随着“平价上网”的到来，昔日海风龙头明阳智能(601615.SH)风光早已不在。
公司净利在2022年步入“缓增”后，2023年将发生大幅下滑。
根据公司披露的2023年年度业绩预告，预计实现归母净利润3.54亿元-5.3亿元，同比下降84.66%-89.75%；扣除非经常性损益的净利润1.54亿元-2.3亿元，同比下降92.61%-95.05%。
这与公司上市后的净利表现年判若云泥。要知道，此前2019年-2021年，明阳智能归母净利润可是同比增长67.28%、92.84%和125.69%；扣除非经常性损益的净利润同比增长101.99%、120.83%和109.55%。
单季度来看，2023年第四季度，公司净利将再度转负。其中，预计归母净亏损6.98亿元-8.74亿元，扣除非经常性损益的净亏损8.45亿元-9.21亿元。
这是公司净利同比连续第6个季度发生下滑。
业绩持续萎靡之际，明阳智能也迎来一轮又一轮的估值杀，大有地板之下还有地窖之势。
公司股价在2022年7月15日创下35.34元/股（前复权）的历史高点后开始震荡走低，高点至今累计下跌70.77%，区间最大跌幅为77.79%（其中，高点至今2022年末下跌29.8%，2023年再度下跌49.46%，2024年以来下跌17.62%）。
1.受行业周期影响风机中标价下降，销售毛利率走低
明阳智能为何沦落至此？
“受行业周期的影响，风电行业进入激烈的价格竞争阶段，风机中标价格整体下降，尤其是陆上风电中标价下降较大。公司2023年交付的风机总体价格也受到行业价格波动影响出现下降，从而导致公司风机销售毛利率同比下降。”明阳智能这样解释2023年净利下滑。
华福证券研报分析指出，2022年1月-2023年3月，全市场的风机中标均价从2070元/KW下降至1607元/KW，降幅达22%。
根据另一家同行业上市公司金风科技统计，截至2023年三季度陆上风机投标均价1553元/kW，较2022年底下降14%。
2024年1月陆上风电裸机公开市场中标平均价格达1423元/kw，同比下降20.84%，环比下降1.24%；海上风电含塔筒最新中标价达3096元/kw，创历史新低。有机构称，2024年海上风机价格有望承压。
明阳智能是一家致力于打造清洁能源全生命周期价值链管理与系统解决方案的供应商，公司主要产品包括风电机组制造、新能源电站发电、新能源电站产品销售等。
事实上，作为公司营收主要来源的风机及相关配件销售，该业务收入在2022年就已出现下滑。占2022年营收总额74.17%的风机及相关配件销售实现收入同比下降9.67%至228.07亿元，该业务毛利率相较上年同期减少1.39个百分点至17.77%。
换句话说，自2022年以来，公司风机及相关配件销售毛利率持续走低。
2.高毛利率海风出货占比走低，研发投入占营收比例不及同行
如此局面之下，明阳智能销售毛利率亦持续走低。据choice数据，2022年、2023年前三季度，公司销售毛利率为19.99%、15.78%，相较上年同期减少1.6个百分点、7.43个百分点。
明阳智能在2023年半年度业绩说明会就此回复投资者称，公司上半年海风产品出货占比下降导致公司毛利率下滑，公司将通过不断提高研发水平，加快海上风电出货来保证自身毛利率。
根据华福证券研报，2023年前三季度，明阳智能对外销售风机6.9GW，同比增长21%。其中，陆风4.9GW，同比增长41%，海风2GW，同比下降11%。同期内，海风出货占比29%，相较上年同期的39%下降10个百分点。
这一情况在2023年并未得到扭转。业绩预告显示，公司中标待交付的海上风电订单受不可抗力因素对具体项目实施进度的影响而发生延期交付，导致2023年海上风机销售量较上年同期有一定幅度的下降。
在更早的2022年度业绩说明会中，明阳智能曾坦承，公司海上风机毛利率高于陆地风机毛利率。
也就是说，公司高毛利率的海上风机出货量在减少，进而影响了公司毛利率。
明阳智能所处的风电行业竞争激烈，因而研发就显得尤为重要，它在一定程度上影响着公司在同行业的话语权及上下游的议价能力。
不过，明阳智能研发投入占营收比例整体走低且要低于同行业上市公司金风科技。
2019年-2022年，明阳智能研发投入金额为4.67亿元、7.41亿元、10.55亿元和10.98亿元，相应占当期营收总额的4.45%、3.3%、3.88%和3.57%。同期内，金风科技研发投入金额为15.57亿元、22.71亿元、22.37亿元和22.22亿元，相应占当期营收总额的4.07%、4.04%、4.42%和4.78%。
3.应收账款高企，计提资产减值准备金额增加
业绩承压最为直接的负反馈是，公司已不能依靠自身的经营活动来产生正向现金流。
2022年及2023年前三季度，明阳智能经营活动产生的现金流量净额为-7.96亿元、-23.19亿元。此前2021年这一数值为53.98亿元。换言之，公司经营活动产生的现金流量净额已发生瀑布式暴降。
值得注意的是，自2021年以来，明阳智能应收账款就在持续较快增长。2021年、2022年及2023年前三季度，公司应收账款为58.56亿元、107.74亿元和151.15亿元，同比增长57.65%、83.99%和38.51%。
同期内，公司应收账款占当期总资产比例为9.52%、15.63%和18.67%，相较上年同期增加2.33个百分点、6.11个百分点和2.11个百分点。
事实上，大额应收账款及应收票据会减缓资金回笼速度，进而给公司带来一定资金压力。若主要客户推迟付款进度或付款能力发生变化，则将带来资金周转风险及资产减值风险。
泡财经梳理发现，2019年-2022年，明阳智能计提资产减值准备金额7882.31万元、1.38亿元、3.4亿元和4.2亿元，相应减少公司各年度利润总额7882.31万元、1.38亿元、3.4亿元和4.2亿元。
4.业绩变脸前夕，高管精准高位减持
明阳智能另一被市场诟病的地方是，公司高管赶在业绩变脸之前进行减持。
2022年12月1日晚间，明阳智能共同控股股东之一的KeycorpLimited及公司董事兼高级管理人员沈忠民全资控股的企业LuckyProsperity、EternityPeace纷纷抛出减持计划，均拟以集中竞价方式和大宗交易方式合计减持公司股份不超过600万股、320.1779万股和79.8221万股，即相应不超公司总股本的0.26%、0.14%和0.04%。
根据公司披露的减持结果，2023年3月，LuckyProsperity、EternityPeace分别减持320.04万股、79.7475万股，减持比例0.14%和0.04%，减持总金额7310.54万元和1791.49万元。
这距离公司披露2022年财报前后不过1个月。要知道，2022年第四季度，明阳智能录得上市后首度季度亏损。其中，归母净亏损1.1亿元，扣除非经常性损益的净亏损1.82亿元。
LuckyProsperity、EternityPeace减持的价格也不低，分别为22.18-25.43元/股、22.19－22.99元/股，算是减持在“高位”。