一度被誉为“免税茅”的中国中免，于近日发布了2025年半年度业绩快报。
透过数据发现，该公司在上半年面临着一定的业绩压力。2025年，实现营业总收入281.51亿元，同比下降9.96%；归属于上市公司股东的净利润26亿元，同比下降20.81%。
对于业绩波动的原因，新地产以邮件的方式发送相关咨询向中国中免投资者关系邮箱，截至发稿尚未获得回复。
尽管业绩承压，但中国中免也有一些积极信号正在显现。上半年，公司海南离岛免税销售呈现企稳态势，在海南市场占有率同比提升近1个百分点。存货周转率同比增长10%，运营效率在持续提升。
PART ONE
止滑净利聚焦高毛利产品占比
比对财报来看，2025年上半年，中国中免的整体营收与归母净利润，已经跌至公司近三年中期业绩最低水平。
这一业绩表现并非偶然，事实上，从去年开始，受市场环境及行业周期等多重因素影响，中国中免的经营压力便已露出苗头。
财报显示，2024年，公司实现营业收入564.74亿元，同比下降16.38%；实现归属于上市公司股东的净利润42.67亿元，同比下降36.44%。
资产层面同样受到一定影响，截至2025年上半年，企业总资产为751.52亿元，年初为762.6亿元，下降1.45%。
不过，面对盈利下滑，中国中免并未被动应对，而是积极采取措施提升盈利水平，持续优化商品销售结构。
综合近三年数据，中国中免的免税商品销售毛利率一直保持在39%，有税商品销售毛利率仅在13%-17%之间。
由此，中国中免不断提升高毛利产品占比，2022年-2024年，公司免税商品销售在总营收的占比逐步提升至47.82%、65.49%、68.47%，有税商品销售占比逐步下降至51.39%、33.08%、30.27%。
尽管经营受挫，但中国中免基本面依旧较为坚实，截至2024年末，资产负债率20.08%，处于较低水平，现金流整体稳定，在手现金达347.73亿元。
PART TWO
封关红利销售额有望实现增长
即便受行业周期、消费环境疲软等因素带来的短期冲击，但中国中免在免税领域的核心优势仍较为明显。
公开资料显示，中国中免于2009年在上海证券交易所上市，于2022年在香港联交所主板上市。主要从事以免税为主的旅游零售业务，包括烟酒、香化、精品、服饰、电子产品等免税商品的批发、零售等业务。
中国中免为国内唯一拥有离岛、口岸、市内、邮轮等全牌照的免税运营商，在海南离岛免税市场占据85%左右的市场份额，占据国内免税市场主导地位，国内市占率达91%。
海南是中国中免最主要的收入阵地。截至2024年末，公司在海南省拥有6家离岛免税店，包括目前全球第一大和第二大的免税商业综合体——海口国际免税城和三亚国际免税城。
2022年-2024年，海南为中国中免贡献收入分别为347.05亿元、396.5亿元、288.92亿元，占总营收比重约5-6成。
业内人士分析认为，随着海南自贸港封关，在政策红利下，会一定程度上带动海南免税销售额的增长，这或许将成为中国中免重拾高速增长的重要“转折点”。
不过，据穆迪达维特免税报告援引高盛股票研究所评论，虽然成功实施自由贸易港政策可能意味着更大的市场规模，吸引更多购物者到海南，但随着更多品牌计划在海南开设自营门店/业务，中国中免可能会面临更激烈、更直接的竞争。
值得注意的是，受益海南自贸港全岛封关利好，7月24日，中国中免A股盘中触及涨停，涨停价70.84元/股，创4月以来新高。在港股市场，盘中一度涨超19%，报收64.4港元/股，股价创2024年10月以来最佳表现。