2025年，是东吴证券研究所转型卖方研究的第10年。经过10年的发展，研究业务已然成为东吴证券的重要发展引擎。
为了冲刺国内一流券商研究所目标，近几年东吴证券持续拓展研究体系，仅2025年上半年就发布了2705篇研究报告。
然而，无法忽视的是，东吴证券的研究业务仍存在模型假设过度乐观、跟踪与纠错机制滞后等问题，具体体现在东吴证券研究所出具的部分研报，存在一定的业绩预测偏差，易对投资者形成误导。
一
业绩预测明显失准
最近，有媒体统计发现，A股5176只个股（已剔除ST股、退市股、年内上市新股）中，2024年跌幅第一的“熊股”是仕净科技——年内股价累计下跌了50.99%，几近腰斩。
仕净科技成立于2005年，于2021年7月在深交所创业板上市，是一家位于苏州的“环保设备+光伏制造”双轮驱动的国家级高新技术企业，其主营产品是工业污染治理设备，包括制程污染防控设备和末端污染治理设备。
2023年，仕净科技公司宣布成立安徽仕净光能科技有限公司，并与宁国经开区签订112亿元投资协议，正式向下游光伏制造环节延伸。
然而，2024年光伏行业价格战逐渐激烈，仕净科技深陷价格战，自身业绩也被拖累。2024年，仕净科技实现营收20.54亿元，同比减少40.34%。利润端则净亏损了7.73亿元。
进入2025年，仕净科技的亏损态势依然没有止住。2025年前三季度实现营收11.11亿元，归母净利润为-2.26亿元。
业绩坍塌之下，仕净科技股价大幅下跌，机构关注度也急剧下行。根据Choice金融终端收录，2023年，仕净科技还有27份公司研报，2024年至今便只有9份，且这9份研报中，有4份都来自东吴证券。
东吴证券跟踪仕净科技较久，2021年上市至今一共为仕净科技出具了29份研报。而在最近的两份研报中，东吴证券分析师袁理、陈孜文对仕净科技的盈利预测都有些偏高。
2024年5月，东吴证券发布的《签署宝武鄂钢30万吨钢渣碳捕集项目，碳市场扩容在即期待固碳业务加速》研报，两位分析师对仕净科技的2024年全年营收预测值为106.65亿元，净利润预测为6.76亿元。
出具研报时，仕净科技2024年一季度的经营业绩已经披露，营收和归母净利润分别只有7.35亿元、0.53亿元，东吴证券这份研报明显缺乏审慎性，预测脱离实际，最终也与实际业绩相距甚远。
此外，该研报对仕净科技2025年的营收预测为153.65亿元，净利润预测为9.62亿元。今年8月，东吴证券又发布了一篇标题为《光伏配套+制造双轮驱动，拓展多元业务板块》的研报，将2025年的营收预测下调至31.49亿元，净利润预测下调至0.22亿元。
相比上一份研报，最新研报将营收预测值下调了近80%，这说明东吴证券分析师也在进行后续跟踪与纠错。只是这一预测，对于当前的仕净科技而言，似乎仍是难以兑现——若要达成预测，仕净科技在2025年第四季度需创造20.38亿元的营收和2.48亿元的净利润。
两位分析师中，袁理是从仕净科技上市之初便持续跟踪的。公开信息显示，袁理于2009年7月入职东吴证券，曾以东吴证券研究所副所长、环保行业首席分析师的身份出席过公开活动。在2025年12月举行的“2025证券时报·新财富分析师年会暨最佳分析师颁奖典礼”上，袁理团队还蝉联环保行业最佳分析师第2名。
即便核心人物坐镇，对仕净科技的业绩预测依然出现失准，一定程度上也能反映出东吴证券研究业务在定价、验证、风险提示等环节存在审慎性不足的问题，很难不让市场对卖方研究的独立性、专业性产生质疑。
二
屡踩覆辙、合规需警惕
仕净科技的业绩预测失准，在东吴证券的研究业务中并非孤例。
2020年7月，中国证监会江苏监管局就曾对时任东吴证券分析师马浩博、汤玮亮下发行政处罚决定书，分别罚款15万元、5万元，原因是马浩博主笔、汤玮亮参与讨论的研报《福成深度报告二：3个100亿支撑市值翻倍》存在虚假陈述和信息误导的情况。
这之后，2024年8月-10月期间，东吴证券等6家券商预测了A股上市公司纳睿雷达的2024年业绩，东吴证券预测的营收为5.13亿元，归母净利润为2.3亿元。而纳睿雷达2024年的实际营收为3.45亿元，归母净利润为0.77亿元，与东吴证券及其他5家券商的预测值相比，几乎腰斩。
2024年10月，东吴证券发布对禾迈股份的研报，预计该公司2024年的归母净利润为5.8亿元，2025年的归母净利润为8.12亿元。但禾迈股份不仅2024年的归母净利润（3.44亿元）远低于预测值，今年前三季度还亏损了0.59亿元，几乎不可能达到这一预测水平。
2025年10月，东吴证券再次发布关于禾迈股份的研报，将2025年预计归母净利润下调至0.22亿元，依然给出“买入评级”。
研究业务是东吴证券的重点业务，近两年该公司的研究业务表现较优。尽管券商研究业务的马太效应始终显著，但东吴证券的市占率仍在逆势上升。截至2024年末，东吴证券研究业务的市占率为2.7%，为成立以来新高。
此外，wind数据显示，2025年上半年，东吴证券的研究业务分仓佣金约为1.34亿元，同比减少22.83%，在所有券商中位列第13名，属于佣金市场的准一线梯队。
在东吴证券2026年年度策略峰会上，东吴证券董事长表示未来东吴证券会进一步深耕产业链研究，强化对多个关键领域的洞察，提供更具前瞻性的研判和更精准的投资建议。
但东吴证券研报中存在的业绩预测虚高的情况并非偶然，侧面反映出东吴证券研究业务可能存在一定“重短期收益、轻长期价值”的缺陷。若要进一步提高行业市占率和佣金水平，或许需要东吴证券进一步提升研判审慎性，才能为投资者提供更经得起财报检验的精准观点。