来源 :新消费马莉团队2023-07-17
投资要点
公司发布23H1业绩预告：
预计23H1归母净利润8200-9800万元，同比扭亏为盈（去年同期亏损5999万元）；扣非后净利润1.20-1.44亿元，同比增长137%-185%；
预计23Q2归母净利润-1522~78万元，21/22年同期分别为2347/-253万元；扣非后净利润1812-4212万元，21/22年同期分别为-3465/-5481万元。
主业经营同比改善明显，投资亏损拖累业绩
我们预计主品牌收入增长环比提速。参考23Q1经营趋势（主品牌/FUN/ZIOZIA收入分别+5.5%/-38%/-18%），我们预计Q2主品牌收入在低基数上有望实现双位数增长，而副品牌收入由于去年大规模关店而仍有大幅下滑。
扣非净利同比扭亏，环比下滑主要系季节性因素影响。23Q2扣非后净利润1812-4212万元，相比21/22年同期的-3465/-5481万元扭亏，为公司战略改革、加大费用投入以来Q2淡季主业首次盈利，但仍低于19年同期的4239万元。Q2扣非净利润大幅低于Q1，我们预计主要由于：1）Q2广告投放及门店扩张改造节奏加快，销售费用大幅增加；2）22年秋冬款旧品库存占比增加导致Q2计提的存货跌价增加。
投资亏损拖累业绩，未来将逐步回归主业。23H1公司持有的金融资产公允价值变动亏损约7500-9000万元，其中Q1亏损约3200万元，Q2亏损约4300-5800万元，对业绩造成拖累。22年底公司金融资产约22亿，公司在22年股东大会表示，计划于合适时机卖出金融资产、回归主业、提升业绩稳定性。
逆势开启战略改革，有望实现品牌蜕变
九牧王2020年与君智咨询合作开启品牌战略改革：1）战略上，提出“聚焦男裤品类”，巩固消费者核心认知；2）产品上，联名顶级设计师，推出年轻现代且富有中国特色的产品，签约五大国际面料商，打造科技面料爆款单品；3）营销上，更换中文品牌 logo，多次登陆国际时装周，与分众传媒达成亿元级战略合作，精准投放主流消费人群；4）渠道上，新开或改造全新“十代店”（截止22年底已超850家，占比接近40%），在商品陈列、店铺装潢上均体现“男裤专家”的定位，购物中心店占比由8%提升至 23%。
盈利预测与投资建议：
公司战略变革决心较强，品牌重塑后有望重新焕发生机。预计公司23-25年实现收入30.4/34.8/39.5亿元，同比增长16%/14%/13%；实现归母净利润2.5/3.9/4.5亿元，同比扭亏为盈/+56%/+15%，对应PE 27/17/15倍，考虑到公司业绩弹性显著，维持“买入”评级。
风险提示：品牌营销效果不及预期；十代店店效提升不及预期
