投资要点
事件：
公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润为27.79亿元，同比-7.38%；扣非归母净利润为26.11亿元，同比-4.30%。其中，25Q4营收86.53亿元，同/环比分别+19.38%/+8.25%；归母净利润为8.13亿元，同/环比分别+6.00%/+20.98%；扣非归母净利润为7.95亿元，同/环比分别+12.71%/+21.35%。
盈利能力及费用率情况
2025全年毛利率为19.43%，同比-1.37pct；期间费用率为8.96%，同比+0.37pct，其中研发费用率为5.1%。25Q4单季度来看：毛利率为19.97%，同/环比分别+0.16/+1.33pct；期间费用率为8.66%，同/环比分别+0.30/+0.04pct。公司后续研发费用率将维持在5%，布局汽零主业、机器人、液冷等环节。
2025全年分业务来看：
1）内饰功能件收入96.72亿元，同比+14.69%；毛利率为16.88%，同比-1.24pct；2）底盘系统收入87.22亿元，同比+6.34%；毛利率为19.14%，同比-1.28pct；3）减震产品收入42.56亿元，同比-3.33%；毛利率为20.27%，同比-0.83pct；4）汽车电子收入27.69亿元，同比+52.11%；毛利率为16.48%，同比-2.94pct；5）热管理产品收入20.91亿元，同比-2.26%；毛利率为16.34%，同比-0.77pct；6）机器人执行器收入0.14亿元，同比+1.22%；毛利率为28.25%，同比-22.65pct。
以东南亚+北美+欧洲为锚点，向国际化平台型企业迈进：
泰国一期工厂将于26H1投产，墨西哥二期已经开始筹划，波兰工厂筹备扩大产能。
机器人&液冷稳步推进：
1）机器人层面，公司始于直线执行器，横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，占地约150亩的机器人部件产业基地将于2026年投产；2）液冷层面，公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。已经向A客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商对接推广相关产品。
盈利预测与投资评级：
考虑到公司主业毛利率出现下滑并将进一步加大研发投入，我们下调公司2026-2027年归母净利润预期至32.76/40.70亿元（前值为34.05/43.37亿元），预计2028年归母净利润为47.46亿元，当前市值对应2026-2028年PE为30/24/21倍。公司机器人+车+液冷协同发展未来可期，加大研发投入护航科技化战略落地，因此我们仍然维持“买入”评级。
风险提示：
终端需求不及预期；产能建设不及预期；原材料价格波动；新兴产业进度不达预期。
最新代表报告
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东吴汽车团队介绍
团队荣誉
2025年证券时报（新财富）最佳分析师汽车行业第一名；
2024年证券时报（新财富）最佳分析师汽车行业第一名；
第二十一届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二；
第二十届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二；
第十九届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第三；
第十五届卖方分析师水晶球汽车及零部件板块第二；
第五届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二；
第四届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二；
第三届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第三；
Wind第十二届金牌分析师汽车板块第一；
Wind第十一届金牌分析师汽车板块第一；
Wind第十届金牌分析师汽车板块第一；
Wind第九届金牌分析师汽车板块第二；
上海证券报最佳分析师汽车板块第一；
黄细里团队负责人
华中科技大学企业管理学士，上海交通大学企业管理硕士；
负责投资策略+汽车智能化主线，曾任职长江证券汽车分析师等，13年汽车行业研究工作经验
工作邮箱：huangxl@dwzq.com.cn
刘力宇团队成员
华中科技大学工学学士，上海交通大学工学硕士；
聚焦核心零部件品种，8年汽车行业研究经验
工作邮箱：liuly@dwzq.com.cn
孟璐团队成员
同济大学金融本硕；
聚焦全球化乘用车，5年汽车行业研究经验
工作邮箱：mengl@dwzq.com.cn
郭雨蒙团队成员
中国海洋大学本科，北京航空航天大学硕士
聚焦零部件＋机器人，2025年加入东吴证券，此前就职于民生证券、天风证券，5年汽车行业研究经验
工作邮箱：guoym@dwzq.com.cn
孙仁昊团队成员
同济大学本科，香港中文大学（深圳）硕士
聚焦智能化零部件+客车，4年汽车行业研究经验
工作邮箱：sunrh@dwzq.com.cn
赖思旭团队成员
香港大学金融硕士
聚焦重卡+两轮车，2024年加入东吴证券
工作邮箱：laisx@dwzq.com.cn
童明祺团队成员
