来源 :中金在线2025-10-09
2025年8月29日，上海农商银行(以下简称“沪农商行”)发布2025年半年度报告。从核心数据看，该行似乎延续了其一贯的“稳健”风格：上半年实现营业收入134.44亿元，同比下降3.40%；归母净利润70.13亿元，同比增长0.60%。不良贷款率连续五个季度持平于0.97%，拨备覆盖率高达336.55%，资本充足，中期分红比例达33.14%。这些指标共同勾勒出一幅资产质量优异、盈利能力稳定、股东回报持续的“优等生”画像。
深入拆解其业绩构成与经营逻辑，不难发现这份“稳健”背后，实则是一场在净息差持续承压、营收增长乏力背景下的“保利润”攻坚战，其增长动力的可持续性与业务转型的实质性进展，均值得审慎评估。
沪农商行的利润增长，更多是成本控制与会计调节的结果，而非主营业务的强劲复苏。营收同比下降3.40%，在已披露半年报的长三角上市城商行中垫底，成为唯一负增长的银行。这一颓势主要源于利息净收入的显著下滑。报告期内，利息净收入为96.25亿元，同比减少5.45%。其根本原因在于净息差的持续收窄。2025年上半年，该行净息差为1.39%，较2024年末下降11个基点(bp)，同比下降17bp。资产端收益率的大幅下行是主因：生息资产平均收益率为3.04%，同比下降32bp；贷款收益率为3.32%，同比下降45bp。企业贷款与个人贷款收益率分别下降46bp和50bp，反映出在LPR下调、存量房贷利率重定价以及激烈同业竞争的多重挤压下，其资产定价能力持续弱化。尽管负债端通过主动优化存款期限结构，将计息负债成本率压降至1.69%(同比下降22bp)，存款成本率降至1.57%(同比下降21bp)，部分对冲了资产端压力，但利差收窄的趋势难以逆转。
值得注意的是，该行负债久期较短(剩余期限1年以内占比达73.5%)，2025年5月的非对称降息政策有望进一步降低其负债成本，为下半年净息差企稳提供一定支撑，但资产端收益率的回升空间极为有限，息差压力仍是其未来经营的“软肋”。
在主营业务增长乏力的背景下，非利息收入成为支撑整体业绩的关键变量。报告期内，非息收入同比增长2.19%至38.19亿元，占总营收比重提升至28.41%，同比提高1.56个百分点，这一结构优化值得肯定。然而，细究其构成，增长的可持续性存疑。投资收益表现亮眼，同比增长44.63%至20.52亿元，成为非息收入增长的主要拉动力。但这一高增长很大程度上依赖于债市行情及OCI账户的贡献，受市场波动影响较大，不具备长期稳定可复制性。手续费及佣金净收入虽同比下降4.1%，但降幅较一季度收窄，其中代理业务收入同比增长1.85%，主要得益于代理保险和代销理财手续费的增长。这暴露了其中收业务对单一渠道的依赖，一旦保险费率市场化改革深化或理财市场波动，中收增长极易受挫。更需警惕的是，该行盈利模式对非经常性损益的依赖性正在凸显。2024年，其投资收益和资产处置收益同比大幅增长，成为盈利的重要支撑。而2025年上半年，资产处置损益仅为3823.9万元，相比2024年同期的5.43亿元，降幅超过90%。
尽管投资收益高增弥补了这一缺口，但这种此消彼长的模式恰恰说明其核心盈利能力不足，利润增长的稳定性与内生性堪忧。若剔除高基数影响，扣除非经常性损益后的营收同比增长0.24%，虽实现转正，但仍难掩整体增长动能的疲软。
从资产负债结构看，沪农商行的增长模式呈现出明显的“对公驱动、零售承压”特征。截至2025年6月末，资产总额达1.55万亿元，较上年末增长4.14%；贷款总额7742亿元，较年初增长2.51%。但新增贷款189亿元中，企业贷款贡献224亿元，个人贷款则减少36亿元，较上年末下降1.69%。对公贷款的投放增量同比几近翻倍，主要投向房地产业，净增加214亿元，预计与上海城市更新、保障房等政府主导项目密切相关。这虽然在短期内支撑了规模扩张，但也意味着其信贷资源高度集中于特定领域，长期来看，一旦相关项目进度放缓或风险暴露，将对资产质量构成潜在威胁。制造业、金融业等实体经济领域虽保持一定投放，但增速相对平缓。零售端则面临严峻挑战。住房按揭贷款成为唯一亮点，上半年投放122.73亿元，同比增长78%，余额较年初增加23.59亿元，对稳定零售板块起到关键作用。然而，非按揭类贷款全面收缩：个人消费贷减少18.25亿元，个人经营贷减少36.67亿元，信用卡等业务延续主动压降趋势。这既反映出居民部门信贷需求不足的宏观现实，也暴露出该行在消费金融、小微经营贷等领域的竞争力可能正在减弱，零售转型的成效尚不明显。
资产质量无疑是沪农商行最突出的优势。不良贷款率连续五个季度稳定在0.97%，自上市以来始终低于1%，在同业中遥遥领先。拨备覆盖率高达336.55%，远超监管要求，风险抵补能力极为充足。不良生成率(加回核销口径)为0.51%，同比下降21bp，逾期率较年初下降3bp至1.42%，显示资产质量真实向好。对公贷款不良率较年初下降8bp至0.94%，其中房地产业不良率下降30bp至0.85%，风险持续出清。然而，光鲜的整体数据下，零售端的风险正在积聚。个人贷款不良率较年初上升18bp至1.50%，与对公端的改善形成鲜明对比。这与非按揭类贷款的收缩趋势相吻合，可能意味着存量资产的风险正在暴露。关注类贷款占比上升28bp至1.77%，主要因部分对公重组贷款按监管要求调整为关注类，虽整体风险可控，但仍需警惕潜在的资产质量下迁压力。
在营收下滑3.4%的背景下，净利润仍能实现0.6%的微增，其背后是“降本保利”与“拨备反哺”的双重驱动。成本管控方面，报告期内，业务及管理费同比下降7.5%，成本收入比降至27.9%。尤为引人注目的是，员工薪酬总额从去年同期的28.32亿元降至25.15亿元，降幅达11.19%，人均薪酬同比下降约14%。而在职员工人数却同比增加358人，达到11598人。这种“增员降薪”的操作，虽有效控制了成本，但也引发了员工士气与长期人才吸引力的担忧。相比之下，关键管理人员薪酬总额基本持平，与2024年大幅下调后的水平相当，这种薪酬结构的分化，可能影响内部公平感与团队凝聚力。利润调节方面，拨备覆盖率从2024年末的352.35%降至336.55%，贷款拨备率从3.4%降至3.26%，通过减少拨备计提反哺利润。
这虽是银行调节利润的常规手段，但在当前净息差持续收窄、营收增长乏力的背景下，过度依赖拨备释放来维持利润增长，无异于“寅吃卯粮”，削弱了其应对未来风险冲击的能力。
此外，沪农商行正面临新一届领导班子的考验。2025年5月，原行长顾建忠离任，汪明接任行长。新任管理层需在净息差持续承压、零售转型受阻、内控合规问题突出(2025年3月被罚860万元，2024年消费者投诉量激增70.55%)的复杂局面下，找到真正的增长引擎。尽管其在科创金融(科技型企业贷款超1200亿元)、绿色金融(资产规模破千亿)、养老金融(代发养老客群129万户)等领域布局，但这些战略能否转化为可持续的盈利增长，仍需时间检验。
沪农商行2025年中报所呈现的“稳健”，更多是一种在不利环境下通过成本压缩、拨备调节和非息收入波动所维持的表象。其核心业务增长乏力，盈利模式对非经常性损益依赖加深，零售转型面临瓶颈，而“增员降薪”的成本管控方式也暗藏隐忧。尽管其资产质量与分红政策仍是亮点，但若不能从根本上提升息差管理能力、激发零售业务活力、实现中收的多元化与可持续增长，其“保利润”的困局将难以破解，长期稳健的根基也将受到动摇。