一、核心指标概览
首先，看一下中信银行三季报的核心数据（表1）：
表1-中信银行三季度核心财务数据
净利润同比增长12.81%，逐季提升，营收同比微增3.37%，净利润增速与营收增速的差距，将在第二节详细讨论。
净息差同比下降0.1%至1.96%，环比上半年下降0.03%，具体将在第六节详细讨论。
资产规模较年初增加7.21%，二季度几乎没有扩张的情况下，三季度资产规模显著扩张，第六节会进一步分析。
核心一级资本充足率环比上半年提升至8.72%，环比去年同期下降，比8%的最低要求仅高出0.72%，考虑到2.5%的逆周期资本要求，目前的核充率是非常低的。
与民生和浦发的规模停滞不同，这两年中信一直保持着较快的规模扩张速度，因此核充率下滑的也最快，因此在可转债未转股的情况下，中信启动了配股方案，目前已经获批，预计年底前可以完成发行。虽然会摊薄EPS，但可以加快不良的出清，让公司重回正轨。
二、营业成本分析
表2-中信银行三季度营收与成本拆解
从营业收入中扣除信用减值损失后，增速大幅上升为11.23%，说明中信的减值力度与营收不匹配，这个减值力度是否合理，是否受到营收的影响，需要结合贷款质量情况，第三节再具体讨论。
在扣除信用减值损失的基础上，再扣除业务及管理费用，增速进一步提升至12.49%，与净利润的增长基本一致。
业务及管理费用前三季度增长9.49%比上半年的8.33%有所提升，有可能是一般行政费用继续增长所致，整体看，其业务及管理费用还算正常。
三、贷款质量与拨备分析
表3-中信银行贷款质量与拨备相关指标
如表3所示，三季度中信的贷款不良率同比减少0.21%至1.27%，环比上半年减少0.04%，这个不良水平已经低于国有大行的不良率，回到正常的区间范围。
贷款拨备率（拨贷比）环比上半年小幅下降至2.56%，但还算平稳，未出现明显的减少，说明中信银行的贷款减值率和不良生成率相对正常。
由于拨备率保持平稳，不良率有所下降，预计不良关注的拨备覆盖率也会保持相对平稳。
从贷款质量的角度看，中信银行相比浦发和民生要好一些，预计配股完成后有望加速不良的出清，率先完成困境反转。
四、债权投资质量与拨备分析
略。
五、信用减值与资产核销分析
表4-中信银行信用减值占利息净收入的比重
如表4所示，前三季度中信银行的信用减值损失占利息净收入的比重维持在55.34%的高水平上，这个指标同浦发一样基本处在一个上限区域，力度再大就会显著影响净利润水平，也就是说其贷款减值一直受到制约，因此尽管中信银行的贷款质量出现明显好转，但不良的出清仍需等待明确的信号。对于银行来讲，困境反转，右侧更安全，左侧风险较大。
六、净息差分析
表5-中信银行净息差
计算公式：
净息差（常规算法）＝利息净收入÷生息资产日均余额
总资产净利息收益率（净息差）＝（利息净收入＋投资收益）÷（（期初资产总额＋期末资产总额）÷2）
如表5所示，中信三季度净息差1.96%，环比上半年下降0.03%，较去年全年下降0.09%。和民生、浦发类似，中信受制于核充率的限制，无法扩大高收益率的贷款投放，因此净息差下降速度略快。
在还原了投资收益后，总资产的净利息收益率（净息差）较去年全年仅下降0.03%，明显好于生息资产的净息差。主要是降息环境下，债券价值提升所致，不过，三季度以来市场利率有所回升，导致债券价格有所回落，所以总资产的净息差在上半年很强势，但在第三季度出现了明显的下滑。
表6-中信银行资产规模及占比
如表6所示，中信银行前三季度贷款增速慢于资产增速，而金融投资增速和同业资产增速则较快，这是核心一级资本不足的表现。而增加短期持有的交易性金融资产，减少长期持有的债权投资，对中信未来的净息差不利，这一点与浦发相同，与招行及国有大行相反。
负债当中，被动负债如存款的占比出现显著的下降，主动负债如央行借款+应付债券（同业存单）环比上半年有所提升，说明中信银行在负债上的表现较弱。
七、非息业务分析
表7-中信银行利息净收入与非息收入增速
如表7所示，中信三季度利息净收入同比增长0.6%，这就是因为上面提到的，其受到核充率的限制生息资产的规模增速下降，在净息差下降的背景下，无法以量补价导致的。
非息收入同比增长10.25%，其中三项投资收益合计同比增长了31.6%，与上半年保持一致，主要是第三季度继续加大了交易性金融资产的配置。这块收入的表现也明显好于浦发和民生。
计算公式：
三项投资收益＝投资收益＋公允价值变动损益＋汇兑损益
手续费净收入同比下降1.41%，表现与行业整体类似。手续费净收入占比17.05%，在股份行里排在兴业和光大后面，好于平银。
八、关于估值的讨论
继续沿用中报点评的逻辑，使用每股分红PE给银行股进行估值。
关于DCF模型详见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（1）——以贵州茅台为例》
表8-两阶段DCF模型的估值速算表
中信银行2021年每股分红为0.302元，11月11日的收盘价为4.59元，相当于15.2倍的每股分红PE。
从表8中，我们大致取一组数据：
第一阶段年化增长5%，第二阶段永续增长3%，对应PE15倍
结论就是，如果中信银行未来5年的每股分红能够保持5%的年化增长（考虑到配股的影响），之后保持3%的永续增长，那么现在以4.59元的价格买入，就能获得10%的年化收益。