来源 :天风证券股份有限公司2023-09-01
事件概述：公司发布23H1 半年报，23H1 实现营收17.34 亿元/yoy+22%；归母净利0.80 亿元/yoy+47%，扣非净利0.73 亿元/yoy+50%。单季度看，23Q2 实现营收8.14 亿元，yoy+20%，实现归母净利0.11 亿元，yoy+455%，扣非净利0.07 亿元，与2022 年同期相比实现扭亏为盈，业绩略高于此前快报指引。
收入端：
紧抓餐饮复苏契机，餐饮业产品营收增速较高；稳定省内收入基本盘，持续加大力度深耕线下渠道，有效扩大产品销售网络。
分产品：①23Q2 月饼/速冻/餐饮/其他收入分别为0.19/2.35/2.60/2.91 亿元，分别同比增长-50%/-7%/+31%/+65%。其中月饼系列产品收入减少主要是相关产品季节性明显、今年中秋节较去年延后导致。②餐饮门店布局：
23H1 末拥有餐饮直营店39 家，其中广州酒家/星樾城/陶陶居24/3/12 家，授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店23 家。
分渠道： 23Q2 直销/经销实现收入4.56/3.49 亿元，yoy+36%/+6%。23Q2广东省内/省外/境外经销商数量分别净增-11/13/0 个，达到582/437/23 个。
经销商数量合计达1042 个，净增2 个。
分地区： 23Q2 年公司广东省内/省外/境外分别实现收入6.40/1.47/0.17 亿元，yoy+20%/+29%/-7%，省内占比80%。
利润端：
毛利率稳步提升，餐饮服务贡献较大；各项费用率与去年同期基本持平。
①23H1 主营业务毛利率29%/yoy+2pct。食品制造分部/餐饮服务分部毛利率为31%/23%，同比-3/+16pct。餐饮服务部毛利率大幅提升，主要是由于疫情去年同期数据基数较低以及2023 年上半年国内餐饮消费形势持续好转所致。②23H1 销售/管理/研发费用率分别为11%/10%/2%，同比持平/-0.3pct/-0.5pct。
盈利预测与投资建议：长期看月饼有望维持稳健增长，伴随行业越来越规范月饼市场或越来越集中；速冻增长要求更高，未来在产能扩张基础上不断丰富其品类和渠道。预计公司2023-25 年归母净利6.2/7.7/9.2 亿元（考虑到新开餐饮门店费用等因素影响业绩释放，将业绩预测前值7.0/8.3/9.7亿元略下调），当前股价对应23/24/25 年PE 分别为22/18/15X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险，竞争加剧风险，产能扩张不及预期