86% 利润高增长后遇短期阵痛！甘李药业的创新与全球化突围之路

　　甘李药业· 605606.SH ·深度全景分析

　　86%利润高增长后遇短期阵痛

　　甘李药业的创新与全球化突围之路

　　2025年报+2026Q1深度解析 净利润+86.05% 欧盟首款国产三代胰岛素

　　数据来源：公司2025年报、2026年一季报·单位：亿元人民币

　　2025年，甘李药业营收+33.06%、归母净利润+86.05%，成为胰岛素集采后率先爆发的国产龙头；2026年Q1受税制调整、产能切换等短期因素影响，营收、利润双降。核心逻辑是否改变？本文全景深度拆解。

　　一、业绩全景复盘

　　?? 2025年全年核心财务数据

　　40.52亿

　　营业收入

　　+33.06%

　　11.44亿

　　归母净利润

　　+86.05%

　　7.80亿

　　扣非净利润

　　+81.21%

　　7.84亿

　　经营现金流+45.96%

　　13.41亿

　　研发投入占比33.08%

　　20.88亿

　　期末货币资金+131.32%

　　▲ 2025年高增长三大核心驱动

　　??

　　集采放量

　　制剂销量9763万支

　　+30.58%

　　覆盖机构3.2→4.8万家

　　??

　　海外突破

　　国际营收5.29亿

　　+36.59%

　　欧盟上市+巴西30亿协议

　　??

　　结构优化

　　三代胰岛素占比提升

　　毛利率75.82%

　　利润增速远超营收

　　?? 2026年一季度：短期阵痛

　　8.78亿

　　营业收入

　　-10.84%

　　1.92亿

　　归母净利润

　　-38.29%

　　1.72亿

　　经营现金流

　　+8.14%↑

　　?? Q1业绩下滑四大原因（非基本面恶化）

　　①税制口径调整

　　增值税3%→13%，营收口径直接受影响

　　②产能切换阶段性影响

　　国内外产品生产切换，产能短期释放受限

　　③非经常性收益减少

　　去年同期0.61亿诉讼款+0.43亿公允价值收益，本期无

　　④国内竞争加剧

　　国内销售收入同比降2.05亿元

　　?核心基本面未变的三大佐证

　　2574万支

　　Q1制剂销量+7.48%

　　+8.14%

　　经营现金流逆势增长

　　15.79亿

　　期末开发支出保持高位

　　二、四大业务板块深度拆解

　　??国内制剂业务

　　2025全年：国内销售收入35.06亿，占比86.53%，同比+39.62%

　　制剂销量9763万支，+30.58%

　　覆盖医疗机构 3.2万→4.8万家

　　2026Q1：受竞争+税制影响-2.05亿，但销量仍+7.48%

　　??海外业务

　　2025全年：国际销售收入5.29亿，同比+36.59%

　　欧盟甘精胰岛素获批上市

　　巴西10年30亿供应+技术转移协议

　　2026Q1：国际+特许收入合计增加+0.98亿，有效对冲国内下滑

　　??海外突破三大里程碑

　　????

　　欧盟上市

　　首个登陆欧洲规范市场的国产三代胰岛素

　　????

　　巴西30亿协议

　　10年供应+技术转移长期锁定

　　??

　　创新药出海

　　博凡格鲁肽拉美/印度/韩国授权落地

　　??研发管线

　　13.41亿

　　2025年研发投入（占营收33.08%）

　　研发团队886人，博+硕占比45%+

　　代谢：GLP-1/基础胰岛素/双胰岛素/复方

　　肿瘤&自免：单抗/融合蛋白/ADC 20+项目

　　??产能建设

　　山东临沂一期：全面投产，通过GMP

　　年产：原料药5.082t /制剂6亿+支

　　在建工程12.62亿→3.93亿，大量转固

　　临沂扩建8.96亿：2027年1月投产

　　新增：注射液1亿支+口服周制剂2亿片

　　三、重点研发项目核心进展

　　全球首创· III期临床

　　博凡格鲁肽注射液（GZR18）

　　全球首款双周制剂 GLP-1RA · 1类创新药

　　-17.29%

　　临床减重最高

　　核心进展：2025年推进中国III期、美国II期临床；2026Q1多项III期在全球开展，部分已完成首例受试者给药

　　差异化优势：每两周仅需注射1次，降糖减重效果显著优于司美格鲁肽，安全性和耐受性良好，是公司未来核心增长引擎

　　关键III期达终点·上市准备中

　　GZR4 注射液

　　国产第四代超长效基础胰岛素周制剂· 1类创新药

　　-85%

　　减少年注射次数

　　核心进展：2025年完成两项关键III期临床，均达到主要研究终点；2026年持续推进上市前准备

　　差异化优势：每周1次注射，降糖效果显著优于已上市甘精胰岛素、德谷胰岛素，国内研发进度领先的胰岛素周制剂

　　国内唯一· II期临床

　　GZR102 注射液

　　胰岛素/GLP-1RA 复方周制剂· 1类创新药

　　2025年完成I期临床

　　2026年4月完成中国II期首例受试者给药

　　每周1次，减少80%+年注射频率

　　新获批· III期临床

　　GZR33 注射液

　　长效基础胰岛素日制剂· 1类创新药

　　2026年3月获NMPA批准开展III期

　　2026年4月完成中国III期首例受试者给药

　　血药浓度更平稳，峰谷比更低，免疫原性风险低

　　??核心管线进展总览

产品	定位	当前阶段	核心亮点
博凡格鲁肽（GZR18）	双周制剂GLP-1RA	III期临床	全球首创，减重17.29%
GZR4	超长效基础胰岛素周制剂	III期完成→上市准备	周制剂，减注射85%
GZR102	胰岛素/GLP-1复方周制剂	II期临床	国内唯一，双机制协同
GZR33	长效基础胰岛素日制剂	III期临床（新启动）	血药平稳，优于德谷胰岛素

　　四、产能建设重点项目

　　?山东临沂一期（已投产）

　　原料药：年产5.082t

　　各类制剂：年产超6亿支/片

　　注射笔：1亿支

　　注射针头：6亿支

　　已通过GMP认证，2026Q1继续爬坡

　　??临沂扩建项目（推进中）

　　总投资：8.96亿元

　　利用现有厂区，不新增占地

　　预计投产：2027年1月

　　新增：注射液1亿支

　　新增：GZC口服周制剂2亿片

　　??抗体药物产业化项目

　　2024年6月完成环保验收

　　年产GLR1023/GLR1027

　　单抗注射液250万支

　　肿瘤&自身免疫核心基地

　　??注射器/预充针扩产项目

　　2025年5月完成环保验收

　　一次性预充针：8000万支/年

　　一次性自动注射器：4000万支/年

　　为制剂产品配套充足保障

　　五、公司长期发展战略

　　短期（1-2年）

　　?巩固国内集采市场份额

　　?推进欧盟商业化落地

　　?巴西/拉美本地化生产

　　?山东临沂产能爬坡

　　中期（3-5年）

　　?博凡格鲁肽/GZR4国内外上市

　　? GZR102/GZR33推进上市

　　?创新药营收占比提升

　　?建立全球研发商业化体系

　　长期（5年+）

　　?拓展肿瘤/自免/罕见病

　　?全球领先创新制药平台

　　?中国领先→全球领先跨越

　　?稳定高分红、持续股本优化

　　六、核心机遇与风险

　　??核心机遇

　　?国内胰岛素基层渗透仍有较大空间

　　?海外新兴市场胰岛素需求持续增长

　　?创新药管线进入上市窗口期（2-3年）

　　?临沂扩建2027年投产，产能充足保障

　　??核心风险

　　?创新药临床进展/上市表现不及预期

　　?国内市场价格战，毛利率承压

　　?海外拓展受贸易/监管政策影响

　　?税制调整等短期因素持续时间超预期

　　??核心结论

　　① 2025年业绩爆发——营收+33%、净利润+86%，验证集采后国产胰岛素龙头核心竞争力，欧盟上市+巴西协议标志第二增长曲线正式成型

　　② 2026Q1短期阵痛非基本面恶化——税制调整、产能切换、非经常性收益减少是主因；制剂销量仍增7.48%，经营现金流逆势+8.14%，基本盘稳健

　　③管线是最大看点——博凡格鲁肽（双周GLP-1，全球首创）+GZR4（周制剂胰岛素）已进III期临床，未来2-3年进入上市窗口期，有望开启创新增长曲线

　　④海外布局深化——欧盟商业化落地中，巴西10年供应推进，创新药全球授权落地，海外占比有望持续提升，降低单一市场依赖

　　⑤正处关键转型节点——从"国内胰岛素龙头"向"全球创新药企"转型，短期阵痛不改长期逻辑，创新与全球化是核心突围方向