投资要点
技术服务为核，智能网联驱动营收增长。
中国汽研是国内领先的汽车技术研究与服务平台，是国内六家全牌照汽车检测机构之一，市场份额领先。2024年，公司实现营业收入46.97亿元，同比增长14.65%；归母净利润9.08亿元，同比增长8.56%。聚焦主业，2024年汽车技术服务业务收入占比提升至87.82%，其中新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入增长42.86%。公司业绩保持稳健，2019-2024年归母净利润年化增速14.15%，毛利率/归母净利率维持30%/16%以上。
政策规范化治理智能网联产品，强制检测催生增量空间。
2025年2月，工信部与市场监管总局联合发布《关于进一步加强智能网联汽车产品准入、召回及软件在线升级管理的通知》，明确将组合驾驶辅助系统（L2级）及OTA升级纳入强制性管理框架，并建立准入与召回协同机制，标志着行业从技术试验转向规模化商用的关键节点。2025年6月，工信部公示《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》目的通过制定强制性国家标准，约束组合辅助驾驶系统功能表现，促进提升产品性能，强化对相关产品的技术引导与监督。据我们测算，保守估计智能网联强检落地有望会驱动乘用车强检市场空间扩容50%，非强检市场亦有显著拉动。
深度布局评价指标构建与试验场资源：
智能网联领域中，汽车指数评价业务至关重要，行业初期具备指数评价能力往往具备行业“定价权”。中国汽研2017年构建全球首个面向消费者的智能网联汽车第三方测评体系IVISTA，后持续规范更新，并于2024年发布行业首个L2+城市道路导航智能驾驶测评规程。公司在智能网联领域的产能布局充分，目前投产的试验场包括苏州阳澄半岛试验场、成都中德试验场、大王山试验场（长沙）、南方试验场（韶关）。此外，华东总部基地已投资超23亿元，计划于2025年年底投产。公司通过产能扩容承接政策强制检测带来的增量订单，或将进一步巩固公司在第三方测试认证领域的头部地位，有望在智能网联强检时代获取更多市场份额。
盈利预测与投资评级：
考虑到L2国标落地会对公司产生较多业绩增量，我们维持公司2025年营收预测54.7亿元，提高2026~2027年营业收入为70.0/83.9亿元（原为63.2/73.7亿元），同比增速+17%/+28%/+20%，维持2025年归母净利润为11.1亿元，提高2026~2027年归母净利润为13.9/17.2亿元（原为12.8/14.4亿元），同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：
汽车行业增长放缓、投入转换效率低、现金流波动风险、竞争加剧风险。
1
中国汽研：高壁垒强检行业龙头
上市强检龙头，聚焦三域标准为核。中国汽研前身为重庆重型汽车研究所，历经多次更名、转制与重组，2012 年上交所上市，2023 年并入中国检验认证集团。拥有多个国家级科研与检测平台，聚焦“安全”“绿色”“体验”领域，提供解决方案等产品，致力成为以标准为核心的科技平台公司。
1.1
发展历史——中国汽研：第三方汽车检测龙头公司
中国汽研为国内汽车测试评价及质量监督检验技术服务主要供应商。中国汽研成立于1965年，是我国汽车行业国家级科技创新和公共技术服务机构，拥有国家燃气汽车工程技术研究中心、汽车噪声振动和安全技术国家重点实验室等一系列国家级平台，公司下属的国家机动车质量监督检验中心（重庆）是6家获得政府主管部门全面授权的国家级质量监督检验机构之一，具备完整的机动车测试评价能力。2023年公司并入中国中检，有望充分发挥二者在检测行业的协同效应。
公司并入中国中检，实控人为国务院国资委。2023年1月17日公司公告，因公司原控股股东通用技术集团与中国中检开展检验检测业务整合，通用技术集团及其一致行动人机械进出口集团、技术进出口集团将其共计持有的53.21%的股权无偿划转给中国中检持有，公司实际控制人仍为国务院国资委。股权变更后，中国汽研可充分利用中国中检在技术储备、客户资源、产能布局等方面的优势，促进公司业绩增长，与中国中检实现协同发展。
公司发布多期股权激励，覆盖公司核心骨干提高凝聚力。激励覆盖人数逐步扩大，股权激励对公司业绩形成支撑。公司为国企中较为重视股权激励的企业，领导层发展动力较强。“股权激励3”解锁指标主要在2024-2026会计年度中考核，核心指标加权ROE不低于9%，净利润复合增速大于10%（2024年净利水平已达2026年标准）。
公司试验场资源丰富。分别覆盖长三角、成渝、中部及珠三角核心汽车产业集群，形成“战略三角+区域辐射”的空间网络，并共同构成了中国汽研完善的测试体系，为中国汽车产业发展提供了有力支撑。此外，公司在智能网联领域的产能布局充分，目前投产的试验场包括苏州阳澄半岛试验场、成都中德试验场、大王山试验场（长沙）、南方试验场（韶关）。此外，华东总部基地已投资超23亿元，计划于2025年年底投产。公司通过产能扩容承接政策强制检测带来的增量订单，或将进一步巩固公司在第三方测试认证领域的头部地位。
海外业务持续推进+业务线拓展。2019年，公司逐步布局海外标准检测资质获取；2025年初，公司正式组建海外事业部，加速国际业务拓展，涵盖三大业务，定位车企全球化质量服务伙伴；2024-2025年与多国机构合作，推动标准互认及市场开拓。
2024年Q3，在公司并入中检集团的背景下，公司已完成天津口岸检验检测业务整合，并将继续推进车联网、摩托车检测等领域的专业化整合。
此外，2024年9月，中汽研于汽车新质生产力发展论坛发布中国汽研后市场检测品牌“中检车服”，公司后市场事业部也正在筹建中，公司计划打造新能源汽车检验检测全生命周期健康管理新生态。
1.2
财务分析：基盘业务稳定增长，产能拓展助争增量空间
1.2.1
利润表：基盘业务稳定增长，盈利中枢逐步提升
技术检测业务稳步增长，盈利中枢持续上移。除2022年因工程车需求大幅萎缩导致装备制造业务收入大幅下滑影响公司业绩外，历年来公司营收归母净利润保持稳定增长态势。聚焦主业，公司汽车技术服务业务占比波动上升，2024年营业收入占比高达87.82%，2024年公司积极推动专车业务结构化升级，剥离其中部分低利润率业务，拉动整体毛利率抬升，并提高业务质量。
1.2.2
资产负债表：新一轮产能投放期即将到来
公司多项在建工程已投产，基本盘稳固。在建工程近年持续更新拓展，华东基地项目总投资超23亿元，预计于2025年年底投产，已投产产能叠加新一轮产能即将释放，公司产能增长空间广阔。
资本开支拉动公司盈利状况持续向好。公司前一年的资本开支与下一年的营业收入存在较高的相关性，我们认为公司的资本开支到收入兑现的时间窗口约为1-2年，大型工程2-3年（例如2018、2019年的风洞项目及氢能动力项目在2020年起持续兑现）。
此外，稳定资本开支持续拉动扣非归母净利润的增长。已建成产能持续兑现盈利，新建产能（华东基地等）进展顺利，转固投产后预期能带动净利持续向好。
资产利用效率较高。公司与行业内可比重资产公司的ROE水平相比处于较高水平，高于敏实集团和中汽股份，公司资本运作效率高，具有较好的长期发展潜质。
此外，公司ROA也处于较高水平，且呈现稳步增长态势，反映公司的资产利用率更高，且商业模式较好，具有较好的可持续性。
1.2.3
现金流量表：短期受应收账款回收周期影响，现金流有所波动
账款延长致现金流承压。2024年公司经营活动现金流净额有较大下滑主要系行业竞争加剧，应收账款回收周期变长，应收账款及票据同比+6.75亿元。
战略扩张，现金短期承压。2024年公司现金及现金等价物净额增加额为-5.66亿元，同比大幅降低，主要系经营活动现金流净额同比减少3.67亿元及投资活动产生的现金流净额同比减少5.95亿元所致。
2
智能网联检测行业：关注具备资质、经验、场地能力的第三方机构
2.1
智能网联汽车测试评价准则
目前主流的智能网联汽车测试评价准则是世界制造商组织（OICA）的专家提出的“多支柱法”，即审核和认证--虚拟仿真测试--场地测试--道路测试构成的多级智能网联汽车测试体系，《建设指南》也提出“多支柱法”为智能网联评价体系的基础。
2.2
政策准许自动驾驶汽车上路测试
2022年11月，工信部、公安部发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知（征求意见稿）》，对运营主体、申请流程进一步规范化，产业趋势加速。
2023年11月，工业和信息化部、公安部、住房和城乡建设部、交通运输部四部委联合发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，是国家首部智能网联汽车准入和上路通行试点工作结合的管理指导文件。
2024年6月，中国工业和信息化部等发布了智能网联汽车准入和上路通行试点通知，首批L3、L4级别自动驾驶功能的智能网联汽车产品开始进入试点阶段，包括长安、比亚迪、广汽、上汽、北汽蓝谷等九家车企的产品。
2.3
政策趋向，第三方检测机构或承担检测职责
政策趋向初见端倪，第三方检测机构或承担检测职责。2018年开始多个政策提出或倡导第三方机构肩负智能网联检测的职责。
《建设指南》提出将智能网联汽车“多支柱法”作为智能网联评价体系的基础。多支柱法的第一步就是具备“审核和认证”能力，更要求有资质、经验的机构承担检测职责。
2.4
【资质+经验+场地】或为评价检测机构核心要素
重点关注【资质+经验+场地】三大维度。根据多支柱法，智能网联检验要具备审核和认证--虚拟仿真测试--场地测试--道路测试多个流程，故我们认为【资质+经验+场地】将是衡量第三方检验机构的核心要素，核心考察指标或为【汽车指数评价】业务能力及【智能网联试验厂】场地质量。
2.4.1
资质：全面授权的质检机构最具优势
全面授权的质检机构最先受益。准入壁垒高、资金投入大等行业特点决定了行业集中度较高，我国资质较全的汽车质检机构有10家，其中仅六家机构具备政府主管部门全面授权检测资质（检测范围涵盖各类车型，具备工信部公告体系要求的全部检验检测能力，获得政府主管部门全面授权的国家级汽车检测机构），其中中汽中心和中国汽研的检测业务最为完备。
2.4.2
经验：两家头部检测机构具备汽车指数评价能力
六家全资质国家级检测机构中仅有中国汽研和中汽中心具备汽车指数评价能力。聚焦到智能网联领域，我们认为汽车指数评价业务至关重要，行业发展初期具备汽车指数评价能力的机构往往就具备了行业的“定价权”，而第三方检测龙头公司中国汽研和中汽中心早在多年前就开始汽车指数的建设，具备了相当的智能化评价能力和经验积累。
2.4.3
汽车指数评价：能力与经验的综合体现
拥有汽车指数评价能力意味着具备一套较为严谨的智能网联能力评价规程。以较为基础的自动驾驶能力AEB/FCW测试为例，中汽中心的C-NCAP和中国汽研的IVISTA都形成了一套较完整的评价规程，其中规定了测试所需的环境条件、评价方式等细节，并持续迭代。
拥有汽车指数评价能力意味着机构具备着较多的智能驾驶功能的评测经验。如中国汽研IVISTA与中汽中心C-NACP早在2018年前就开始对热门车型的ADAS能力做出评测，且评测体系经历至少一次迭代，评测覆盖市面上大多热门车型，评测结果具备较好的认可度。
2.5
试验场：开展检测的必备基础，政策驱动从零到一
试验场的建设也是强政策驱动，政策推动智能网联试验场建设从零到一。试验场即为开展汽车检测的场地，作为重资产行业，产业发展的第一步往往需要强力的政策推动，2018年后相关政策出台频率和支持力度明显提升，如2021年多项政策推出基本形成了规范的道路测试规程，2022年装备中心牵头发布《多场景集多引擎模拟仿真测试服务平台联合共建倡议》及建设方案进一步推动建设统一标准、科学合理、公平公正的智能网联汽车安全测评体系。
2.5.1
试验场：测试结果趋于互认，行业产业化加速
试验场发展初期存在测试规程不一致、测试维度不一致、通过性判定方式不一致等各种问题，故智能网联测试结果互认是该行业从初期迈入成熟，从“野蛮生长”步入标准化的重要标志。
2019年，16家国家级测试区联合发布《智能网联汽车测试区（场）共享互认倡议》；2020年，联盟测试示范工作组发布智能网联汽车测试互认推进路线图，提出在2022年后实现测试通知书互认。
2.5.2
试验场：步入政策驱动到市场驱动的关键时期
根据产业规律，新产业从无到有的阶段往往通过政策驱动，随着投资回报率达到临界点或出现产业趋势变化后会转为市场驱动。
目前该行业处于从政策驱动到市场驱动/商业模式验证的关键阶段：
尚存的智能网联试验场地多为地方政府支持打造，如2018年交通运输部认定的第一批自动驾驶封闭场地测试基地——北京通州基地，其运营主体为交通运输部公路科学研究院，该阶段智能网联试验场产业还处于“政策驱动产业”的阶段
2021年后智能网联试验场建设进入市场驱动新阶段。1）第三方检测机构开始发力，尤其是牌照资质齐全的检测龙头中国汽研、中汽中心大力投入智能网联试验场；2）北京作为智能网联发展领先地区，2021年自动驾驶道路测试累计道路里程391万公里，为2018年数十倍，从行业发展节奏来看，自动驾驶产业从关键技术验证阶段进入到商业模式验证阶段。
2.5.3
试验场：龙头机构资源雄厚，抢位智能网联检测
资产密集行业，率先建设智能网联试验场的公司有望受益。汽车检测试验场具备资本投入大、建设周期长的特点，头部具备资质的检测机构更具扩建优势。同时，由于传统汽车试验场与智能网联试验场所针对的检测项目不同，需要具备的核心能力不同，我们认为近两年在智能网联试验场上投入更大的机构具备先发优势。
3
智能网联检测行业：智能网联检测强检化，行业空间扩容
工信部牵头，标准对标国际。工信部于《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》中强调：标准技术内容在合理可行前提下与国际协调一致，将极大地减少企业研发成本和设计难度，对于我国同类产品的国际化发展，消除国际贸易中技术壁垒也将起到重要作用。
智驾标准由推荐标准向强制标准转型，标准方面逐渐成熟。较早发布的智驾相关的标准编号多为“GB/T”开头，系推荐性质标准，不带有强制性，于2025年6月4日公示的国家标准《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》，代表着我国智驾标准的升级，后续标准或将以“GB”开头，代表具有强制性的成熟标准。
3.1
L2国标落地渐近
安全强制国标公示，中汽研等引领标准制定。2025年6月4日，国家标准《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》开始公示，主要起草单位包括中汽研、东风汽车、华为等公司。为通过制定国家强制标准，规范组合辅助驾驶系统的试验、应用，推动相关产品的发展。公示内容同时强调在合理可行前提下可与国际标准协调一致，助推产品国际化发展。（或参考UN-R171标准，为产品后续国际化奠基）。
3.2
欧洲UN-R79与UN-R171对比梳理
UN-R79/R171 双标规范驾驶辅助，出口L2车型需同时满足。UN-R79由联合国欧洲经济委员会发布于2017年10月，系基础转向控制法规，目的为规范车辆转向系统硬件性能及 L2 级以下辅助功能（如车道保持、紧急转向纠正），是所有带转向辅助车辆的“准入门槛”。
UN-R171由联合国欧洲经济委员会发布于2024年9月，系 L2中高阶智驾认证标准（如高速自主换道、速度合规辅助），明确功能边界，并要求全生命周期安全管理，是所有需出口至欧洲的L2+车型需要满足的认证标准。
R79针对转向控制功能，R171部分基于R79，同时规范中高阶智驾的功能边界与安全管理。若出口至欧洲的L2级车型，需同时满足R79及R171的标准。
3.3
新车强检市场：需求+政策刺激空间扩容
行业增长趋势不改，百亿行业逐步扩容。根据我们统计的工信部每年公告的新车及变更/拓展数量（每年乘用车推出新车近2000辆，商用车推出新车近20000辆），乘单车检测价值（乘用车新车强检单价在百万元以上，商用车新车价格数十万元，变更/拓展产品检测单价更低），我们测算汽新车强检市场规模突破百亿元，且有扩容趋势：
需求端：自主车企逐步崛起的背景下新车推出频率逐步提升，新车强检市场与新车型数量强相关，总市场空间向上；新能源渗透率逐步抬升，新能源车辆由于新增三电等系统的检测单车检测价格相对更高，使得强检市场增长斜率更加陡峭。
政策端：智能网联/新能源政策推动新车强检项目数量及检测价格提升，尤其是L3级别自动驾驶法规有望落地，汽车智能化检测有望从非强检走向强检端，汽车强检市场迎来新一波增量。
保守估计L2国标落地，乘用车强检市场有望扩容50%以上。据我们估计，L2国标强制性检测单车型价值量为200万元以上，考虑到同一款车型可能有多个智能化配置，同时考虑老款车型也需要补测该标准，我们保守估计L2国标落地有望拉动乘用车强检市场扩容50%以上，乐观估计乘用车强检市场扩容180%。
公司上市早、市值高，融资能力强，产能扩建规模大、布局早。公司在全国六家机构具备政府主管部门全面授权检测资质的质检机构中上市最早，市值最高，具有优秀的融资能力，故在投资扩建产能时有明显资金优势，为公司抢占增量市场奠定产能基础，看好公司市占率持续提升。
4
盈利预测
基于以下核心假设，我们对中国汽研2025~2027年盈利进行预测：
1）公司2025~2027年营业收入分别为54.7/70.0/83.9亿元，收入增速分别为+16.5%/+27.9%/+19.9%，其中技术服务业务中智能网联强检项目预计受L2国标落地影响实现大幅增长，预计2025~2027年收入分别为48.3/62.5/75.0亿元，收入增速分别为+17.0%/+29.4%/+20.0%，非技术服务业务较为稳定；
2）公司2025~2027年毛利率预计分别为44.0%/43.0%/43.0%，基本维持稳定，受固定资产折旧影响我们保守估计毛利率或有小幅下滑；
3）公司2025~2027年期间费用率预计分别为17.8%/17.8%/17.2%，基本保持稳定。
考虑到L2国标落地会对公司产生较多业绩增量，我们预计公司2025~2027年营业收入为54.7/70.0/83.9亿元，同比增速+17%/+28%/+20%，预计2025~2027年归母净利润为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍。我们选取业务重合度较高或同为汽车行业重资产公司的企业作为可比公司，故我们选取A股上市的中汽股份、华依科技、福耀玻璃作为可比公司，2025~2027年PE均值分别为39/25/24倍。考虑公司受益于L2强检法规落地及公司新建产能逐步落地，营收利润处于快速增长期，我们认为估值较可比公司有明显上升空间，维持“买入”评级。
5
风险提示
汽车行业增长放缓：若汽车行业发展放缓，可能影响新车发布频率，从而对公司汽车技术服务业务需求造成负面影响。
投入转换效率低：汽车行业技术革新速度快，公司检测业务投资较大，若公司构建的技术标准体系无法与汽车产业技术路线相匹配，则可能导致投入回报率低风险。
流动性风险：受汽车行业竞争激烈影响，若应收账款回收周期变长，现金流状况存在波动风险。
竞争加剧风险：随着国内其他检测机构逐步布局检测产能，公司市占率存在下降风险。
