来源 :畅谈汽车2025-10-27
事件：
长城汽车10月24日发布2025年三季报：公司2025Q3总营收为612.5亿元，同比+20.5%，归母净利润为23.0亿元，同比-31.2%；扣非归母净利润为18.9亿元，同比-30.2%。
投资要点：
销量及ASP环比提升，毛利率边际下降。2025Q3公司批发35.4万辆，同环比+20.2%/+13.0%；对应单车均价达17.3万元，环比+0.6万元；单车扣非归母净利润达0.5万元，环比-0.1万元；毛利率达18.4%，环比-0.4pct。我们认为公司毛利率受结构变化有一定影响，2025Q3哈弗/WEY/欧拉/皮卡/坦克销量分别为20.7/2.9/1.6/4.0/6.1万辆，其中WEY及坦克占比达25.6%，环比-0.8pct。
出口环比高增，电动化率提升显著。公司2025Q3出海销量达13.7万辆，同比+11.2%，环比+27.9%。今年前三季度公司海外累计销售33.4万辆，同比+3.1%。公司海外竞争力不断加强，全球化战略有望持续推进。2025Q3公司新能源车型销售11.8万辆，同比+49.2%，环比+20.6%，前三季度新能源车型累计销售27.9万辆，同比+31.7%。
全新坦克400开启预售，高山7正式上市。全新坦克400于10月21日正式开启预售，Hi4-Z智享版预售价32.98万元，Hi4-T智享版预售价30.98万元。整车在智驾及座舱配置升级，标配高速/城市NOA，具备领航辅助驾驶及车位到车位领航辅助功能，同时标配15.6英寸后排娱乐屏及智能冷暖双用冰箱。高山7于10月15日正式上市，建议零售价为28.58万元，车身尺寸达5050x1960x1900mm，轴距达3085mm，拥有越级乘员舱空间，同时操控灵动，拥有5.6米最小转弯半径。我们判断高山7性价比突出，有望进一步拓展家庭用户市场。
盈利预测和投资评级
公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027年实现营业收入2253、2785、3125亿元，同比增速为11%、24%、12%；实现归母净利润134.5、174.0、204.3亿元，同比增速为6%、29%、17%；EPS 为1.57、2.03、2.39元，对应当前股价的PE估值分别为14.8、11.4、9.7倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
风险提示
汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。
盈利预测表：
