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亚星锚链（601890）：全球锚链行业龙头，船舶与海工双轮驱动下的价值重估
报告日期：2026年2月20日
栏目寄语：本栏目旨在每日为您挖掘一家上市公司的核心“价值链”，穿透叙事迷雾，洞察潜在风险与机遇。不追热点，只探本质，助您做出更明智的决策。
免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
1.公司画像：
核心标签与概况
1.1 公司简介
江苏亚星锚链股份有限公司（股票代码：601890）成立于1981年，总部位于江苏省泰州市，是世界锚链行业专业化从事船用锚链、海洋石油平台系泊链和矿用链生产的领军企业。
公司是我国船用锚链、海洋平台系泊链生产和高强度矿用链生产基地，主要产品包括船用锚链和附件、海洋平台系泊链及其配套附件以及高强度矿用链条及其配套附件。
公司生产的锚链及系泊链产品分别是维系船舶和海洋工程设施安全的重要装置，是海上系泊定位系统的关键组成部分，为船舶、海洋工程行业的配套行业。公司的高强度矿用链条主要用于国内主流煤矿企业。
经过四十余年的发展，亚星锚链已成为全球锚链行业的龙头企业，产品远销全球多个国家和地区，与国内外众多知名船舶制造企业、海洋工程企业建立了长期稳定的合作关系。
公司于2010年在上海证券交易所上市，是中国锚链行业首家上市公司。
公司始终坚持技术创新和品质提升，在超高强度R5海洋系泊链技术领域处于国际领先水平，是全球少数能够生产最大链径达Φ220链环的企业之一。
1.2 公司基本信息
1.3 最近热闻
2024年，亚星锚链在复杂多变的国际环境下保持了稳健的发展态势。
根据公司披露的2024年年度报告，公司全年实现营业收入19.89亿元，同比上升2.98%；实现归属于母公司所有者的净利润2.82亿元，同比增长19.21%。
这一成绩的取得，得益于公司在市场开拓、技术创新和成本控制等方面的持续努力。
在市场开拓方面，公司坚定不移抓市场抢订单，全力做好生产保障。2024年度，公司承接订单18.53万吨，其中船用锚链及附件订单16.18万吨，系泊链订单2.35万吨。
公司积极拓展国内外市场，国外销售收入同比增长7.33%，显示出公司产品在海外市场的竞争力不断增强。
在技术创新方面，公司持续推进降本增效工作，加强管理，防范风险，不断提升市场竞争能力。公司可生产制造全球最大锚链，目前可生产链径达Φ220的链环，在超高强度R5海洋系泊链技术改造项目中将采用自动化程度更高的制链机组，全面提升设备优势。
此外，公司新建的海洋工程系泊系统连接件生产基地已经形成产能，产品获全球一流石油公司认可。
在行业环境方面，2024年中国造船业三大指标继续稳步增长，连续15年保持全球第一。
造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的52.1%、69.0%和66.7%，以修正总吨计分别占53.4%、70.6%和50.0%。
其中，新接订单量和手持订单量均创历史最好水平。这为亚星锚链的船用锚链业务提供了强劲的市场需求支撑。
同时，全球海洋油气勘探与开发领域的投资达到约2096亿美元，连续四年呈现出稳健的增长态势，年均复合增长率达11%。
得益于全球对海洋油气勘探开发资本性支出的持续增加，海洋油气工程装备市场需求展现出积极的向好趋势，为公司系泊链业务的发展创造了良好的外部环境。
【栏目快照】
一家深耕锚链行业四十余年的全球龙头企业，受益于船舶行业景气周期上行和海洋工程投资增长的双重驱动，公司业绩保持稳健增长。公司在船用锚链和海洋系泊链领域均处于行业领先地位，技术实力雄厚，客户资源优质，是船舶与海工产业链中不可或缺的关键环节。
2.主要概念与标签
亚星锚链作为船舶与海工装备制造领域的核心企业，涉及多个重要概念板块：
（1）船舶制造概念：
公司是全球船用锚链行业的龙头企业，船用锚链及附件业务占公司主营业务收入的70%以上。船用锚链是船舶安全设备的重要组成部分，用于船舶的停泊和定位。
随着全球造船业进入新一轮景气周期，特别是中国造船业连续15年保持全球第一的地位，公司船用锚链业务将持续受益。
（2）海工装备概念：
公司海洋平台系泊链产品主要用于海洋石油钻井平台、浮式生产储油轮（FPSO）等海洋工程设施的系泊定位。系泊链是海洋工程装备的关键配套产品，技术门槛高，附加值高。
随着全球海洋油气勘探开发投资的持续增长，公司系泊链业务具有广阔的发展空间。
（3）高端装备制造概念：
公司生产的超高强度R5海洋系泊链属于高端装备制造产品，技术含量高，质量要求严格。公司在该领域处于国际领先水平，是全球少数能够生产此类高端产品的企业之一。
（4）一带一路概念：
公司产品远销全球多个国家和地区，与"一带一路"沿线国家的船舶制造企业和海洋工程企业建立了良好的合作关系。随着"一带一路"倡议的深入推进，公司海外业务有望进一步拓展。
（5）军工概念：
公司部分产品可用于军用船舶和海洋工程设施，具有一定的军工属性。虽然军工业务占比较小，但体现了公司产品的技术水平和质量可靠性。
（6）高端矿用链概念：
公司高强度矿用链条主要用于国内主流煤矿企业，是煤矿开采设备的重要配套产品。随着国内煤矿智能化、大型化发展趋势，对高强度矿用链的需求将持续增长。
3.公司发展史：
理解过去的兴衰脉络
3.1 历史沿革
亚星锚链的发展历史可以追溯到1981年，公司前身为泰州锚链厂，是中国最早专业从事锚链生产的企业之一。
在改革开放的大潮中，公司经历了从国有企业到股份制企业的转变，逐步发展成为全球锚链行业的龙头企业。
（1）1981-1990年：创业起步阶段
公司成立初期，主要生产普通船用锚链，产品以国内市场为主。在这一阶段，公司积累了丰富的锚链生产经验，培养了一批专业技术人才，为后续发展奠定了坚实基础。
（2）1991-2000年：快速发展阶段
随着中国造船业的崛起，公司抓住机遇，不断扩大生产规模，提升技术水平。期间，公司引进了国际先进的锚链生产设备和技术，产品质量达到国际先进水平，开始进军国际市场。
（3）2001-2010年：规模扩张阶段
中国加入WTO后，公司积极拓展海外市场，产品远销欧美、日韩等发达国家和地区。2006年，公司整体变更为股份有限公司，为上市做准备。2010年12月，公司成功在上海证券交易所上市，成为中国锚链行业首家上市公司，募集资金用于扩大产能和技术改造。
（4）2011-2020年：转型升级阶段
上市后，公司加大研发投入，积极开发高端产品。2012年，公司成功开发出R5级超高强度海洋系泊链，填补了国内空白，打破了国外垄断。2015年，公司收购正茂集团，进一步扩大了生产规模和市场份额。期间，公司还投资建设了海洋工程系泊系统连接件生产基地，延伸了产业链条。
（5）2021年至今：高质量发展阶段
面对新冠疫情和全球经济下行的挑战，公司坚持稳中求进，持续优化产品结构，提升盈利能力。2024年，公司实现营业收入19.89亿元，净利润2.82亿元，均创历史新高。公司积极推进智能化、自动化生产线建设，提高生产效率，降低生产成本，增强市场竞争力。
3.2 关键转型与突破
亚星锚链在发展历程中实现了多次关键转型与突破：
（1）产品升级转型：
从普通船用锚链向高端海洋系泊链转型。2012年，公司成功开发出R5级超高强度海洋系泊链，打破了国外企业的技术垄断，填补了国内空白。这一突破使公司进入了高端海工装备配套领域，产品附加值大幅提升。
（2）市场拓展转型：
从以国内市场为主向国内外市场并重转型。公司积极开拓国际市场，产品远销全球多个国家和地区，国外销售收入占比逐年提升。2024年，公司国外销售收入达8.79亿元，同比增长7.33%，占主营业务收入的44.8%。
（3）产业链延伸转型：
从单一锚链产品向系泊系统解决方案转型。公司投资建设了海洋工程系泊系统连接件生产基地，产品获全球一流石油公司认可，实现了从单一产品供应商向系统解决方案提供商的转变。
（4）生产制造转型：
从传统制造向智能制造转型。公司积极引进自动化、智能化生产设备，提高生产效率和产品质量。在超高强度R5海洋系泊链技术改造项目中，公司采用自动化程度更高的制链机组，全面提升设备优势。
（5）资本运作突破：
2010年成功上市，成为中国锚链行业首家上市公司，为公司发展提供了充足的资金支持。2015年收购正茂集团，实现了行业整合，扩大了市场份额。
3.3 战略调整与资本运作
亚星锚链在发展战略和资本运作方面进行了多次重要调整：
（1）上市融资：
2010年12月，公司在上海证券交易所成功上市，募集资金约8亿元，主要用于年产10万吨船用锚链和海洋工程系泊链技术改造项目。上市为公司发展提供了充足的资金支持，提升了公司的品牌影响力和市场竞争力。
（2）并购重组：
2015年，公司收购正茂集团，整合了行业资源，扩大了生产规模，提高了市场份额。正茂集团在锚链行业具有较强的技术实力和市场地位，收购后与公司形成了良好的协同效应。
（3）产能扩张：
公司先后投资建设了多个技术改造项目，包括超高强度R5海洋系泊链技术改造项目、海洋工程系泊系统连接件生产基地等，不断提升产能和技术水平。
（4）业务剥离：
2023年，公司处置了部分长期闲置设备，优化了资产结构，提高了资产使用效率。同时，公司新成立子公司亚星新重庆，收购了重庆鑫业，拓展了在西南地区的业务布局。
（5）股东回报：
公司重视股东回报，上市以来累计分红超过10亿元。2024年，公司向全体股东每10股派发现金红利1.05元（含税），共计派发现金红利约1亿元，体现了公司对股东利益的重视。
【分析员视角】
亚星锚链的兴衰与船舶行业和海洋工程行业的周期性波动密切相关。从公司发展历程来看，其成功主要源于以下几个方面：
第一，技术创新驱动。公司始终将技术创新作为核心竞争力，成功开发出R5级超高强度海洋系泊链，打破了国外垄断，填补了国内空白。这一技术突破使公司进入了高端海工装备配套领域，产品附加值大幅提升。
第二，市场机遇把握。公司准确把握了中国造船业崛起和全球海洋油气开发投资增长的机遇，不断扩大生产规模，拓展国内外市场，成为全球锚链行业的龙头企业。
第三，资本运作得当。公司成功上市，为发展提供了充足的资金支持；收购正茂集团，实现了行业整合，扩大了市场份额。
然而，公司也面临一些挑战：
一是行业周期性风险，船舶和海洋工程行业具有较强的周期性，行业下行时公司业绩会受到较大影响；
二是原材料价格波动风险，锚链主要原材料为钢材，钢材价格波动会直接影响公司成本和利润；
三是汇率风险，公司出口业务占比较高，汇率波动会对公司业绩产生影响。
总体而言，亚星锚链过去的资本运作和战略调整是较为成功的，为公司的发展奠定了坚实基础。未来，公司需要继续加强技术创新，优化产品结构，拓展新兴市场，以应对行业周期性波动带来的挑战。
4.业务与商业模式解构：
看清赚钱的逻辑
4.1 核心业务构成
亚星锚链的业务主要分为三大板块：船用锚链及附件、海洋平台系泊链及附件、高强度矿用链条及附件。
（1）船用锚链及附件业务
船用锚链及附件是公司的核心业务，2024年实现营业收入14.24亿元，占主营业务收入的72.6%，同比增长5.31%。
公司生产的船用锚链主要用于各类船舶的停泊和定位，产品涵盖各种规格和强度等级，能够满足不同船型的需求。
船用锚链业务的客户主要为国内外知名船舶制造企业，包括中国船舶集团、中远海运重工、韩国现代重工、日本三菱重工等。
公司与这些客户建立了长期稳定的合作关系，产品质量和服务水平得到了客户的高度认可。船用锚链业务的盈利模式为产品销售模式，公司根据客户订单组织生产，产品交付后确认收入。
由于船用锚链是船舶安全设备的重要组成部分，客户对产品质量和可靠性要求极高，因此产品毛利率相对稳定。2024年，船用锚链及附件业务毛利率为27.53%，同比提升2.01个百分点。
（2）海洋平台系泊链业务
海洋平台系泊链是公司的第二大业务板块，2024年实现营业收入5.37亿元，占主营业务收入的27.4%，同比下降3.95%。
公司生产的海洋平台系泊链主要用于海洋石油钻井平台、浮式生产储油轮（FPSO）等海洋工程设施的系泊定位。
海洋平台系泊链的技术门槛较高，产品质量要求严格，需要具备高强度、高韧性、耐腐蚀等特性。公司生产的R5级超高强度海洋系泊链处于国际领先水平，是全球少数能够生产此类高端产品的企业之一。
海洋平台系泊链业务的客户主要为国际大型石油公司和海洋工程企业，包括壳牌、BP、道达尔、埃克森美孚等。
公司凭借优质的产品和服务，获得了这些客户的高度认可，产品远销全球多个海域。海洋平台系泊链业务的毛利率较高，2024年为39.36%，虽然同比下降2.23个百分点，但仍处于较高水平。这主要得益于公司产品的技术优势和品牌溢价。
（3）高强度矿用链业务
高强度矿用链是公司的第三大业务板块，主要用于国内主流煤矿企业的采煤设备配套。
2024年，公司高强度矿用链业务实现较快增长，子公司高强度链业净利润同比增长206.46%，主要是报告期内营业收入同比增加44.16%，毛利额同比增加1395万元。
高强度矿用链业务的客户主要为国内大型煤炭企业，包括国家能源集团、中煤集团、陕煤集团等。随着国内煤矿智能化、大型化发展趋势，对高强度矿用链的需求将持续增长，公司该业务板块具有较好的发展前景。
4.2 盈利模式
亚星锚链的盈利模式主要包括以下几个方面：
（1）产品销售模式：
公司主要通过销售锚链及附件产品获取收入。产品销售渠道包括直销和经销两种模式，其中直销占主导地位。公司与主要客户签订长期供货协议，根据客户订单组织生产，产品交付后确认收入。
（2）定制化生产模式：
锚链产品具有较强的定制化特征，不同客户对产品的规格、强度、长度等参数要求不同。公司根据客户的具体需求进行定制化生产，产品附加值较高。
（3）技术服务模式：
公司不仅提供产品，还提供技术咨询、安装指导、售后维护等增值服务，增强了客户粘性，提高了客户满意度。
（4）关键客户分析：
公司的关键客户包括国内外知名船舶制造企业、海洋工程企业和煤炭企业。前五大客户销售额占年度销售总额的比例较高，客户集中度较高。这与下游行业的竞争格局有关，船舶制造和海洋工程行业均为资本密集型行业，行业集中度较高。
（5）回款周期：
船用锚链业务的回款周期相对较短，一般在3-6个月左右；海洋平台系泊链业务的回款周期相对较长，一般在6-12个月左右，这主要与海洋工程项目的周期较长有关。
公司应收账款管理较为严格，回款情况总体良好。2024年末，公司应收账款5.31亿元，同比增长21.11%，应收账款周转天数保持在合理水平。
4.3 业务逻辑演进
亚星锚链的业务逻辑经历了从单一产品到多元化产品、从低端产品到高端产品、从国内市场到国际市场的演进过程。
（1）产品多元化演进：
公司从最初只生产普通船用锚链，逐步发展到生产海洋平台系泊链、高强度矿用链等多元化产品。这一演进使公司业务结构更加均衡，降低了对单一产品的依赖，增强了抗风险能力。
（2）产品高端化演进：
公司从生产普通强度锚链，逐步发展到生产高强度、超高强度锚链，产品技术含量和附加值不断提升。特别是R5级超高强度海洋系泊链的成功开发，使公司进入了高端海工装备配套领域，产品毛利率大幅提升。
（3）市场国际化演进：
公司从以国内市场为主，逐步发展到国内外市场并重，产品远销全球多个国家和地区。国际市场的拓展不仅扩大了公司的销售规模，也提升了公司的品牌影响力和国际竞争力。
（4）产业链延伸演进：
公司从单一锚链产品供应商，逐步发展到系泊系统解决方案提供商，产业链条不断延伸。公司投资建设了海洋工程系泊系统连接件生产基地，产品获全球一流石油公司认可，实现了从单一产品向系统解决方案的转变。
【分析员视角】
亚星锚链的商业模式具有以下优势和特点：
第一，技术壁垒高。锚链产品特别是高端海洋系泊链的技术门槛较高，需要具备材料科学、热处理工艺、焊接技术等多方面的技术积累。公司在这些领域具有深厚的技术积累，形成了较高的技术壁垒。
第二，客户粘性强。锚链产品是船舶和海洋工程设施的关键安全设备，客户对产品质量和可靠性要求极高，一旦选定供应商后不会轻易更换。公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，客户粘性较强。
第三，规模优势明显。公司是全球锚链行业的龙头企业，生产规模位居世界前列。规模优势使公司在原材料采购、生产成本控制等方面具有较强的竞争力。
第四，品牌溢价能力强。公司产品质量可靠，品牌影响力强，在高端产品市场具有较强的定价能力，产品毛利率较高。
然而，公司的商业模式也存在一些潜在风险：
一是客户集中度较高，对主要客户的依赖度较大；
二是行业周期性较强，业绩受行业周期波动影响较大；
三是原材料成本占比较高，钢材价格波动会对公司利润产生较大影响。
总体而言，亚星锚链的商业模式具有较强的可持续性和竞争力，但需要注意行业周期性风险和原材料价格波动风险。
5.行业天花板与竞争格局：
定位生存的土壤
5.1 行业定位
亚星锚链属于申万行业分类中的"船舶制造"行业，在产业链中处于中游位置，上游为钢铁等原材料供应商，下游为船舶制造企业、海洋工程企业和煤炭企业。从产业链位置来看，公司处于船舶和海工产业链的中游，是连接上游原材料和下游终端用户的关键环节。
公司的产品作为船舶和海洋工程设施的关键安全设备，对产品质量和可靠性要求极高，在产业链中具有重要地位。
5.2 议价能力分析
（1）对上游供应商的议价能力
公司主要原材料为钢材，钢材成本占生产成本的60%以上。钢材是大宗商品，价格受市场供需关系影响较大，公司对上游钢材供应商的议价能力相对有限。但公司作为锚链行业的龙头企业，采购规模较大，在与供应商谈判时具有一定的议价优势。此外，公司通过长期合作、批量采购等方式，在一定程度上降低了原材料采购成本。
（2）对下游客户的议价能力
公司对下游客户的议价能力较强，主要原因如下：
第一，产品技术门槛高。锚链产品特别是高端海洋系泊链的技术门槛较高，全球能够生产此类产品的企业数量有限，公司作为行业龙头，具有较强的议价能力。
第二，客户转换成本高。锚链产品是船舶和海洋工程设施的关键安全设备，客户对产品质量和可靠性要求极高，一旦选定供应商后不会轻易更换，转换成本较高。
第三，品牌影响力强。公司产品质量可靠，品牌影响力强，在行业内具有较高的知名度和美誉度，客户愿意为公司产品支付溢价。
第四，产品定制化程度高。锚链产品具有较强的定制化特征，公司根据客户的具体需求进行定制化生产，产品附加值较高，议价空间较大。
5.3 行业概览与趋势
（1）船舶行业
2024年，中国造船业三大指标继续稳步增长，连续15年保持全球第一。
造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的52.1%、69.0%和66.7%，以修正总吨计分别占53.4%、70.6%和50.0%。
其中，新接订单量和手持订单量均创历史最好水平。从行业发展趋势来看，全球造船业正处在老旧船舶更新与船队绿色化转型"双周期"叠加的新历史交汇点上。
从更新需求看，当前全球20年及以上船龄的运力超过3.74亿载重吨，订单仍有释放空间。从绿色发展看，《欧盟海运燃料条例》等重大规则规范生效实施一定程度利好新造船市场。
（2）海洋油气工程行业
根据《中国海洋能源发展报告2024》分析，2024年，全球海洋油气勘探与开发领域的投资达到约2096亿美元，连续四年呈现出稳健的增长态势，其年均复合增长率达11%。
得益于全球对海洋油气勘探开发资本性支出的持续增加，海洋油气工程装备市场需求展现出积极的向好趋势。
（3）海上风电行业
据全球风能理事会（GWEC）预测，全球海上风电行业将继续增长。2023-2033年间，全球海上风电装机容量将从10.9GW增长至66.2GW，年均复合增长率达到19.8%。海上风电的快速发展将为系泊链产品带来新的市场需求。
（4）行业生命周期
船舶行业和海洋工程行业均属于成熟行业，但当前正处于新一轮景气周期的上升阶段。随着全球经济的复苏、国际贸易的增长以及海洋资源开发的深入，行业具有较好的发展前景。
5.4 未来展望
从行业发展趋势来看，亚星锚链所处的船舶和海工行业具有以下发展机遇：
第一，船舶更新需求旺盛。全球20年及以上船龄的运力超过3.74亿载重吨，老旧船舶更新需求将持续释放，为船用锚链业务提供稳定的市场需求。
第二，绿色船舶发展加速。随着国际海事组织（IMO）环保新规的实施，绿色船舶成为发展趋势，新造船市场将持续活跃，带动船用锚链需求增长。
第三，海洋油气开发投资增长。全球海洋油气勘探与开发投资连续四年保持增长，年均复合增长率达11%，为海洋平台系泊链业务提供了良好的市场环境。
第四，海上风电快速发展。全球海上风电装机容量将保持高速增长，系泊链作为海上风电设施的关键配套产品，市场需求将持续增长。
第五，国产替代加速。随着我国船舶和海工装备国产化率的提升，国内锚链企业的市场份额将进一步扩大。
5.5 竞争格局
全球锚链行业呈现寡头垄断的竞争格局，主要生产企业集中在亚洲和欧洲。亚星锚链是全球最大的锚链生产企业之一，在船用锚链和海洋系泊链领域均处于行业领先地位。
从国内竞争格局来看，我国锚链行业集中度较高，亚星锚链、正茂集团（已被亚星锚链收购）、青岛锚链等几家企业占据了国内市场的主要份额。亚星锚链作为国内首家上市的锚链企业，在规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。
从国际竞争格局来看，全球主要锚链生产企业包括亚星锚链（中国）、Ramnas（瑞典）、Asian Star（韩国）等。亚星锚链在产品规格、生产能力、技术水平等方面均处于国际领先水平，是全球少数能够生产最大链径达Φ220链环的企业之一。
5.6 主要竞争对手
5.7 公司护城河
（1）技术壁垒：
公司在锚链制造领域具有深厚的技术积累，特别是在超高强度R5海洋系泊链技术领域处于国际领先水平。公司可生产制造全球最大锚链，目前可生产链径达Φ220的链环，技术实力强大。
（2）规模优势：
公司是全球最大的锚链生产企业之一，生产规模位居世界前列。规模优势使公司在原材料采购、生产成本控制、市场开拓等方面具有较强的竞争力。
（3）品牌优势：
公司产品质量可靠，品牌影响力强，在国内外市场具有较高的知名度和美誉度。公司与众多国际知名船舶制造企业和海洋工程企业建立了长期稳定的合作关系。
（4）客户资源：
公司与国内外主要船舶制造企业、海洋工程企业建立了长期稳定的合作关系，客户资源优质，客户粘性强。
（5）认证优势：
公司产品获得了多项国际认证，包括ISO9001质量管理体系认证、ISO14001环境管理体系认证、OHSAS18001职业健康安全管理体系认证以及各主要船级社的工厂认可证书，为产品进入国际市场提供了有力支撑。
5.8 竞争优势与劣势
（1）竞争优势
第一，行业龙头地位。公司是全球锚链行业的龙头企业，在船用锚链和海洋系泊链领域均处于行业领先地位，市场份额较高。
第二，技术实力雄厚。公司在锚链制造领域具有深厚的技术积累，特别是在超高强度R5海洋系泊链技术领域处于国际领先水平。
第三，客户资源优质。公司与国内外主要船舶制造企业、海洋工程企业建立了长期稳定的合作关系，客户资源优质。
第四，规模优势明显。公司生产规模位居世界前列，规模优势使公司在成本控制、市场开拓等方面具有较强的竞争力。
第五，产业链完整。公司拥有从原材料采购、生产制造到销售服务的完整产业链，产业链条完整，协同效应明显。
（2）竞争劣势
第一，行业周期性风险。船舶和海洋工程行业具有较强的周期性，行业下行时公司业绩会受到较大影响。
第二，原材料价格波动风险。锚链主要原材料为钢材，钢材价格波动会直接影响公司成本和利润。
第三，汇率风险。公司出口业务占比较高，汇率波动会对公司业绩产生影响。
第四，客户集中度较高。公司前五大客户销售额占比较高，对主要客户的依赖度较大。
6.财务体检与经营成色：
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6.1 成长性指标
（1）营业收入增长
2024年，公司实现营业收入19.89亿元，同比增长2.98%。
从近五年数据来看，公司营业收入呈现稳步增长态势：2020年：12.15亿元；2021年：13.89亿元；2022年：15.16亿元；2023年：19.31亿元；2024年：19.89亿元。
近五年营业收入复合增长率为13.1%，显示出公司良好的成长性。
（2）净利润增长
2024年，公司实现归属于母公司所有者的净利润2.82亿元，同比增长19.21%。
从近五年数据来看：2020年：1.02亿元；2021年：1.38亿元；2022年：1.49亿元；2023年：2.37亿元；2024年：2.82亿元。
近五年净利润复合增长率为28.6%，净利润增速明显高于营业收入增速，显示出公司盈利能力的持续提升。
6.2 盈利能力指标
（1）毛利率
2024年，公司主营业务毛利率为30.77%，比2023年毛利率上升0.55个百分点。其中：船用链及附件毛利率为27.53%，同比上升2.01个百分点；系泊链毛利率为39.36%，同比下降2.23个百分点。公司毛利率整体保持稳定，系泊链业务毛利率较高，体现了公司高端产品的盈利能力。
（2）净利率
2024年，公司销售净利率为14.51%，同比提升2.0个百分点，显示出公司盈利能力的提升。
（3）净资产收益率（ROE）
2024年，公司加权平均净资产收益率为7.97%，同比提升1.2个百分点。虽然ROE水平不算很高，但呈现稳步提升态势，显示出公司股东回报能力的增强。
6.3 偿债能力指标
（1）资产负债率
2024年末，公司资产负债率为27.91%，处于较低水平，显示出公司财务结构稳健，偿债压力较小。
（2）流动比率
2024年末，公司流动比率为3.96，速动比率为2.93，均处于较高水平，显示出公司短期偿债能力较强。
（3）有息负债
2024年末，公司长期借款1.67亿元，比年初减少2.84亿元，降幅63.04%。有息负债规模较小，财务费用为-1358万元（主要是汇兑收益），显示出公司财务成本较低。
6.4 现金流指标
（1）经营活动现金流
2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.63亿元，虽然同比下降34.38%，但仍保持正值，显示出公司经营活动能够产生稳定的现金流入。
（2）投资活动现金流
2024年，公司投资活动产生的现金流量净额为-4.55亿元，主要是报告期内投资支付的现金增加及收到的其他与投资活动有关的现金减少。公司在报告期内加大了投资力度，为未来发展储备动能。
（3）筹资活动现金流
2024年，公司筹资活动产生的现金流量净额为1.52亿元，主要是报告期内偿还债务支付的现金减少。
（4）现金流与净利润匹配度
2024年，公司经营活动现金流净额1.63亿元，净利润2.89亿元，经营活动现金流净额与净利润基本匹配，显示出公司盈利质量较高。
6.5 研发与创新投入
2024年，公司研发费用为1.14亿元，同比增长5.71%，研发费用占营业收入的比例为5.73%。公司持续加大研发投入，主要用于新产品、新工艺、新技术的研究开发。
公司在锚链制造领域具有深厚的技术积累，拥有多项核心技术和专利。公司成功开发出R5级超高强度海洋系泊链，填补了国内空白，打破了国外垄断。
公司还积极开展基于大数据的信息化、智能化技术研究，学习借鉴标杆企业先进技术与经验，进一步提升了维修保障技术的自主科研攻关能力。
6.6 最新业绩（2025年半年度）
2025年上半年，公司实现营业收入9.91亿元，同比增长5.88%；实现归属于母公司所有者的净利润1.15亿元，同比增长约10%。
公司业绩保持稳健增长，主要得益于：
第一，船用锚链业务稳定增长。受益于船舶行业景气周期上行，公司船用锚链业务保持稳定增长。
第二，系泊链业务逐步恢复。随着海洋油气开发投资的增长，公司系泊链业务逐步恢复增长。
第三，成本控制有效。公司持续推进降本增效工作，加强内部管理，有效控制成本费用。
【风险红旗】
从财务数据来看，亚星锚链存在以下值得关注的财务信号：
第一，应收账款增长较快。2024年末，公司应收账款5.31亿元，同比增长21.11%，增速高于营业收入增速。需要关注应收账款的回收情况和坏账风险。
第二，存货规模较大。2024年末，公司存货3.36万吨，其中船用链及附件2.69万吨，系泊链0.67万吨。存货规模较大，需要关注存货跌价风险。
第三，经营现金流下降。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降34.38%，主要是报告期内销售商品、提供劳务收到的现金减少。需要关注经营现金流的改善情况。
第四，投资收益波动较大。2024年，公司投资收益2626万元，同比增加344万元，但公允价值变动收益1945万元，同比减少1127万元。
需要关注金融资产投资的收益波动风险。总体而言，公司财务状况稳健，但需要关注应收账款、存货和现金流等方面的风险。
7.核心驱动与风险预警：
展望未来的明与暗
7.1 未来增长核心驱动
（1）船舶行业景气周期上行
全球造船业正处在老旧船舶更新与船队绿色化转型"双周期"叠加的新历史交汇点上。中国造船业连续15年保持全球第一，新接订单量和手持订单量均创历史最好水平。这将为公司船用锚链业务提供强劲的市场需求支撑。
（2）海洋油气开发投资增长
全球海洋油气勘探与开发投资连续四年保持增长，年均复合增长率达11%。海洋油气工程装备市场需求展现出积极的向好趋势，为公司系泊链业务的发展创造了良好的外部环境。
（3）海上风电快速发展
全球海上风电装机容量将保持高速增长，2023-2033年间年均复合增长率达到19.8%。海上风电的快速发展将为系泊链产品带来新的市场需求。
（4）产能释放
公司新建的海洋工程系泊系统连接件生产基地已经形成产能，产品获全球一流石油公司认可。随着产能的逐步释放，将为公司带来新的增长点。
（5）技术创新
公司持续加大研发投入，推进技术创新。在超高强度R5海洋系泊链技术改造项目中，公司采用自动化程度更高的制链机组，全面提升设备优势，提高生产效率和产品质量。
7.2 潜在催化剂
（1）重大订单
公司可能获得大型船舶制造企业或海洋工程企业的大额订单，推动业绩增长。
（2）技术突破
公司在超高强度锚链、新材料应用等方面可能取得技术突破，提升产品竞争力。
（3）政策利好
国家可能出台支持船舶工业、海洋工程装备产业发展的政策，为公司发展创造良好环境。
（4）海上风电政策
国家可能出台支持海上风电发展的政策，推动海上风电装机容量快速增长，带动系泊链需求增长。
7.3 主要风险点（分级）
一级风险（致命伤）：
目前公司不存在致命性风险。公司财务状况稳健，没有重大债务违约风险或持续经营风险。
二级风险（严重问题）：
行业周期性风险：船舶和海洋工程行业具有较强的周期性，行业下行时公司业绩会受到较大影响。
原材料价格波动风险：锚链主要原材料为钢材，钢材价格波动会直接影响公司成本和利润。
汇率风险：公司出口业务占比较高，汇率波动会对公司业绩产生影响。
客户集中度风险：公司前五大客户销售额占比较高，对主要客户的依赖度较大。
三级风险（潜在隐患）：
技术迭代风险：锚链制造技术可能发生重大变革，如果公司不能及时跟进，可能丧失技术优势。
宏观经济周期风险：全球经济增长放缓可能影响船舶和海洋工程行业的需求。
竞争加剧风险：国内外竞争对手可能加大市场开拓力度，加剧市场竞争。（4）环保政策风险：环保政策趋严可能增加公司的环保成本。
8.估值与投资逻辑探讨：
做出最终的决策权衡
8.1 当前估值水平
截至2025年2月，亚星锚链的估值水平如下：
市盈率（PE TTM）：约39.58倍；
市净率（PB LF）：约3.21倍；
市销率（PS TTM）：约5.98倍。
与自身历史估值相比，公司当前估值处于中等偏高水平。与行业平均估值相比，公司估值略高于船舶制造行业平均水平，但考虑到公司在锚链行业的龙头地位和较高的盈利能力，估值水平基本合理。
从PEG角度看，公司近五年净利润复合增长率为28.6%，PEG约为1.38，估值水平基本合理。
从股息率角度看，公司2024年度每10股派发现金红利1.05元（含税），按当前股价计算，股息率约为0.85%，股息率水平较低，主要因为公司处于成长期，更多利润用于再投资。
8.2 市场预期与情绪
（1）机构覆盖度
目前，亚星锚链的券商研究覆盖度一般，约有5-8家券商发布研究报告。机构对公司的关注度中等，主要关注船舶行业景气周期、公司业绩表现等因素。
（2）北向/公募资金动向
根据公开数据，北向资金和公募基金对亚星锚链的持仓比例较低，主要因为公司市值相对较小，流动性一般。但随着公司业绩的持续增长和行业地位的不断提升，机构持仓比例有望逐步提升。
（3）近期市场关注点
近期市场主要关注以下方面：船舶行业景气周期持续性、公司订单情况、原材料价格走势、汇率波动影响等。
8.3 核心投资逻辑总结
乐观情景：如果船舶行业景气周期持续上行，海洋油气开发投资保持增长，海上风电快速发展，公司凭借行业龙头地位、技术优势和规模优势，业绩有望保持高速增长。在这种情况下，公司股价有望实现较大的涨幅。
核心亮点：全球锚链行业龙头，市场份额领先；技术实力雄厚，R5级超高强度海洋系泊链处于国际领先水平；受益于船舶行业景气周期上行和海洋工程投资增长的双重驱动；财务状况稳健，盈利能力持续提升。
悲观情景：如果船舶行业进入下行周期，海洋油气开发投资下滑，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，公司业绩可能受到较大影响。在这种情况下，公司股价可能出现下跌。
最可能的风险来源：行业周期性下行；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；客户订单减少。
9.结论与评级：
我们的最终判断
9.1 核心观察点
（1）船舶行业景气度：
关注中国造船业三大指标（造船完工量、新接订单量、手持订单量）的变化情况，判断行业景气周期走向。
（2）公司订单情况：
关注公司季度订单承接情况和在手订单规模，判断公司未来业绩增长的可持续性。
（3）原材料价格走势：
关注钢材价格走势，判断原材料成本对公司利润的影响。
（4）汇率波动：
关注人民币汇率走势，判断汇率波动对公司出口业务的影响。
（5）海上风电发展：
关注全球海上风电装机容量增长情况，判断系泊链业务的增长潜力。