下降5%，千禾味业，压力山大

　　千禾味业作为一家根据在西部地区的区域性调味品企业，且行业竞争激烈，产品同质化严重，经营压力非常大。

　　

　　从千禾味业最近几年的营业收入和扣非净利润的基本情况来看，2024年了千禾营业收入和扣非净利润进入了负增长，预示着千禾所生产的产品市场份额不断被其他企业蚕食，产品市场份额被蚕食的本质是调味品行业产品同质化严重，难以通过差异化的产品取得不错的营业收入。

　　千禾味业的主打产品是酱油和食醋，其中酱油产品占营业收入的比重为65%，是千禾主打产品的核心。酱油和食醋作为千禾的主打产品与海天和恒顺严重的同质化，在这种严重同质化的影响之下，企业生产经营的压力很大，表现在财务报表端就是企业创造经营现金流的能力比较差。

　　

　　从上图千禾味业最近五年的经营净现金与扣非净利润的比重来看，净利润含金量波动大，总数值小。

　　这说明在经济周期好的时候，千禾能跟随行业的成长多赚一点现金流，但是一旦遇到了经济周期不好的时候要想稳住市场份额只能对下游经销商放宽销售政策，增加应收账款额度。比如2024年企业在营业收入下降的情况下，应收账款的规模仅比2023年减少了一亿元，这充分说明了在行业行情不好的时候千禾对下游经销商做出了让步，当然最后的结果是营业收入得以保持，但是企业创造现金流的能力则变差了很多，2024年企业的经营活动净现金只有扣非净利润的一半。

　　同时千禾作为区域性的调味品企业，企业除了整体市场份额比较小之外，企业总的日常经营压力同样比较大，在企业的财务报表端主要有两个非常明显的表现。

　　一是企业的短期经营资产大于短期经营负债。也就是说企业在日常的购买存货到销售存货所需要的资金全部由企业自己承担，这加大了企业日常经营的资金压力，看下图简化之后的千禾味业的资产负债表便知。

　　二是企业的存货周转慢，应付账款周转天数远远大于存货周转天数。天禾的存货周转天数大约在150天左右，酱油和醋作为快消品这样的存货周转天数确实是是太高了，要比海天的存货周转天数高3倍有余。也许高存货周转天数有可能是生产工艺所导致了存货周转天数比较长一点，但是作为酱油和食醋这样严重同质化的产品来看，个人认为在生产工艺方面不会存在特别大的差异。

　　

　　从千禾味业日常经营来看，千禾产品市场竞争压力很大。且企业所处的行业是明显的重资产行业，企业的发展需要大量的固定资产来支持。虽然千禾目前的主战场在西部地区，但是千禾要想让自己的市场份额占比加大，后市需要更大的固定资产支出来支撑企业的发展。也就说千禾未来在全国化的战略中需要更多的货币资金支持来加大固定资产建设和品牌推广建设。

　　从千禾的资产账户来看，千禾账户上货币资金和金融类资产占比虽有33%左右，但是总规模比较小，未来扩张的资金压力还是比较大。不过好在目前千禾味业整体的负债率低，且几乎没有银行贷款，融资方面问题不大。

　　整体来看，千禾身处竞争激烈的调味品行业，产品同质化非常严重，未来的增长点主要来源于全国化进程的规模和速度，而全国化又需要大量资本来支撑，所以本人主观认为千禾未来加大融资的概率很大。