来源 :证券之星2022-01-18
2022-01-18光大证券股份有限公司王招华,方驭涛对明泰铝业进行研究并发布了研究报告《公告点评：存货减值拖累2021Q4利润，全年业绩延续高增长》，本报告对明泰铝业给出增持评级，当前股价为42.93元。
明泰铝业(601677)
事件：公司于1月17日盘后发布2021年业绩预增公告，预计2021年实现归母净利润18.5-19.5亿元，同比增长73-82%；扣非后归母净利润15.5-16.5亿元，同比增长92-104%。
点评：
2021Q4净利润环比小幅回落，Q4铝板带箔销量环比增长8%。以预告的业绩中值计算，2021Q4归母净利润为4.98亿元（环比-10.6%）;扣非归母净利润为4.05亿元（环比-13.9%）。2021Q4铝板带箔销量31.45万吨（环比+8%），铝型材销量0.42万吨（环比+5%）。
铝价回落致存货减值或为2021Q4净利润环比下滑主因。Q4业绩环比回落主要原因为铝价大幅波动造成的存货减值。2021Q4长江有色铝A00价格于2021年10月19日达到24240元/吨，Q4最低跌至18330元/吨（11月18日）,期间最大跌幅24%。截至2021Q3，公司存货37亿元（较2021Q2上涨4.5亿元），铝价回落或对盈利造成拖累。
加工费上涨和再生铝产能投产，全年单吨盈利能力提升明显。2021年业绩增长主要源于加工费上涨，销量增长和再生铝投产。1）2021年多次上调产品加工费，同时高端产品占比持续提升，盈利能力显著增强；按业绩预告中值计算，2021年单吨铝产品扣非归母净利润1356元/吨，较2020年825元提升64%。2）2021年全年铝板带箔销量115.7万吨，同比增长21%；铝型材销量0.86万吨，同比增长73%。3）年处理再生铝68万吨产能已全部投产，带来成本端持续优化。
扩产项目逐步落地，2025年产销量规划达200万吨。公司在建韩国光阳铝业项目新增12万吨产能已经投产；在建明晟新材料将新增产能20-30万吨，第一期于2021年5月投产；在建70万吨再生铝及高性能铝材项目（投资36亿元）已开工。公司预计2025年产销量将达200万吨，较2020年98万吨翻倍增长。
盈利预测、估值与评级：基于加工费上调和再生铝落地带来成本的继续下行，看好公司业绩和估值双升。考虑铝价波动对业绩的扰动，我们调整公司业绩预测，2021-2023年归母净利润为19.0/28.3/37.9亿元（较前次预测调整-6%/+1%/+1%），同比增长77%/49%/34%，对应当前股价的PE估值分别为15/10/8X，维持“增持”评级。
风险提示：公司在建项目产能释放不及预期；应收账款大幅增长风险；铝价大幅波动风险。
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为46.53；证券之星估值分析工具显示，明泰铝业（601677）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)