来源 :新浪财经2026-06-09
作为深度融入长三角经济的中型券商代表，东吴证券（601555.SH）正走在具有历史性意义的进程中：计划收购常州投资集团有限公司等60名交易对方持有的东海证券83.68%的股份，定价为东海证券整体估值137.65亿元，为此东吴证券将付出总额为115.19亿元的对价，包括7.32亿元现金，和以9.46元/股计价的107.75亿元股票。
这个方案在今年3月份刚公布的时候，就存在不少争议。看好一方以山西证券（002500.SZ）为代表，发布了标题为《业绩保持韧性，并购整合开启新篇章》的研究报告，针对收购东海证券的事情评价为：进一步提升公司的业务规模和核心竞争力，对公司在常州地区业务拓展带来助力，推动公司在长三角地区一体化发展战略；同时，增强资本实力，实现能级跃升。
但也需要注意的是，山西证券在这份研报中，针对东吴证券预计2026年营收为99.80亿元；而与此相比，山西证券在此前于2025年5月为东吴证券出具的研报《投资业务驱动增长，轻资产质效提升》中，预计2026年全年营收为138.37亿元。时隔不到一年，下调了约三分之一。
而二级市场的反应或许更加真实，在今年3月中旬发布收购方案后的首个交易日，东吴证券股价大跌了7.1%，并自此开始了一轮幅度不小的回调。对此，力场君也大体收集了一下投资者担忧的点，总结起来主要在两方面：
1、东海证券近140亿元整体估值是否严重虚高？
此次东吴证券用于支付收购东海证券股权的对价，以定向发行股票的支付形式占到绝对大头儿，针对这部分定增股票，定价为9.46元/股，显著超过东吴证券当前的股价，看起来还不错。但无法忽视的是，东海证券股权的评估，溢价更高，达到了40.76%。
这里面有一个很割裂的事实：今年5月，阿里司法拍卖平台显示，江苏省国金集团资产管理有限公司竞得“首誉光控资管-浙商银行-首誉光控东海证券1号新三板专项资产管理计划”所持有的8300万股东海证券无限售流通股，成交价为3.20亿元，折算为3.86元/股，进而对应东海证券整体估值尚不足80亿元，仅相当于东吴证券此次收购对应整体估值的60%。这让东吴证券的投资者，心里能接受得了？
2、收购方案是否损害东吴证券的股东短期利益？
山西证券在研报中提及的“实现能级跃升”，这是个长期且很难证伪的评价，但就眼前的财务影响而言，收购东海证券付出的对价，对于东吴证券的投资者来说，恐怕很难高兴得起来。
根据最新发布的收购报告书，以2025年的数据为锚定，收购前后的净利润分别为35.52亿元和36.88亿元、增加了不到4%，净资产分别为432.72亿元和542.03亿元、增加了大约25%。
而为了收购东海证券83.68%股份，东吴证券将发行近11亿股股票，导致总股东从现在的49.69亿股暴增到61.09亿股，扩大了22.94%。
这也就意味着，在按照此方案收购了东海证券之后，东吴证券的每股净资产几乎没有多大变化，而每股收益却将大幅下滑约20%，进而导致东吴证券的投资者手里的股票市盈率瞬间被抬升了20%以上，这是不是有利于东吴证券投资者的短期利益？
综合上述，可能就是这宗收购方案推出，东吴证券股价跌跌不休、迭创新低的重要因素之一。现在，按照公开的信息，这宗收购方案将在6月18日经股东会审议，截至6月11日收盘持有东吴证券股票的投资人，都有资格参与这一次投票。
该不该投出个反对票？是摆在东吴证券每一个小股民面前的问题，当然也是一次行使股东权利的机会。如果觉得这宗收购损害了自身利益，那么也不妨参与一下投票，来表达属于自己的观点和评价。
力场君也特意收集整理了近两年里，因为中小投资者投反对票，导致上市公司重大事情未能通过股东会审议的案例。
比如今年6月1日，道恩股份（002838.SZ）拟通过发行股份+现金收购实际控制人旗下的道恩钛业100%股权的方案，就以失败告终。针对这一方案的股东会投票表决结果显示，非关联股东整体同意率仅13.64%，反对率高达84.89%；其中，中小股东同意率仅10.35%，反对率达88.12%，议案被高票否决，直接导致本次交易在原授权到期后失去了继续推进的法律基础。
再如今年5月29日，安阳钢铁（600569.SH）控股股东定向增发不超过15亿元的一揽子核心议案，全部未能获得通过。其中，“关于公司符合向特定对象发行A股股票条件的议案”，同意票仅1871万股、占55.25%，反对票高达1503万股、占44.39%。