永辉超市：Q3利润端减亏，经营效率逐步改善

　　核心观点

　　■公司发布2023年三季报：

　　2023Q3，公司实现营业收入200.60亿元/-9.54%，实现归母净利润-3.21亿元（较去年同期减亏4.53亿元），实现扣非归母净利润-4.74亿元（较去年同期减亏2.62亿元），收入端下滑主要系消费环境依然承压，以及公司进行门店优化、淘汰部分亏损门店；降本增效下利润端亏损幅度减小。2023年前三季度，公司实现620.88亿元/-12.44%，实现归母净利润0.52亿元，扣非归母净利润-3.75亿元，其中非经常性损益主要包括非流动性资产处置损益、政府补助等。

　　■毛利率同比有所回升，经营效率逐步改善。

　　23Q3公司毛利率为20.88%/+1.85pcts，公司持续推动降本增效，整体经营效率有所提升，毛利率同比回升。销售费用率19.13%/+0.70pct，管理费用率2.40%、基本持平，财务费用率1.70%/-0.08pct，研发费用率0.35%/-0.21pct。净利率为-1.60%/+1.89pcts。

　　■线上业务加速覆盖，线下门店优化提效。

　　线上业务：23年前三季度线上实现营收122.6亿元/+5.69%，占比19.75%，“永辉生活”自营到家业务已覆盖 930 家门店，实现销售额 63.8 亿元，日均单量 31.1 万单，月平均复购率为 49.8%。报告期内第三方平台到家业务已覆盖 908 家门店，实现销售额 58.8 亿元，同比提升 10.94%，日均单量 20.6 万单。

　　线下门店：23Q3公司新开门店1家、新签约门店6家。

　　■投资建议：

　　中性-A投资评级。由于居民消费力仍待恢复，我们结合公司业绩表现，预计2023-2025年公司实现营业收入878.86/908.48/947.45亿元，同比-2.45%/+3.37%/+4.29%，预计实现归母净利润1.14/4.80/7.60亿元，2024-2025年同比+321.40%/+58.18%。由于公司净利润波动较大、净资产相对稳定，我们采用PB估值法，维持6个月目标价3.73元，对应2023年4.3倍PB。

　　■风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，渠道优化不及预期等风险。