管理带来了巨大压力。2025年上半年，存款总额增加70亿元，其中个人定期存款贡献了121亿元的增量，导致定期存款占比攀升至73.98%，较上年末大幅提升7.6个百分点。虽然当前通过压降高息存款有效降低了付息成本，但如此高的定期存款占比意味着未来大量存款将集中到期续作。在利率下行周期中，银行若想留住客户，可能不得不提供相对较高的利率，这将对未来的负债成本形成刚性约束，削弱其在息差管理上的灵活性。一旦市场利率反弹或竞争加剧，瑞丰银行可能面临“存款搬家”的风险，其赖以稳定的负债基础将被动摇。因此，当前的负债成本改善，某种程度上是建立在对未来成本压力的延迟释放之上，长期来看并非可持续的解决方案。
从盈利预测和估值角度看，市场对瑞丰银行的前景仍持相对乐观态度。分析机构预计其2025年至2027年归母净利润将保持5%左右的稳定增长，对应2025年市净率(PB)仅0.56倍，显著低于行业平均水平，存在约20%的上行空间，因此维持“买入”评级。这一估值判断主要基于其地处经济发达的浙江省，区域信贷需求有望保持稳定，以及银行自身市占率提升和资产质量改善的潜在空间。
然而，这种乐观预期显然低估了当前存在的多重风险。首先，宏观经济的不确定性是最大的外部变量。若经济增长动能持续不足，企业投资意愿和居民消费能力将进一步减弱，不仅会抑制信贷需求，加剧零售资产质量压力，还可能引发更广泛的信用风险暴露。其次，银行业竞争的加剧，特别是在对公领域，可能导致贷款定价进一步下行，侵蚀息差空间。尽管瑞丰银行通过压降票据、优化结构暂时稳住了息差，但若资产端收益率持续下行，而负债端成本因定期存款到期续作而面临上行压力，息差的“企稳”将难以维持。最后，零售业务的风险敞口不断扩大，若缺乏有效的风险控制手段和资产质量化解能力，一旦经济出现波动，不良率可能快速攀升，迫使银行大幅计提拨备，直接冲击利润表现。
瑞丰银行2025年上半年的经营业绩呈现出“明褒暗贬”的复杂特征。一方面，其通过主动调整资产结构、大力压降负债成本，成功实现了息差的环比企稳和净利润的稳定增长，展现了管理层的经营智慧和成本控制能力；拨备覆盖率的大幅提升，也为其抵御风险提供了充足的安全垫。但另一方面，信贷扩张的放缓、非息收入的波动、零售资产质量的显著承压以及负债结构的“定期化”风险，共同构成了其未来发展的多重障碍。这些深层次的问题，远非短期的财务指标所能掩盖。当前的“稳定”更多是结构性调整和成本管控的结果，而非市场需求驱动的健康增长。
在宏观经济前景不明、银行业竞争加剧的背景下，瑞丰银行若不能有效解决零售端的风险隐患、拓展非息收入来源、并应对未来负债成本的潜在上行压力，其业绩的可持续性将面临严峻挑战。
投资者在看到其低估值和区域优势的同时，更应警惕这些潜藏的风险，审慎评估其长期投资价值。
真正的“买入”逻辑，不应建立在对当前“企稳”的盲目乐观之上，而应取决于其能否真正跨越这些发展障碍，实现从“被动防御”到“主动增长”的战略转型。