招商证券(600999)(香港)发研报指，长城汽车三季度净利润为14亿元人民币,同比/环比下降1.7%/25%,扣非净利润为8亿人民币,同比/环比-24.6%/-46.2%。环比下滑原因是缺芯冲击致销量和规模效应减弱,及股权激励费用3.7亿元人民币,剔除股权激励后净利润17亿元人民币,同比/环比+17.3%/-10.3%。三季度收入为289亿元,同比增长10.1%。1)销量：受缺芯影响,三季度批发销量为27万辆,同比/环比-6.9%/-4.9%；平均售价同比/环比+18.3%/-1.5%至10.9千元人民币维持高位；单车净利润同比/环比+5.6%/-21.2%至5.3千元人民币。同期终端销量为31万辆,比批发高4万辆,同比增长8.5%,环比持平,反映需求良好。2)毛利率：三季度为17.3%,同比下滑1.7ppt,环比持平,毛利率稳健综合反映：a)产品结构优化,三代H6/长城炮/坦克等高毛利车型占比提升；b)经销商返佣进一步收紧；c)原材料价格上涨影响毛利率1.5ppt。3)费用率：三季度销售/管理/研发/财务费用率合计为11.9%,同比/环比+0.74ppt/+3.1ppt,原因是股权激励,及新品上市带来销售费用提升。4)现金流：经营现金流净额强劲,达16.7亿元人民币。
研报续指，公司巨量订单保增长,长期产品线上行可见度高。1)产品规划：公司今年推出约10款车型,四季度和明年待上市车型包括哈弗神兽,X-DOG,WEY拿铁,欧拉樱桃猫/闪电猫/朋克猫,坦克500等.公司规划2021-23年推出60款左右新车型(含全新车型及改款车型),即年均20款,推出新品速度翻倍,并切入全新细分市场,包括高端电动车和轿车,目标2025年全球销量400万辆,其中海外100万辆。2)巨量订单待释放：均价超20万元的坦克300引爆市场,未交付订单超13万辆,等待周期一年左右；欧拉未交付订单超3万辆,黑猫等待周期1.5个月,好猫超3个月；摩卡未交付订单2万,等待周期1-2个月.估计整体未交付订单20万辆,叠加补库存空间,待芯片供应改善后销量释放空间大。
招商证券下调2021E净利润预测6%反映股权激励费用增长,维持2022-23E净利润预测不变。该行看好公司产品线不断突破,市占率有望中长期持续扩张。维持买入评级及目标价45.0港元,相当于29.2xFY22EP/E。