2024年1月21日，中信建投发布研报点评上海电影（601595）。
核心观点
精品化的中型院线公司，IP+内容驱动第二增长。公司主业是上海地区为主的院线运营，上影影城（SFC）相关收入占比超80%，院线主业“小而美”，经营效率高于同业且稳定。
23年公司迎来重大变化，通过收购上影元51%股权，获得母公司上影集团60个经典影视IP运营权，包括《葫芦兄弟》《大闹天宫》，转向IP+内容业务，变现空间大。
除存量的60个经典IP，公司持续原创新IP、唤醒老IP。新IP包括95后青睐的《中国奇谭》；老IP唤醒包括将要重制的《邋遢大王》《新雪孩子》等，IP数量、影响力都在不断增强。
IP变现多样，游戏授权弹性大。1）传统授权：客户规格明显提升，包括星巴克等；2）游戏授权：模式好、弹性大，测算中短期游戏授权年收入2.5-6.5亿，长期空间15-40亿。
母公司产业资源丰富，内容业务有望协同。母公司上影集团旗下的美影厂、上影厂有领先的动画、真人影视制作能力，近期《繁花》的成功，集中体现集团的制作与资源整合能力。上市公司可以通过参与投资的方式，逐步向内容业务延伸，如参与《中国奇谭2》的出品，并原创IP“敖五家族”
我们预计23-25年，公司实现营业收入9.23、12.61、15.51亿元，同比增长150.67%、36.58%、22.97%；归母净利润1.52、2.36、3.18亿元，同比增长145.26%、55.80%、34.56%，最新收盘价对应PE为72.08、46.27、34.38。
报告摘要
公司主营上影影城的院线运营，IP+内容构建第二曲线。公司主营SFC上影影城的运营，构成收入近90%。
随着23年，公司收购控股股东上影集团持有的上影元51%股权，获得《中国奇谭》《庐山恋》《大闹天空》等60个IP的许可授权，公司业务明显变化，IP+内容业务开始驱动新增长。
1、经典IP国民度高，变现空间不断拓展
上影元主要运营60个影视IP，既包括动画IP《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》，也包括真人影视IP《女篮五号》《城南旧事》，平均豆瓣评分达7.9。
IP变现形式不断拓展，传统授权+游戏授权空间大。23年以来授权对象从商品授权、游戏联动、营销授权拓展至游戏，授权品牌包括星巴克、京东等。23年公司参与3款小游戏授权/联动，其中2款葫芦娃IP小游戏进入畅销前30，预计仅游戏授权收入，中短期年收入2.5-6.5亿元、长期空间15-40亿元。
2、创造新IP、唤醒老IP
1）新IP《中国奇谭》创造新的影响力，在B站实现3亿的播放量，豆瓣评分达8.7分，受95后和00后观众追捧；2）老IP焕新：公司目前正在推进《邋遢大王》《雪孩子》等经典IP焕新，通过老动画重制、影视改编等方式，赋予经典IP新的艺术形象和故事内容，从而拓宽经典IP的受众群体。
3、集团资源/业务协同，不断延展内容业务
公司母公司为上影集团，集团布局影视全产业链，全资持股上海电影制片厂、上海美术电影制片厂、上海影视乐园等优质的影视资产，通过《繁花》《中国奇谭》等作品，不断验证集团的影视制作能力1）动画：美影厂聚集特伟、万籁鸣、唐澄等中国优秀动画制作人才，开创国风水墨动画，代表作包括《大闹天宫》《宝莲灯》等。23年《中国奇谭》爆火的背后，正是美影厂动画人才和水墨风格的传承。
2）真人影视：上影厂是新中国三大电影基地之一。《繁花》作为海派文化代表作，制作规格高，集成上影集团雄厚资金实力（收购昊浦基地）和丰富产业资源（上海影视乐园、道具）。
背靠集团，上市公司不断通过参与投资/出品的方式，逐步向内容业务延伸，如参与《中国奇谭2》的出品，并原创IP“敖五家族”，未来内容业务空间较大。
4、影院经营“小而美”，受益大盘复苏+多元化经营
直营影院具有显著区位优势。公司旗下SFC上影影城全国票房市占率长期维持11-13名。联合院线是国内成立最早/规模最大院线之一，票房市占率在院线公司中维持前4。截至3Q23，公司拥有直营影院50家，其中27家布局在上海等一线城市，探索“影院+”复合娱乐消费业态，提升坪效。
我们预计23-25年，公司实现营业收入9.23、12.61、15.51亿元，同比增长150.67%、36.58%、22.97%；归母净利润1.52、2.36、3.18亿元，同比增长145.26%、55.80%、34.56%，2024年1月19日收盘价对应PE为72.08、46.27、34.38
区别于市场的观点？
1、公司没有止步于60个老IP，而是不断创造新IP
除了持续丰富《葫芦娃》《大闹天宫》等经典IP的变现，公司也在持续创造《中国奇谭》等受众群体更年轻的IP，并通过老动画重制、影视改编等方式，唤醒老IP的价值，如新电影《斑羚飞渡》《新雪孩子》。
2、传统授权不断破圈，游戏授权弹性大
23年以来，授权品牌的规格显著提升，近期《大闹天宫》成为首个与星巴克中国联名的动画IP。同时，IP授权游戏表现超预期，未来空间大，23年2款IP小游戏进入畅销榜前30，我们预计仅游戏授权收入，中短期年收入2.5-6.5亿元、长期空间15-40亿元。
3、集团资源丰厚，内容业务想象力十足
上影集团布局影视全产业链，拥有美影厂、上影厂、上海影视乐园等影视制作资源和雄厚的资金实力。过去《大闹天宫》《宝莲灯》等经典影视作品，及近2年出圈的《中国奇谭》《繁花》，均验证上影集团丰富的影视制作资源，有望与上市公司形成协同。
投资建议
公司作为上海地区龙头影视公司，传统影视业务经营稳健，受益电影大盘复苏。公司23年5月收购上影元51%股份，大IP业务顺利推进，IP授权对象从商品化授权、游戏联动、营销授权拓展至小游戏，23年3款获得公司IP授权的小游戏上线，包括《葫芦娃大作战》《塔防精灵》《葫芦娃各显神通》，其中2款进入畅销榜前30。同时IP授权由纯素材授权，向内容共创延伸，IP授权的单项目收入显著增加，大IP业务成为公司新的业绩增长点。我们预计23-25年，公司实现营业收入9.23、12.61、15.51亿元，同比增长150.67%、36.58%、22.97%；归母净利润1.52、2.36、3.18亿元，同比增长145.26%、55.80%、34.56%，2024年1月19日收盘价对应PE为72.08、46.27、34.38。
风险分析
拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、影片未能如期上映的风险、影片票房不及预期的风险、进口片恢复引进不及预期的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、内容监管风险、影视剧侵权风险、生成式AI技术发展不及预期的风险、生成式AI相关法律法规完善不及预期的风险、生成式AI导致的造假风险、艺人道德风险、游戏业务开展不及预期的风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。