来源 :中金在线2025-07-30
在房地产行业深度调整的背景下，中国人寿的资产配置逻辑正在经历一场静默而深刻的变革。这家坐拥万亿级管理资产的保险巨头，正以“清零”“折价收购”“果断减持”等关键词，书写其从地产“雷区”向核心资产优化的战略转型。2024年，中国人寿以1069.35亿元净利润创历史新高，同比增长108.9%的成绩单背后，是其对地产风险的精准切割与对优质资产的极致挖掘。这场转型不仅重塑了险资投资的底层逻辑，更揭示了经济周期转换中大型金融机构的生存哲学。
从“远洋危机”到“北京颐堤港”：险资的地产博弈术
中国人寿与远洋集团的纠葛，堪称近年来险资与房企关系的典型案例。2017年，中国人寿持有远洋集团股权价值高达136.3亿元，彼时远洋集团股价一度触及5.1港元的阶段性高点。然而，随着地产行业流动性危机的爆发，远洋集团股价断崖式下跌至0.09港元，中国人寿持股市值从145亿港元缩水至3亿港元，持股比例虽接近三成，但已沦为“纸上富贵”。更严峻的是，远洋集团2024年末股东权益(不含少数股东)转为-126.6亿元，彻底沦为资不抵债的“壳公司”。
面对这一危机，中国人寿选择“壮士断腕”。2024年末，其持有的远洋集团相关金融产品余额估值清零，远洋股权彻底退出合并报表。这场“清零”操作不仅切断了潜在亏损的传导链，更为其腾挪出资金空间。与此同时，中国人寿以“折价甩卖”的方式，将北京颐堤港一期、二期项目收入囊中。数据显示，颐堤港二期2024年4月末净资产为84亿元，而远洋集团以40亿元(含附属债务)的价格将其转让，较净资产折价29%，不足第三方估值机构戴德梁行122亿元估值的一半。尽管外界质疑“核心资产流失”，但险资的逻辑始终围绕现金流与抗通胀能力展开——北京核心地段的商业地产，即便折价收购，其稳定的租金回报与长期增值潜力，远胜于房企股权的“纸面浮亏”。
万科、保利的“退场”与华发的“定增陷阱”
在地产股领域，中国人寿的“止损”策略同样锋利。2022年，其曾重仓万科A与保利发展，分别跻身第六大与第八大流通股东。然而，随着地产股集体“失血”，中国人寿在2024年二季度果断退出前十大股东名单。数据显示，中国人寿持有万科A的市值从2022年末的22.81亿元缩水至2024年3月末的11.78亿元，保利发展持仓市值也从21.52亿元降至14.41亿元。尽管短期账面亏损显著，但这一决策避免了后续更大的风险敞口——万科A股价曾跌至6.18元，保利发展股价从17.7元高点回落至7.3元。
值得注意的是，中国人寿的“止损”并非盲目撤退，而是带有策略性选择。2023年11月，其参与华发股份定增，斥资6亿元购入7435万股，彼时定增价8.07元远高于当前4.86元的股价。但当华发股份股价短期冲高后，中国人寿迅速减持，截至2025年3月末持股市值仅剩2.78亿元。这一案例揭示了险资在地产股中的“快进快出”策略：利用短期波动获取收益，而非长期持有。
广发银行的“低效分红”与银保渠道的隐忧
作为全国性股份行，广发银行的业绩表现直接影响中国人寿的资产回报。2024年，广发银行税后利润150亿元，同比下降5个百分点，可供普通股股东分配的净利润为129.81亿元，分红比例12.9%。与A股上市股份行动辄20%以上的分红率相比，这一比例显然偏低。审计署2024年度中央预算执行报告甚至点名批评中国人寿集团“多报服务实体经济规模920.32亿元”，暴露出其旗下金融机构在合规性上的短板。
尽管如此，广发银行在银保协同方面仍有一定价值。2023年，其代理中国人寿银保首年期交保费收入达17.99亿元，但2024年这一数据降至14.42亿元，同比下滑近两成。这一趋势折射出险资与银行协同效应的边际减弱——在利率下行周期，银保渠道的低利率产品吸引力下降，而高净值客户更倾向于直接对接险企的资管产品。广发银行若不能提升主动管理能力，其对集团的贡献或将持续承压。
险资的“不动产革命”与周期防御逻辑
中国人寿的资产配置逻辑正在发生根本性转变。截至2023年6月末，其商业不动产在总资产中占比仅为3%，但这一比例正加速提升。2024年，其持有的实物资产类不动产公允价值从926.55亿元增至1447.7亿元，增幅达56%。这一调整的背后，是险资对“长期稳定现金流”的极致追求。
在2023年半年度业绩说明会上，中国人寿副总裁刘晖直言：“成熟的商业地产能跨越周期保值增值，且与其他资产相关性低，是长期资金的重要配置品种。”这一论断直指险资的本质需求——在经济不确定性加剧的背景下，通过低波动资产对冲权益类市场的风险。相比之下，国外保险公司普遍将不动产配置比例维持在10%左右，而中国人寿仍有较大提升空间。
中国人寿的“去地产化”战略，本质上是对中国经济周期转换的主动适应。从远洋股权的清零到北京颐堤港的折价收购，从万科、保利的止损到华发定增的快速退出，其动作链条清晰地展现了险资对“安全边际”的极致追求。然而，这一转型也面临挑战：商业地产的估值泡沫是否已被透支？银保协同的边际效益能否回升？广发银行的分红能力何时修复？这些问题的答案，将决定中国人寿能否在新一轮经济周期中延续“千亿利润”的神话。
在利率下行、地产调整、监管趋严的多重压力下，中国人寿的转型路径或许将成为中国险资的风向标。其成功与否，不仅关乎一家企业的命运，更映射出整个金融体系在周期更迭中的韧性与智慧。