2025年5月8日，山东威高血液净化制品股份有限公司（股票简称“威高血净”，股票代码“603014”）正式开启A股网上申购，投资者可通过申购代码“732014”参与认购。本次发行由华泰联合证券担任保荐机构，采用战略配售、网下发行与网上发行相结合的方式，发行新股4,113.9407万股，占发行后总股本的10%，发行后公司总股本将增至41,139.4066万股。
资本市场的舞台上，从来不缺故事，更不缺那些在光鲜招股书背后，暗流涌动的“疑窦”。这一次，聚光灯打在了即将登陆上交所主板的血液净化“玩家”——威高血净身上。手握批文，募资超13亿，本该是敲锣打鼓的好事，可细看其披露的种种细节，却让人怎么也绕不开那高企的销售费用、惊人的业务招待费，以及与大股东之间那剪不断理还乱的关联交易。这哪是简单的IPO，分明是一出充满了问号的财技“大戏”。
一天烧掉19万招待费，钱都花哪儿了？
先来看这销售费用，简直是触目惊心。从2021年到2024年上半年，威高血净的销售费用一直高位运行，占营收比常年在20%左右徘徊，高出不少同行。这其中，最扎眼的莫过于“业务招待费”。三年半累计砸进去2.3个亿，粗略一算，平均每天的招待费高达18万到26.4万！这是请了多少顿大餐？送了多少箱茅台？还是安排了多少场“深度沟通”？
医药行业的销售费用高，大家都心照不宣。但高到这个份上，已经不是一句“行业惯例”能解释得了的。更何况，威高血净并非没有“前科”。早年间那场医药贿赂丑闻，本溪市中医院的判决书里白纸黑字写着，他们家的市场专员曾向医院人员行贿，以换取快速回款的便利。高额招待费叠加“行贿门”阴影，很难不让人怀疑，这些钱是否流向了不该去的地方，是否存在变相的商业贿赂？难道，“日啖千金”的背后，藏着的是见不得光的交易？
上市前夕，监管层对销售费用进行重点问询，可谓是切中要害。威高血净给出的解释，无非是强调自身业务模式、市场推广投入云云。但问题是，在医药反腐高压态势下，这种解释显得多么苍白无力。钱花得不明不白，又怎能让投资者心安？
既是“老爹”又是“衣食父母”：关联交易迷局
再来看看威高血净与其控股股东威高集团的复杂关系。威高集团不仅是其“老爹”，更是集“第一大客户”和“重要供应商”于一身的“衣食父母”。这种关系，说好听点叫“肥水不流外人田”，说难听点，就是典型的关联交易依赖症，独立性堪忧。
采购方面，三年半向关联方采购了26.3亿，占营业成本的比例一度高达47%。销售方面，同期向关联方销售了15.94亿，占营收比也稳定在13%以上。这意味着，威高血净大量的生产和销售都离不开威高集团的“关照”。
山东威高血液净化制品股份有限公司主要股东.公司实际控制人陈学利合计控制83.7%股份，对公司生产经营具有重大决策权。此外，华兴资本通过多家公司合计持股4.2%
| 序号 |
股东名称 |
持股数（股） |
持股比例（%） |
| 1 |
威高集团有限公司 |
1.718亿 |
46.39 |
| 2 |
山东威高集团医用高分子制品股份有限公司 |
9830.47万 |
26.55 |
| 3 |
威海凯德信息技术中心(有限合伙) |
3984.85万 |
10.76 |
| 4 |
日机装株式会社 |
1048.58万 |
2.830 |
| 5 |
Grand Begonia Limited Partnership |
623.25万 |
1.680 |
| 6 |
Rosy Vigor Asia L.P. |
519.37万 |
1.400 |
| 7 |
天津华兴志凯股权投资合伙企业(有限合伙) |
519.37万 |
1.400 |
| 8 |
厦门铧兴领沛创业投资合伙企业(有限合伙) |
519.37万 |
1.400 |
| 9 |
XJ Champion HK Limited |
432.81万 |
1.170 |
| 10 |
嘉兴晨壹晖宏股权投资合伙企业(有限合伙) |
432.81万 |
1.170 |
| 11 |
阳光人寿保险股份有限公司 |
432.81万 |
1.170 |
| 12 |
HLC Healthcare III HK Limited |
346.25万 |
0.940 |
| 13 |
江西济麟鑫盛企业管理有限公司 |
346.25万 |
0.940 |
| 14 |
上海建腾企业管理合伙企业(有限合伙) |
311.62万 |
0.840 |
| 15 |
诸暨东证睿坤股权投资合伙企业(有限合伙) |
207.75万 |
0.560 |
| 16 |
济南辉石一号产业投资合伙企业(有限合伙) |
138.5万 |
0.370 |
| 17 |
嘉兴仁盈股权投资合伙企业(有限合伙) |
86.56万 |
0.230 |
| 18 |
Eastern Handson Holdings Limited |
69.25万 |
0.190 |
市场最担忧的是什么？是关联交易的公允性！如果威高集团既是买家又是卖家，它有没有可能通过操纵价格，将利润留在集团体内，或者进行其他形式的利益输送？这种左手倒右手，肥的究竟是谁？尽管公司声称交易价格是公允的，但缺乏独立第三方的有力佐证，这种“兄弟”之间的账本，总是让人心里犯嘀咕。一旦威高集团自身出现问题，或者调整与威高血净的交易策略，威高血净的业绩将受到直接冲击。这种被“捆绑”的独立性，无疑是悬在威高血净头上的达摩克利斯之剑。
不差钱还募资补流？财务数据“打架”更添疑窦
更有意思的是，威高血净明明账上趴着不少钱，盈利能力也不错，长短期借款大幅减少，可以说是“不差钱”，却仍然计划将13.51亿的募资中拿出4个亿来“补充流动资金”。这笔钱，是真缺，还是另有他用？在资金相对充裕的情况下，还要大比例募资补流，这种操作不仅让人生疑，也拉低了募投项目的“含金量”。
如果说以上这些还能勉强用“行业特性”、“历史遗留”来解释，那么H股母公司财报与A股招股书之间财务数据的“打架”，就显得尤其不专业，甚至可以说，是在挑战信息披露的底线了。同一个公司，同一个年份，不同的报告里，收入、净利润等关键指标竟然能相差巨大！比如2021年，H股财报和A股招股书的收入差了1.6亿，2023年的净利润差了1.16亿。
这难道是财务人员的笔误？还是不同会计准则造成的差异？如果是准则差异，为何不清晰列示并解释？如此重要的财务数据都能出现如此大的纰漏，实在让人对其财务报告的真实性、准确性和完整性打上大大的问号。投资者又该相信哪一份数据？这不仅是威高血净自身的问题，更是对整个IPO信息披露质量的拷问。
是闯关还是自证清白？威高血净的IPO考题
威高血净的IPO，带着高企的招待费、复杂的关联交易以及“打架”的财务数据，一路闯关。这些问题，每一个拎出来都足以让投资者三思。医药行业的高景气度或许是吸引眼球的光环，但光环之下，那些不透明、不规范之处，更是潜在的风险点。
如今，批文已到手，威高血净即将正式面对市场的检验。与其遮遮掩掩，不如坦坦荡荡。能否在上市后用实际行动和更加透明的信息披露来打消市场的疑虑，证明自己的“清白”，是摆在威高血净面前的一道严峻考题。否则，带着这些问号登陆资本市场，未来之路恐怕不会平坦。投资者需要擦亮眼睛，审慎判断，毕竟，这投出去的可是真金白银。