/核心观点/
2023年中报概况：中国银河2023年上半年实现营业收入174.14亿元，同比-4.38%；实现归母净利润49.39亿元，同比+14.15%。基本每股收益0.45元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率5.10%，同比+0.90个百分点。2023年半年度不分配、不转增。
点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-12.45%。3.股权融资业务加强项目储备，债权融资规模同比增幅明显，投行业务手续费净收入同比-19.74%。4.券商资管规模微幅下降，集合资管规模有所增加，资管业务手续费净收入同比-7.47%。5.权益自营稳步提升，固收自营加快向表外客需业务赋能，投资收益（含公允价值变动）同比+36.92%。6.两融规模企稳回升，质押规模小幅回落，利息净收入同比-17.54%。7.得益于多元化的收入布局以及广泛的地域分布，国际业务营收净利双升。
投资建议：报告期内公司经纪业务手续费净收入虽受市场环境影响有所下滑，但零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升；投行、资管虽有波动但收入占比较低；自营投资主要聚焦于固收领域，在上半年固收行情牛市氛围的加持下，公司投资收益快速改善；国际业务实现差异化竞争，营收净利增势喜人。预计公司2023、2024年EPS分别为0.69元、0.75元，BVPS分别为9.08元、9.55元，按9月5日收盘价11.35元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
/报告正文/
中国银河2023年中报概况：
中国银河2023年上半年实现营业收入174.14亿元，同比-4.38%；实现归母净利润49.39亿元，同比+14.15%。基本每股收益0.45元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率5.10%，同比+0.90个百分点。2023年半年度不分配、不转增。
点评：
1.投资收益（含公允价值变动）占比显著提高
2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为16.6%、1.1%、1.3%、12.7%、26.7%、41.7%，2022年分别为18.9%、2.0%、1.3%、15.3%、16.6%、45.8%。
2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高。
根据公司2023年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为大宗商品销售、租赁及其他，本期合计71.70亿元，同比-13.55%。
2.零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升
2023H公司实现经纪业务手续费净收入28.84亿元，同比-12.45%。
报告期内公司零售业务通过“专业+陪伴+敏捷”的服务，继续保持行业领先地位。截至报告期末，公司客户总数突破1500万户，较2022年底+100万户。
代销金融产品业务方面，截至报告期末，公司金融产品保有规模2007亿元，较2022年底+3.81%。其中，股票和混合公募基金保有规模618亿元，排名行业第6位。截至报告期末，公司投顾人数、服务客户数量均保持增长；高净值客户服务体系持续完善，“银河金熠”签约客户数量实现快速增长，签约净资产达到1036亿元，较2022年底+85.66%。
机构业务方面，截至报告期末，公司机构客户数2.97万户，较2022年底+4.32%；PB业务规模2733亿元；托管外包规模2812.62亿元，较2022年底+4.75%。
期货经纪业务方面，报告期内银河期货实现营业收入78.51亿元，同比-16.23%；实现净利润3.10亿元，同比-23.65%。
3.股权融资业务加强项目储备，债权融资规模同比增幅明显
2023H公司实现投行业务手续费净收入1.87亿元，同比-19.74%。
股权融资业务方面，根据Wind的统计，报告期内公司股权融资主承销金额7.75亿元。截至2023年9月5日，公司IPO项目储备6个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第28位。
债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额1762.58亿元，同比+25.25%；排名行业第10位，较2022年底+2位。
4.券商资管规模微幅下降，集合资管规模有所增加
2023H公司实现资管业务手续费净收入2.23亿元，同比-7.47%。
资产管理业务方面，报告期内银河金汇重点推进营销管理服务体系、产品运营服务体系建设，提升渠道服务和运营效率，为打造核心竞争能力提供支撑。截至报告期末，银河金汇资产管理总规模1108.45亿元，较2022年底-3.61%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为451亿、632亿、26亿，较2022年底分别+9亿、-40亿、-10亿。报告期内银河金汇实现营业收入2.18亿元，同比-13.15%；实现净利润0.23亿元，同比+21.05%。
私募基金业务方面，截至报告期末，银河创新私募股权基金管理规模合计250.04亿元，实缴规模合计29.67亿元。报告期内银河创新实现营业收入-0.18亿元，实现净利润-0.16亿元，同比由盈转亏。
5.权益自营稳步提升，固收自营加快向表外客需业务赋能
2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）46.58亿元，同比+36.92%。
权益类自营业务方面，报告期内公司对权益投资部门进一步整合，丰富权益投资工具，拓展投资模式和投资领域，权益投资业务实现稳步提升。
固定收益类自营业务方面，报告期内公司以服务实体经济为出发点，积极参与符合国家战略导向的固定收益类投资业务，构建FICC领域的核心竞争力，加快向表外客需业务赋能。
场外衍生品业务方面，报告期内公司场外业务进一步开发新的交易结构，为客户提供更丰富的产品矩阵，提升覆盖终端客户的能力，场外期权与收益互换业务保持较快增长。
另类投资业务方面，截至报告期末，公司全资子公司银河源汇项目选择更聚焦于具有解决“卡脖子”、实现国产替代、自主可控等科技自强战略属性的创新项目，新增2个股权项目已上市发行，新增3个项目已申报IPO获交易所受理。报告期内银河源汇实现营业收入2.42亿元，同比+6.61%；实现净利润1.53亿元，同比+4.79%。
6.两融规模企稳回升，质押规模小幅回落
2023H公司实现利息净收入22.05亿元，同比-17.54%。
融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为798亿元，较2022年底+0.63%，平均维持担保比例268%。
股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为178亿元，较2022年底-2.73%，平均履约保障比例278%。
7.得益于多元化的收入布局以及广泛的地域分布，国际业务营收净利双升
2023H公司实现国际业务收入10.61亿元，同比+20.75%。
报告期内得益于多元化的收入布局以及广泛的地域分布，银河国际控股有效应对市场波动，实现营业收入及净利润同比增长。
银河国际控股东南亚核心市场优势地位持续稳固，证券经纪业务在新加坡和马来西亚市场排名保持前三，在印尼市场排名升至第四，在泰国市场排名保持前十。
投资建议
报告期内公司经纪业务手续费净收入虽受市场环境影响有所下滑，但零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升；投行、资管虽有波动但收入占比较低；自营投资主要聚焦于固收领域，在上半年固收行情牛市氛围的加持下，公司投资收益快速改善；国际业务实现差异化竞争，营收净利增势喜人。
预计公司2023、2024年EPS分别为0.69元、0.75元，BVPS分别为9.08元、9.55元，按9月5日收盘价11.35元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期
