4月18日，晶科科技发布2024年财报。财报显示晶科科技全年营收同比增长9.25%至47.75亿元，但归母净利润同比下滑15.39%，扣非净利润更是大幅减少41%，暴露出主营业务造血能力不足、对非经常性损益（指公司发生的与日常经营业务无直接关系的各项损益）依赖度高的核心矛盾。尽管通过轻资产模式（全年转让电站790MW）和储能业务扩张（新增备案储能项目1970MWh）实现了业务转型，但弃光限电率攀升（西藏弃光率34.4%、青海9.7%）、研发投入过低（研发费用率0.08%）及海外业务短板（境外收入占比不足3%）等问题仍存较大风险。
通过晶科科技2024年财报分析，大时空认为未来晶科科技业绩增长将取决于136号文对存量电站收益保证的同时提升现有电站的运营效率、储能业务商业化落地速度及新型电力系统技术融合创新三大方向的发展程度。
年报解读
一、营收与利润：营收增长（+9.25%）难掩盈利隐忧（归母净利润-15.4%），弃光限电与非经常性损益拖累利润中枢
营收情况：
营收47.75亿元（+9.25%），主要由自持电站装机规模扩大（同比+20%至6448MW）及户用光伏业务增长（营收+27.8%至8.29亿元）驱动。
利润情况：
归母净利润3.24亿元（-15.4%），扣非净利润1.48亿元（-41%），主因光伏行业弃光限电率提升（公开数据显示西藏弃光率34.4%、青海9.7%）及电站处置收益减少（同比减少1.03亿元）。
毛利率39.24%（-1.13%），净利率6.96%（-2.02%），反映成本端压力与非经常性损益依赖（扣非净利润占比从2023年的65.6%骤降至45.7%，下降19.9%）。
评述：
电站开发运营（占比75.88%）和户用光伏（占比17.36%）构成双引擎，但EPC业务收入同比下降5.07%，显示公司主动收缩低毛利环节。
净利润下滑源于行业共性问题（弃光限电）与公司特定因素（非经常性损益占比过高）。2024年扣非净利润占比仅45.7%，较2023年的65.6%显著下降，暴露出主营业务盈利能力薄弱。若未来电站处置收益进一步减少，净利润可能面临更大压力。
高毛利的电站运营业务（毛利率约50%）占比提升，但整体毛利率反降1.13%，可能源于隐性成本增加（如储能配套支出、电力市场交易成本）或部分项目电价下调。
二、运营情况：轻资产转型（转让电站790MW）补充储能布局短板，海外市场缺位制约长期增长空间（2024H1境外收入占比2.63%）
电站：
新增装机并网1879MW（户用733MW、工商业307MW、地面电站839MW），转让电站790MW，轻资产模式贡献显著。
储能：
储能业务快速扩张，新增备案储能项目容量超1970MWh，自持独立储能电站规模达298MWh，布局网侧、用户侧及虚拟电厂（接入容量1150MW）。
海外业务：
海外业务占比低（2024年上半年境外收入占比2.63%），出口退税政策调整（退税率从13%降至9%）对整体影响有限。
评述：
轻资产模式存在双刃剑效应，电站转让（790MW）和预收购模式虽提升资金周转效率，但可能导致长期收益流失。
储能的布局意义深厚，储能业务从配套角色升级为第二增长曲线。但是欧洲储能项目IRR普遍高于10%，而晶科科技（以建德市储能项目一期为例）IRR约6.5%，公司储能业务盈利能力仍需提升。
晶科科技存在海外业务短板，境外收入占比不足3%，尽管参与沙特、西班牙等海外项目，但多为EPC或转让模式，长期收益有限。
三、研发与费用：研发投入（0.08%）偏低或使竞争力不足，销售费用大幅增加（+26.68%）损伤企业利润
研发费用率：
研发费用率0.08%，低于行业平均水平（公开数据显示光伏运营企业平均研发费用率约1.5%）。
费用情况：
期间费用合计14.40亿元（+9.9%），其中销售费用同比增加26.68%至1.32亿元，管理费用同比增长7.80%至4.94亿元，研发费用同比下降27.81%至0.038亿元。
评述：
销售费用激增或与户用光伏业务扩张（新增并网733MW）相关，管理费用增速（+7.8%）与营收增速（+9.25%）基本匹配，显示日常运营效率稳定。
研发费用大幅削减可能削弱光伏技术竞争力，同时晶科科技盈利模式从技术驱动转向资源驱动，依赖电站指标获取、项目转让及政策红利（如绿电交易）。这种模式在行业红利期（如电价市场化改革）可快速变现，但在技术迭代加速（如钙钛矿）时可能面临竞争力断层风险。
四、现金流与负债：投资活动现金流连续三年为负，短期债务（31.6%）风险偏低
?现金流：
经营活动现金流净额10.45亿元（+274.8%），主要因应付账款增加（以现金支付的货款减少）。投资活动现金流净额同比下降11.91亿元，主要用于购建固定资产（21.28亿元），包括储能项目（55MWh网侧储能）及电站扩建。
负债情况：
资产负债率62.45%（+0.67%），短期债务49.99亿元（占总债务31.6%），流动比率1.85，速动比率1.38，偿债压力可控。
评述：
经营活动现金流大幅改善表明主营业务回款能力增强，但应付账款延迟支付可能对供应链稳定性产生潜在影响。投资活动现金流连续三年为负（2022-2024年累计资本支出79.5亿元），2025年进入投资回收期的进度将影响现金流压力。
债务结构存在优化空间。短期债务占比（31.6%）低于行业平均水平（约40%），但2025年到期债务规模（约25亿元），需关注再融资环境（如央行结构性货币政策工具）。
资产质量存在潜在风险。应收账款同比增长16.6%至64.67亿元（占资产总额15.18%），电力用户（如工商业客户）支付能力存在不确定性；存货同比增长26.7%至46.87亿元（主要为电站设备及EPC项目材料），光伏组件价格波动（2024年第四季度计提存货跌价准备4073万元）可能导致减值风险。?
五、小结
晶科电力2024年财报呈现“喜忧参半”的局面。一方面，营收实现9.25%增长至47.75亿元，轻资产模式有效提升资金周转，储能业务扩张实现战略卡位；但另一方面，扣非净利润大幅减少41%，暴露出主营业务盈利能力薄弱，且面临弃光限电率攀升、研发投入断层（费用率仅0.08%）、海外业务占比不足3%等诸多挑战。
未来，其业绩增长需依赖存量电站运营效率提升、储能业务商业化落地及新型电力系统技术融合创新，同时需平衡好投资与风险管控，以夯实长期发展根基。