随着资本市场的发展与完善，我国债券融资规模持续增长。与此同时，债券违约风险也在逐步上升，违约事件频繁发生。债券违约的发生及由此引发的债券市场剧烈动荡引起了广泛关注。制造业是我国工业发展的重要支柱，是促进国家经济和社会发展的有力动力。
在经济发展进入“新常态”的背景下，传统制造业转型升级势在必行。本文以力帆科技为例，对传统制造业债券违约问题展开研究，以期对传统制造业高质量发展提供证据支持。
一、力帆科技公司介绍
力帆科技股份有限公司创建于一九九二年，经过近30年的发展，力帆科技已经成为一家集汽车、摩托车、发动机和通机的研发、生产、销售为一体，以新能源产业为战略发展方向的大型企业。力帆科技的创立者尹明善很早便离开出版行业，进入摩托车制造业，成立了重庆市轰达车辆配件研究所，也就是力帆科技的前身。
彼时的尹明善深谙科技研发的重要性，每年研发出的新型发动机使其在行业一直处于领先地位，曾创下年产销200多万辆摩托车，业务分
布全球160多个国家和地区的辉煌业绩。在力帆的带领下，重庆连续几年占据着国内摩托车销售第一的位置。
二、力帆科技为何会出现债券违约
1.融资环境恶化
融资环境恶化，外部融资困难也会加大企业债券违约的风险。在金融W机之后，为了促进经济增长，我国推出了一系列基础设施建设项目，并实施了一系列宽松的货币政策。在经济复苏，央行提高法定存款准备金率以及“去杠杆”等政策的作用下，商业银行的信贷规模有所减少，这增加了企业的资金成本。
于是我国金融体系开始实施“去杠杆”政策，在“去杠杆”的早期阶段，企业的融资规模可能会减少，很多资金流紧张、杠杆水平高的企业将难以获得资金，融资难度加大。在紧缩的融资环境下，企业现金流断裂，最终发生违约。
根据力帆科技财务报表可以发现，力帆科技在上市后一直有着较高的杠杆率，企业的平均资产负债率高达70%。所以“去杠杆”政策已经影响到了力帆科技，较高的杠杆率限制了力帆科技再融资的规模，也增加了其融资的难度和风险，这也在一定程度上增加了企业债券违约的风险。
2.汽车行业绿色低碳转型加速推进
为了防治汽车排气对环境的污染，保护生态环境和人体健康，我国汽车行业致力于绿色低碳发展转型，我国发布了第六阶段机动车污染物排放标准。“国六”标准的实施，不仅有利于促进我国汽车产品进入全球市场，参与国际竞争，推动汽车行业的发展；同时也有利于淘汰落后产能，缓解汽车工业的产能过剩，促进汽车产业的转型升级和高质量发展。
“国六”标准发布后，吉利、长安、奇瑞、比亚迪等国产自主品牌纷纷申请了研发“国六”车型，之后吉利宣布旗下全系车型完成国六b排放升级，提前完成我国最严苛的排放标准升级。
反观力帆科技，直至今日仍没有研发出一款符合“国六”标准的车型，没有“国六”车型供应市场在一定程度上造成了企业销量的下滑。后来力帆科技更是因为疫情和资金的短缺，导致汽车业务几乎全面停滞，燃油汽车、新能源汽车和摩托车的产销量下滑较为严重，企业的盈利能力下降，加大了企业债券违约的风险。
3.一味模仿，缺少核心产品的创新
力帆科技缺乏核心技术，缺少自主创新的核心产品，只是一味的模仿制造。在进军汽车行业初期，力帆科技花费了四年时间，自主研发出了力帆科技第一款自主品牌汽车——力帆520，但因为后期销量的低迷，力帆科技改变了经营思路，开始了模仿制造之路。
表面上来看，力帆科技的汽车产品线布局完善、车型丰富，但这也从侧面说明了力帆科技在汽车领域的定位并不明确，多年来一直没有打造出一个标志性的车型。尽管模仿具有成本低、销量好、周期短等优势，但是如果没有自己的核心产品，在激烈的市场竞争中就很难形成良好的品牌影响力和识别度。
消费者在进行购买选择时，往往会选择有知名度的其他品牌，而不是缺乏辨识度和存在感的品牌。长此以往，这会导致企业的销量下降，可能会使企业在生产和销售上陷入困境，并逐步失去其在市场中的位置。
力帆科技的汽车产销量双双开始呈现下降趋势，企业业绩不断恶化。汽车制造必须以研发为王，只有以消费者为导向，不断地开发新的技术和产品，才能在激烈的市场竞争中抢占先机。而仿制的产品难以紧跟市场的热点潮流，总是处于比较落后的状态，因此力帆科技生产的汽车无法吸引刚入门的新的消费者。
纵观整个行业，竞争者们早就加大了研发的力度，集中精力打造自主创新品牌，例如吉利、比亚迪等。力帆科技制造的汽车因其经营战略与发展路径的差异而逐渐成为“山寨”产品，渐渐被消费者所淡忘。
4.企业融资结构不合理
合理的融资结构和期限选择会对企业的日常经营、债务偿还压力、债务利息的控制产生很大的影响。从长短期债务配比来看，力帆科技短期借款占比长期居高不下，还款压力较大。总体来看，力帆科技每年的短期借款与长期借款总额中，短期借款占比高达85%，其融资几乎都来自于短期债务，债务融资结构极为不合理。
不管是长期借款还是短期借款，定期支付利息都会对企业造成资金压力，而短期借款的比重较大，意味着企业长期处于需要偿还短期借款的巨大压力下。一旦外部环境出现问题，企业业绩下滑、现金流紧张，力帆科技面对巨额的短期还款压力就很容易形成债务危机，陷入财务困境。
从融资期限和项目时长匹配角度来看，高比例的短期借款无法为力帆科技持续的战略转型长期投资提供有效的资金支持。短期借款的即时还款压力与战略转型投资的非即时收益回报会形成叠加风险，加大力帆科技陷入财务危机的概率。
近几年，力帆科技一直寻求新能源领域的发展，投入大量资金在新能源项目上。比如在国内建立研究院和研发中心，研发生产新品汽车、开展盼达汽车租赁项目、建立能源站等，积极开展新能源业务。新能源业务存在研发投入回收周期长、速度慢等问题，力帆科技的这些战略性投资毫无疑问会长期占用资金。
然而企业的主要资金来源仍是短期融资，这造成了项目的期限远远长于融资期限，也给企业带来了再融资问题，使力帆科技长期处于偿还贷款的压力之中。多年来，大量的短期融资已无法支撑企业的日常运营，加之再融资渠道受阻、新能源业务开展不顺利，严重影响了力帆科技的现金流，加大了企业的资金压力和债券违约风险。
二、启示
1.对发债主体防范风险的启示
第一，企业应合理规划发展战略，不应盲目追求规模化发展。对于传统制造业企业来说，其有着更大的转型升级动力，因此在制定企业的发展战略时应形成可持续发展的战略理念，不应仅是概念转型，更应该是真正的产品转型升级。
第二，企业在进行债务融资时，不仅应考虑行业周期、融资环境等外部因素，也应结合企业自身经营情况和未来战略规划，恰当选择债务融资工具。第三，企业可以通过内外部多渠道融资获取稳定现金流。
2.对债券市场监管违约风险的启示
信息披露是解决因信息不对称而产生的问题的方法之一，债券市场监管部门应当健全信息披露机制，规范企业信息披露以提高其质量。在债券市场中可能会存在债券发行主体故意隐瞒企业重大情况、粉饰财务报表、拖延不及时披露相关信息等情况，因此债券监管机构应加强企业披露相关信息准确性和及时性方面的监管，降低企业信息披露不完整、不及时、不准确的可能性。
3.对信用评级机构的启示
目前，大多信用评级机构是根据企业的财务报表进行财务分析的，但一些企业可能会存在如表外资产、表外负债、关联企业担保等表外业务，这些也会对企业的财务状况产生重大的影响。因此在财务分析的基础上，信用评级机构要加强对重大事项的专项分析，提高其评级的准确度和可靠性。
例如像力帆科技这样处于转型升级的传统制造业企业，信用评级机构应当对其战略转型的效果进行专项评估。并对战略转型项目的可行性、成本效益、进度等情况进行分析，以期对企业的风险进行全面的评估，做出更加可靠的信用评级。
4.对投资者防范风险的启示
所谓“投资有风险，入市需谨慎”，企业债券作为一款金融产品具有一定的风险。然而我国大多数投资者专业知识有限，不能合理估计投资收益，防范风险的能力不足。因此，投资者应加强相关知识的学习，提升自己的辨别能力和风险意识，结合企业的实际情况全面分析债券的可投资性。
结语：
推动传统制造业更好发展是稳增长、稳就业的重要途径，也是加强我国国际竞争力的重要途径。当前，在经济发展进入“新常态”的背景下，传统制造业转型升级势在必行。对传统制造业进行改进和升级，是我国实现高质量发展战略的一个重要内容。
