齐鲁银行24A&25Q1点评：存贷两旺，息差降幅收窄

　　核心观点

　　齐鲁银行发布2024年报和2025年一季度报告，24A营收、PPOP、归母利润同比增速分别为4.6%、-0.2%、17.8%；25Q1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为4.7%、4.4%、16.5%。24A累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提减少为主要正贡献，净息差收窄、其他收支、成本收入比等因素形成一定拖累，公司业绩继续保持两位数高增。

　　亮点：（1）存贷两旺。24A/25Q1末贷款同比分别增长12.3%、12.6%，25Q1单季度贷款增长205.29亿元，占24年全年增量的55.6%，同比增多30.7亿元，主要贡献在对公，25Q1末对公贷款同比增长18.1%，增量贡献达105.4%，零售贷款较年初缩量28.47亿元。24A/25Q1末存款同比分别增长10.4%、14.9%，25Q1单季度存款增长229.33亿元，同比增多183.96亿元。（2）息差降幅明显收窄，利息净收入同比增速回正。24A公司净息差1.51%，较24H1/23A下降3bp、23bp，降幅明显收窄。资产端，24A生息资产收益率3.50%，较24H1/23A分别下降12bp、34bp；负债端，24A计息负债成本率2.06%，较24H1/23A分别下降9bp、12bp，公司做好存款成本管控，合理安排市场化资金，息差下降压力得以缓解。在规模扩张稳健和息差降幅收窄背景下，24A/25Q1公司利息净收入同比正增长1.7%、7.9%。

　　关注：（1）个别领域资产质量波动。25Q1末不良率1.17%，环比回落2bp；关注率1.03%，环比下降4bp；测算25Q1不良生成率0.50%，同比下降26bp；25Q1末拨备覆盖率324.06%，环比提升1.68pct，拨备余粮充足。分条线来看，24年末对公不良率0.95%，较24H1末下降31bp，其中制造业不良额较年初下降4.88亿元，房地产、建筑业不良额分别较年初增加2.02亿元、1.94亿元，主要受个别客户下迁不良影响；24年末零售不良率2.00%，较24H1末上行68bp，主要是居民收入增长面临不确定性，部分个人客户还款能力下降。（2）其他非息波动。24A/25Q1其他非息同比增长12.6%、-14.0%。 25Q1投资收益5.83亿元、公允价值变动损益-2.61亿元，分别占营收18.4%、-8.2%；24A/25Q1末其他综合收益较23A/24A末增长29.2亿元、-12.8亿元。

　　盈利预测与投资建议：预计 25/26 年归母净利润增速分别为12.13%/13.20%，EPS分别为1.09/1.24元/股，当前股价对应25/26年PE分别为5.79X/5.08X，对应25/26年PB分别为0.68X/0.61X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.90倍PB，对应合理价值7.44元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：（1）宏观经济下行；（2）利率大幅波动；（3）县域资产风险暴露超预期；（4）区域存款竞争加剧。