中国旅游集团中免股份有限公司25日正式登陆香港交易所。股份代码为1880的中国中免开盘报价120港元。
受行业红利影响，中国中免近年快速发展，为旅行者提供高质量的商品及服务，成为具有竞争力的旅游零售运营商。
根据招股书，中国中免招股价为每股158港元，总募资金额约为162.36亿港元，成为2022年至今港股IPO发行募资规模最大的企业。
招股书介绍，公司成立于1984年，经过近40年的发展已成为全球最大的旅游零售运营商。其共有193间店铺，包括在中国内地100个城市经营的184间店铺，以及9家境外免税店。
上市首日平收
8月25日，中国中免在港交所主板挂牌上市。
由于受台风、暴雨极端天气的影响，港股在昨日早上暂停交易，直至13点后才恢复交易。
从股价情况来看，当日，中国中免走势相对平稳，截至收盘，报收158港元/股，与发行价持平。
根据此前公告，中国中免港股发售价定为158港元/股，总募资金额约为162.36亿港元。从港股IPO数据来看，该发售净额超越天齐锂业130.62亿港元的融资净额，刷新2022年港股融资净额纪录。
有股民表示台风导致早市竞价交易取消，失去了交易窗口；更有股民10倍杠杆打新，收到券商可能强平的提示，照暗盘跌5%计算，加上融资利息与手续费，此股民差点损失50%本金。好在13点开市后，此股民以招股价158港元将所持有的股份售出，只损失了融资利息与手续费，避免了平仓命运。
营收连续三年增长
根据中国中免在港交所发布的招股书，2019年-2021年三年间，中国中免的营业收入呈逐年增长的趋势。相较于2019年的480.16亿元，2021年的营业收入676.76亿元已经有近41%的增长。
不过，根据最新披露的2022年一季度数据，中国中免的营收也存在下降的风险，该季度只有167.83亿元收入，同比下降了7.45%。这与今年多地疫情的暴发、上海免税店营业受影响等因素有关。
此外，从商品销售的类别来看，在2020年疫情发生之后，中国中免的有税业务占比大幅度提升。在2022年一季度中国中免有税业务占比已经达到了31.3%，而在2019年全年有税业务占比仅为2.4%。
根据招股书的数据，2019年-2021年三年间中国中免经营业务的毛利率分别为51.1%、38.9%以及32.9%，呈逐年下滑的趋势。对此，中国中免给出的解释是，除了缴税、促销因素，销售/营销以及物流成本的提升也是毛利下降的另一大关键因素。
“护城河”效应显著
根据中国中免的招股书，按零售渠道划分业务收入明细，离岛免税店显然已经成为中国中免最主要的收入来源。
在2020年落实海南离岛免税政策当年，离岛免税店为中国中免所带来的营业收入以及其占比皆呈翻倍的趋势。2022年一季度数据显示，离岛免税店的收入占比达72.1%。
相比中国中免的123家口岸免税店在2022年一季度只创造了38.83亿元的收入，5家离岛免税店对应的则是121.03亿元收入，平均每家店在该季度销售了逾24亿元的免税商品。
而在离岛免税政策的刺激下，中国中免也“一飞冲天”，成功登上全球最大的旅游零售运营商宝座。根据弗若斯特沙利文的数据，按照销售收入计算，中国中免在全球旅游零售运营商的规模排名已经由2010年的第19名，上升至2020年以及2021年的第1名。
即便在2020年免税新政落实后，国内有不少公司加入了免税牌照的争夺、并已经拿到了免税牌照，但中国中免的优势地位依旧显著。同样根据弗若斯特沙利文统计，中国中免在中国前五大免税旅游零售商中排名第一，市场份额为86%，有着绝对的“护城河”优势。
在全球疫情尚未结束的背景下，中国中免也将继续押注海南的离岛免税店。其招股书披露，未来将进一步拓展三亚国际免税城的项目，打造“免税购物+高级酒店”的形式，其中新的免税购物区将于2023年开始运营，而酒店项目将于2026年竣工。
除了三亚以外，中国中免在海南的另一大项目、总投资超50亿元的海口国际免税城将于2022年9月开始运营。与三亚国际免税城相似，海口国际免税城也是一个以免税业务为核心，有税零售、餐饮、娱乐、休闲、酒店等其他业务协同发展的旅游零售综合体。并且在未来，中国中免还将在海口的项目增设购物设施以及一间酒店，预计增设面积约69.6万平方米。
不过，今年8月海南疫情让中国中免“尝到苦头”，其在招股书中也提及应海南防疫要求三亚国际免税城不得不停业，预计会对业务以及业绩造成不利影响。
这也就暴露出中国中免目前最大的隐患——过度依赖海南免税业务。
股价曾遭“腰斩”
在二级市场上，中国中免有过“过山车”般的股价与市值。
在2020年离岛免税政策的发酵下，中国中免在A股市场上享尽投资者追捧，股价由2020年初的85.79元，一路飙升至279.95元，股价年涨幅达226.55%。在2021年初，中国中免的股价来到了历史新高点401.28元，一度成为消费领域里最有潜力的个股之一，也被个人投资者誉为“免税行业里的茅台”。
然而，在股价达到新高后，中国中免就开启了“跌跌不休”的行情，区间跌幅最大近60%。截至8月25日收盘，中国中免的市值相较2021年初的最高点已经蒸发了约3900亿元。
中国中免需要重新寻找新的融资点。根据招股书，此次在港IPO，中国中免引入了9家基石投资者，认购约62.38亿港元股份，约占总发售股份的38.4%。
9家基石投资者包括中国国有企业混合所有制改革基金有限公司、中国国有企业结构调整基金股份有限公司、中远海运（香港）有限公司、海南自由贸易港建设投资基金有限公司、泸州老窖、上海机场投资有限公司、韩国化妆品公司爱茉莉太平洋、融宝国际控股有限公司以及橡树资本等。
此外，中国中免的招股书披露，此次预计募集的162.36亿港元中，有48.8%的资金将利用于巩固国内渠道，其中绝大部分用于投资离岛免税店或市内免税店；22.5%的资金将用于拓展海外渠道，包括在海外开设市内免税店、拓展海外口岸免税店、邮轮免税店以及收购海外免税零售商等；13.5%的资金将用于改善供应链效率，包括开发物流中心等。
后续中国中免还能否靠着其中国免税龙头的故事继续博得资本的青睐，还有待观察。