来源 :今日头条2026-01-04
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引言
彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投资》中指出：“优质成长股的核心，是将稀缺资源或独特优势转化为超额利润，而非规模扩张却盈利疲软。”这一判断精准契合中国中冶的现状。作为全球冶金建设龙头，公司依托与中国五矿的重组优势，稀土及铜、钴、镍等战略矿产资源业务持续放量，三大在产矿山净利润占比超13%；但2025年前三季度综合毛利率仅10.00%，净利率低至1.61%，显著低于行业优质水平。从林奇视角看，这场“资源业务红利”与“整体盈利疲软”的博弈，正是判断其是“价值重估标的”还是“低盈利周期股”的关键。
中国中冶的资源业务优势，完全契合林奇眼中“稀缺资源型企业”的核心特质——资源储备丰富且具备全产业链协同能力。公司现有7座海外矿山，控制铜资源超2200万吨，镍资源211.46万吨、钴资源21.94万吨，在稀土相关的战略矿产领域布局深厚，且依托控股股东中国五矿的资源整合优势，金属品种覆盖国内战略性矿种目录的70%以上。矿产资源业务盈利能力突出，2023年毛利率达31.0%，显著高于工程承包业务的9.2%，其中巴基斯坦山达克铜金矿2025年中期归属中方利润总额同比激增122.9%，成为盈利增长的核心引擎。
更关键的是资源与工程业务的协同效应，这正是林奇偏爱“产业链一体化企业”的原因。公司作为全球最大的冶金建设承包商，占据国内90%、全球60%以上的冶金建设市场份额，可凭借工程端优势降低矿山建设与运营成本。同时，在“双碳”目标推动下，稀土作为新能源、高端制造的核心原材料需求持续旺盛，公司资源业务与新能源工程业务形成互补，2025年上半年矿产资源板块营收稳步增长，海外业务毛利率保持14.9%的较高水平，为盈利改善提供了坚实基础。此外，公司A股PB仅0.69倍、H股PB0.42倍，处于历史底部区间，低估值叠加资源价值重估预期，符合林奇对“被低估资产”的关注要点。
然而，林奇同样警惕“优势业务难以拉动整体盈利”的企业，中国中冶的毛利率难题，本质是业务结构失衡与行业特性的双重制约。首当其冲的是业务结构不合理：工程承包业务占比高达90.84%，其中房建、基建等非钢工程竞争激烈，2024年毛利率仅9.2%，显著拉低整体盈利水平。尽管稀土等资源业务毛利率超30%，但2024年三大在产矿山合计收入仅占总营收的1.0%，规模过小难以对冲工程业务的盈利疲软，形成“优质业务带不动整体盈利”的尴尬格局。
其次是行业竞争与成本压力挤压利润空间：建筑行业同质化竞争激烈，中国中铁、中国铁建等央企通过低价策略抢占市场，导致工程业务议价能力薄弱。成本端压力更为突出，钢材等原材料价格波动上行，人工成本刚性增长，叠加项目融资成本攀升，2025年一季度公司甚至出现业绩由盈转亏的情况。而资源业务同样受金属价格周期影响，2024年巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿归属中方净利润同比下滑55.2%，盈利稳定性不足。
资产周转低效与高负债进一步侵蚀利润：截至2025年三季度末，公司资产负债率高达78.71%，有息负债超1200亿元，财务费用对利润的侵蚀持续存在。同时，工程业务应收账款高企，2025年三季度应收账款规模庞大，周转率仅1.08次，大量资金被占用导致现金流承压，2025年前三季度经营活动现金流净额为-193.91亿元，进一步制约了盈利提升空间。
林奇曾说：“企业破局的关键，是聚焦高毛利核心业务，优化资源配置。”中国中冶并非无改善空间：公司已明确“核心做强、主体做优、特色做大”战略，计划到2030年提升核心业务与特色业务占比至50%左右，重点扩容升级矿产资源等特色业务。随着巴基斯坦锡亚迪克铜矿、阿富汗艾娜克铜矿等项目推进，资源业务收入占比有望持续提升；同时通过剥离低效资产、推进高端化工程业务转型，进一步优化盈利结构。此外，公司拟实施现金分红、股份回购等措施提升投资价值，为盈利改善提供支撑。
结论
从林奇视角来看，中国中冶的稀土等战略矿产资源储备与低估值优势具备长期价值，但业务结构失衡、行业竞争激烈、高负债等问题导致毛利率持续偏低。其投资逻辑的成立，关键在于能否扩大高毛利资源业务规模、优化工程业务盈利质量，核心观察指标聚焦资源业务收入占比、工程业务毛利率提升及资产负债率下降幅度。
