来源 :智通财经2023-07-26
光大证券发布研报称，维持互联网传媒行业“买入”评级，微软AI集成的产品和服务预计将为其收入起到渐进式促进作用，建议关注后续产品发布进展，其定价模式将引领大模型及应用商业化路径。1)关注办公软件结合 AIGC 业务布局，建议关注金山办公(688111.SH)、福昕软件(688095.SH)。2)大模型时代，数据资产与数据安全得到重视，正版高质量数据资源重要性进一步增强，建议关注中文在线(300364.SZ)、中国科传(601858.SH)。3)关注 AI+搜索引擎机遇，建议关注百度集团-SW(09888)。
光大证券主要观点如下：
事件：微软发布 FY23Q4(23年4月1日至6月30日)业绩报告;微软 FY23Q4收入 562 亿美元(YoY+8%)，净利润 201 亿美元(YoY+20%)，系汇率对业绩的拖累减轻以及降本力度加大;23 财年收入 2119 亿美元(YoY+6.9%)，净利润 723.6 亿美元(YoY-0.52%)。FY23Q4 业绩总体表现稳健，但 AI 没有如预期般发力，此外业绩会上管理层对 F24Q1 各项业务指引不及市场预期。
点评：微软是本轮 AIGC 浪潮的主要推动者，预计人工智能将循序渐进带动公司业绩增长。1)云服务：FY23Q4 智能云收入 240 亿美元(YoY+15%)，Azure和其他云服务收入同比上涨 26%，微软预计 F24Q1 Azure 营收增长率将为25%至 26%，意味着云业务增速不如预期强劲，欧美企业 IT 预算收紧状况未得到明显缓解；但 Azure 对微软的重要性正在明显增加，23 财年 Azure 的收入首次占总收入的 50%以上。23M3 微软在云服务平台 Azure 中植入ChatGPT-4，23M7 微软与 Meta 合作推出 Llama 2 模型；Azure OpenAI 服务方面势头强劲，超过 11,000 个跨行业组织(包括宜家、沃尔沃集团、苏黎世保险)以及 Flipkart、Humane 等数字原生企业都在使用该服务，FY23Q4每天新增近 100 名新客户。光大证券认为，Azure 复杂的基础设施对于支持人工智能工作负载和服务至关重要，预计 Azure OpenAI 将拓展更多用户。
2)办公软件优化：FY23Q4 生产力和业务流程(包含 Office 生产力软件、LinkedIn 和 Dynamics)的收入 183 亿美元(YoY+10%)，其中 Office 365商业收入增长 15%。23M3 微软发布基于 Office 办公软件整合 AI 功能的Copilot，Microsoft 365 Copilot 产品经过多批次客户小范围测试后，7 月 18日微软宣布将以每个用户每月 30 美元的价格提供给 Microsoft 365 E3、E5、商业标准版和商业高级版的客户。公司通过抢先体验计划向 600 名付费客户推出 Microsoft 365 Copilot，Emirates NBD、通用汽车、固特异和 Lumen等组织的反馈表明，它改变了员工生产力;但 CFO 胡德表示“Copilot 还没有做好全面发布的准备，该产品可能要到 24 财年下半年才能真正创收”。
3)搜索与智能对话：FY23Q4 个人计算业务收入 139 亿美元(YoY-4%)，其中搜索和新闻广告服务营收同比增长 8%。23M2 微软推出 New Bing，将ChatGPT 技术整合在搜索引擎中，Bing 也是 OpenAI ChatGPT 的默认搜索体验，为 ChatGPT 用户带来更及时的答案以及可信来源的链接。迄今为止，Bing 用户已经进行了超过 10 亿次聊天，并使用 Bing Image Creator 创建了超过 7.5 亿张图像，Microsoft Edge 连续第九个季度抢占市场份额。微软仍专注于引领新的人工智能平台转变，增加对所需芯片的投入。电话会上微软表示，公司预计 2024 资本开支将在 2024 财年逐个季度增长，主要将用于数据中心、CPU 芯片、GPU 芯片和网络设备方面，预计对上游算力、服务器有一定的刺激作用。CFO 胡德表示，尽管微软将在 2024 财年增加支出，但根据会计规则变化调整后的运营利润率会略有增长。
风险提示：AI 技术研发和产品迭代不及预期风险；AI 行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。