账上躺着近百亿的“太空资产”，每年折旧就超过10亿，这家手握稀缺轨道资源的国企，正面临一场来自地面的降维打击。
商业航天崛起，有人欢喜有人忧！
喜的是，民营企业逐渐崭露头角，低轨卫星星座建设如火如荼，从SpaceX的“星链”到国内的“千帆星座”，火箭发射似乎正在变成一门“平民生意”。
可这对中国卫通来说，却不见得是好事。
作为中国航天科技集团旗下的卫星通信运营平台，中国卫通手握稀缺的高轨卫星轨道资源，长期以来扮演着“太空包租公”的角色。
但这份“包租”生意，近来却陷入了困境。2025年前三季度，公司营收微增5.35%，净利润却同比暴跌40.58%！
当所有人都在仰望低轨卫星组成的漫天星辰时，这位盘踞在3.6万公里高空的老牌巨头，该如何守住自己的疆域，又该如何讲述新的故事?
家有“金山”，却难挖出金
要理解中国卫通的处境，得先明白它做的是什么生意。
简单说，中国卫通就是一位太空层面的“基础设施运营商”和“包租公”。它拥有并运营着18颗商用通信广播卫星，建成了覆盖全国及“一带一路”的高轨卫星互联网。
它的主要收入，来自于把这些卫星的通信“转发器”带宽，租给电视台（比如保障央视安全播出）、政府部门、海事公司、航空公司等客户，用于传输音视频信号和数据。
这颗卫星的位置，就是它最核心的护城河。它位于离地球3.6万公里的地球静止轨道（GEO）。这个轨道独一无二，理论上只能容纳有限数量的卫星，遵循“先到先得”的国际规则。
坐拥这些轨道位置，就等于拥有了不可再生的太空稀缺资源。截至2025年三季度末，这些“太空资产”在中国卫通的账面上，体现为高达97.53亿元的固定资产。
然而，家有“金山”，却未必能年年挖出等量的金子。
问题出在了它的基本盘广播电视上。随着有线电视的衰落和地面互联网的普及，通过卫星看电视的用户和机构越来越少，对卫星转发器的租赁需求直接下降。
反映在财报上，就是一幅增长乏力的图景：2020年至2024年，公司营收从27.1亿元缓慢下滑至25.41亿元，毛利率也从36.04%下滑至27.7%。这意味着一张“金饭票”正在褪色。
更令人担忧的是2025年前三季度的“增收不增利”：营收微增，净利润却近乎腰斩。这背后，是商业航天大潮下，中国卫通传统商业模式遭遇的根本性质疑。
商业航天的热潮，主角是低轨卫星（LEO）。它们距离地面只有几百到两千公里，最大的优势是延迟极短，信号往返时间以毫秒计，能提供类似地面光纤的流畅上网体验。这与位于3.6万公里高空的中国卫通高轨卫星，形成了鲜明对比。高轨卫星的信号延迟长达数百毫秒，用来刷视频、打游戏体验很差。
于是，一个尖锐的问题出现了：在追求“快”的时代，“慢”的高轨卫星，会不会被淘汰？
答案并非简单的“是”或“否”。中国卫通的管理层对此有清醒的认识。他们认为，高轨和低轨并非简单的替代关系，而是互补协同。高轨卫星单颗覆盖范围极广（能覆盖地球三分之一），一颗星就能稳定服务一大片区域，在广播电视安全播出、应急抢险指挥、远洋航行等对“广域、稳定、可靠”要求极高的领域，具有不可替代的优势。
你很难想象，在远洋货轮上或偏远山区，用一群快速移动、需要频繁切换信号的低轨卫星来保障国家级电视信号的安全传输。
中国卫通的挑战，不在于被完全取代，而在于“蛋糕”被切分。在航空互联网、海事通信等增量市场，低轨卫星凭借其低延迟优势，正在分流原本可能属于高轨的客户。
这位“太空包租公”发现，自己守着最黄金的地段（静止轨道），但租户们（市场需求）的喜好正在发生变化。
利润暴跌的“元凶”是什么？
让我们潜入财报的细节，看看那40.58%的净利润跌幅，到底是怎么来的。
首先，一个最重要的财务特点是：巨大的折旧。
中国卫通那97亿的固定资产，主要是天上的卫星。一颗卫星的设计寿命大约15年。这意味着，这些昂贵的资产每年都会产生巨额的折旧费用，直接冲减利润。
2020年至2024年，公司每年的固定资产折旧额都超过10亿元，2025年上半年也高达5.75亿元。这相当于每年不管生意好坏，先固定扣掉一大笔“太空资产磨损费”。
其次，一个特殊因素拉高了对比基数：2024年公司获得了较大的卫星在轨保险理赔。这笔“意外之财”计入了当年利润，导致2024年的净利润基数较高。相比之下，2025年的利润就显得“正常”且难看了。
最后，才是业务层面的影响。传统广电业务需求萎缩，侵蚀了利润空间；而向新业务（如消费级产品、海洋通信）的拓展，前期需要投入研发和市场费用，短期内又会进一步挤压利润。
所以，净利润的暴跌，是“折旧侵蚀+高基数效应+业务转型阵痛”三重因素叠加的结果。这解释了现象，但并未消除市场对这家公司长期盈利能力的根本担忧。
从“包租公”到“综合服务商”。
中国卫通显然没有坐以待毙。
它的反击，是一场深刻的自我革命：从“卫星带宽包租公”，转型为“空天地一体化综合信息服务商”。这场转型的标志性事件，是2025年8月的组织架构大调整。公司以原宽带事业部等为基础，重组设立了“产品中心”和“运营服务中心”。
这不仅仅是换个牌子，而是商业逻辑的根本转变：
过去（包租公模式）：客户：“我要租XX MHz带宽，覆盖XX区域。”卫通：“好的，签合同付钱。”
现在（服务商模式）：客户：“我要在海上实现船舶智能化管理/在偏远地区开通应急通信。”卫通：“我们提供‘卫星资源+地面站+智能终端+软件平台’的一整套解决方案。”
“海星通”平台就是转型的成果之一。它不再仅仅提供卫星链路，而是整合成面向全球航线的海洋通信和数据服务综合平台，服务覆盖超过95%的海上航线。
同时，公司也在积极探索新边界：推出消费级车载卫星互联网产品；为高危冰湖提供视频监测预警；中标中国电信的应急卫星宽带项目……
这些举措的目标很明确：跳出日益萎缩的“转发器租赁”存量市场，杀入“解决方案和服务”的增量蓝海。
第三季度的业绩拐点。
转型的艰辛体现在了2025年整体的“增收不增利”上。
但仔细拆解季度数据，会发现一丝黎明的微光。虽然前三季度净利润整体下滑，但单看2025年第三季度，公司实现净利润1.05亿元，同比增长了41.44%。这表明，转型的积极效果正在逐步显现，业绩的“拐点”可能已经出现。
另一个积极的信号藏在负债表里。截至2025年三季度末，公司的“合同负债”高达10.25亿元。这个科目相当于客户支付的“定金”，是未来收入的重要先行指标。如此规模的合同负债，说明公司在手订单充足，为后续业绩提供了能见度。
公司管理层对转型的前景表达了信心，强调将坚定不移地推动从资源驱动向创新和服务驱动转变，依托稀缺轨道资源优势，打造难以复制的核心竞争力。
言西认为它手握真正的国家级稀缺资产，高轨轨道位，这是任何民营航天公司短期内都无法企及的绝对壁垒。
它的核心问题，不是资源过时，而是附着在资源上的旧商业模式（简单租赁）过时了。
商业航天和低轨卫星的冲击，更像是倒逼它改革的“鲶鱼”，而非终结其生命的“鲨鱼”。它真正的战场，不是与低轨卫星在“快”上肉搏，而是要在自己“广、稳、可靠”的绝对优势领域，挖掘出更深、更智能的价值。
转型之路注定不平坦。高额的折旧是它永恒的财务包袱，新市场的开拓需要时间和持续的投入。但第三季度的业绩拐点和充足的合同负债，证明这条路的方向是对的。
未来，中国卫通的估值逻辑可能需要改变。市场不能再用看待一个“周期性收租股”的眼光来看它，而应评估它能否成功转型为一个依托太空稀缺资源、提供高附加值服务的“太空综合服务商”。
这场“太空包租公”的自我革命，才刚刚进入深水区。
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