为大宗商品行业筑起一道“韧性增长”的长城：扑克财经林辉在「TGW 2026 扑克财经大宗商品行业创新大会」上的致辞
数字化如何牵引大宗供应链企业全流程风控体系建设？TGW 2026 演讲干货整理（一）
2026年5月21日，由扑克财经主办的「TGW 2026 扑克财经大宗商品行业创新大会」在上海国际会议中心成功召开。本次大会汇聚了来自宏观经济研究、大宗商品供应链、产业互联网、智慧矿山、金融科技及风险管理等领域的行业领袖与专家学者，超过250位来自大宗商品上游资源和能源行业、中游贸易和供应链和下游加工制造行业的龙头和创新企业群体参加了会议。
大会上，南华期货首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事朱斌以《踏上新征程——宏观与商品展望》为题，率先对全球宏观格局进行了信息密度极高的剖析。他指出，世界正进入“旧秩序瓦解、新规则未立”的混沌期，美军神话被戳破，霸权信誉面临系统性崩塌，中美软实力差距迅速缩小。朱斌强调，规则制定的本质是实力较量，当旧秩序瓦解，能够上桌参与规则重构的国家才有真正的话语权。他进一步提出，中国对美出口已仅占GDP的3%，AI领域紧咬美国，中美正走向“建设性战略稳定关系”。这一系列判断，为大宗商品行业的宏观判断提供了全新坐标系。
本文为朱斌先生在大会上的分享内容全文。从今天起，我们将陆续更新大会上嘉宾的精彩发言干货，敬请关注。
南华期货首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事朱斌进行主题分享中
正文
各位上午好。非常开心能到这里，和大家分享一些我近期的思考。
现在我们做宏观研究的人，不仅是在研究经济，我觉得更多的时候也在扮演政治学家的角色。特别是今天的话题提到了“全球旧秩序的崩溃”。我们该如何理解这句话？这个秩序崩溃之后，跟我们的经济有什么关系？跟大宗商品又有什么关系？今天，我主要围绕这几个问题，分享一些我的观点。
首先，习主席十年前提出的“世界进入百年未有之大变局”，现在我们应该有更深刻的体会。我记得十几年前，这个观点刚提出来的时候，大家只是听说过而已，并没有深入思考它到底意味着什么。但今天，答案已经不言而喻。十年前你看不清，现在如果还看不清，那确实需要好好思考了。当前的形势非常清晰。为什么清晰？因为有一场战争，让这个形势变得更加明朗。
在全球地缘政治的变化过程中，有时候变化是非常缓慢的，但一些重大事件——比如战争——这种重大的地缘政治风险，会一下子把全球未来的方向指明。我们回顾全球从1950年代到现在，几次重大的地缘政治风险，每一次之后，全世界都会发生一次轨道的偏移。
以美国为例。美国曾经是全球秩序最主要的制定者和维护者，当然，现在我们认为它是一个破坏者。但无论如何，美国始终是一个核心力量。
在美国的历史上，有几次战争直接改变了它的国运方向。最典型的就是越南战争。越南战争对美国来说是一道深刻的伤痕。战争结束后，美国一度退出了对全球各地战争的干预，因为它觉得干预世界的成本太高、不划算，美国人的信心也遭到了重大打击。那么，美国是何时重新捡起信心、频频干预世界的呢？那就是1991年的海湾战争。海湾战争爆发的时候，正好是冷战结束、苏联解体，几个重大事件叠加在一起。海湾战争的胜利，让美国重新成为真正的全球一超大国，美国人的信心也回来了。从那以后，全球进入了一个美国主导的全球化时代，我们中国也幸运地搭上了这趟全球化的列车。所以，1990年代的海湾战争，对美国来说，是一个从低迷走向高潮的重大转折点。
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另外两次战争我们也非常熟悉：2001年“911”事件后发动的阿富汗战争和伊拉克战争。这两次战争，虽然表面上美国都取得了巨大的战术胜利，但事后评估下来，成本太高，对美国只有消耗，没有收益。这两次战争之后，美国人对全球干预再次产生了厌倦，又一次选择了收缩。
遗憾的是，特朗普一直打着“不要战争”的口号上台，但他有很强的投机心理。特别是今年1月份的委内瑞拉事件——美国轻松抓住马杜罗，改变了委内瑞拉的政局——这让他觉得可以以小博大。随后，在2月28日，美国和以色列共同对伊朗发动了这次战争。消息很准确，战术很成功，但战略上犯了一个巨大的错误。现在他应该已经深刻感受到，虽然战争还没有完全结束，但这次战争对美国的伤害是巨大的。这个伤害，主要不是军事费用的消耗，而是美国信誉的损失，更具体地说，是美国军事威慑力的崩溃。
在和平时期，所有国家都认为美国可以保护自己。所以海合会国家为什么那么愿意让美国驻军，为什么愿意购买美国的武器装备？因为它们认为，只要穿上这件“防弹衣”，别的国家就不会主动进攻自己。但这次战争把局面推到了底线：伊朗什么都不管了，直接发动了无人机和导弹袭击，让传统的战略防御手段全部失效。这是对美国军事安全的最大破坏。 自此以后，美军的威慑力大幅下降。
投资界的朋友都非常熟悉达里奥。达里奥在战争爆发时写过一篇文章，说起来有些夸张。他认为，如果这次战争后美国不能获得霍尔木兹海峡的控制权，那么它的处境就相当于1956年英法发动的苏伊士战争后的结局。 英国和法国在苏伊士战争失败后，从此从第一世界的位置上跌落。如果美国重蹈这个覆辙，是不是也会进入同样的阶段？
事实上，这次战争并不意味着美国军事力量的衰落。最关键的是，这次战争让美国的军事软肋暴露在世人面前。 我的力量有多强大，你知道，但究竟强大到什么程度，你不知道——你很害怕，这就是威慑力。一旦你真正出手之后，别人发现你其实没有想象中那么厉害，那就比较危险了。现在，伊朗是越打越有信心，刚开始打得很猛，现在依然很有信心。而特朗普很焦虑。目前，局面就是这样。
另外，这次战争让中国这个看似“什么也没干”的国家，突然获得了战略优势。为什么呢？因为现在全球地缘格局中，最大的一对关系就是中美关系，其他关系都是次要的、附带的。中美博弈未来会是什么格局？谁也说不清楚。中国知道，美国也知道，这是最大的一对关系。但美国没有能力，也没有办法把所有力量都聚焦到对付中国上，它经常被其他事情牵扯。这一次，它又陷入了中东的泥潭。
这次事件给中国带来的最大好处是：中美之间的软实力发生了巨大变化。 我们知道，硬实力是看得见摸得着的。曾经有一段时间，我们都认为，中国超越美国最容易的是硬实力——比如高铁、钢产量、汽车产量、军舰产量，这些我们已经完全超越了美国。但在其他第三方国家看来，并不认为中国已经超越了美国。为什么呢？因为美国的影响力还在，这就是美国的软实力。
但这几年，美国的软实力不增反减。2016年的时候，中美软实力的差距有多大？有一个软实力评分，是英国和美国的一家咨询机构做的，不是中国的机构，它的内心应该更倾向于西方。十年前，美国78分，中国12分，相差46分，中国排在全球第28位。到2026年，也就是战争爆发前公布的数据，美国和中国之间的差距只有2.4分。 美国仍然排名第一，但中国已经爬到了第二位。
软实力非常重要。 软实力从某些方面来说，就是你的影响力。比如，当前我们中国的企业纷纷出海，最大的障碍是什么？不是你技术不行，也不是你资金不行，而是你的影响力还不够。美国企业出海和中国企业出海，待遇完全不同，差距就在于软实力的差异。只要中国的软实力和硬实力不断上升，未来中国企业出海的外部环境就会大大改善。 这就是我认为这次战争之后地缘政治最大的改变。百年未有之大变局，目前看来，是在朝着对中国特别有利的方向演变。
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还有一点：当前的国际关系，正在从一个有规则的状态走向破解。 旧的规则在破，新的规则还没有制定出来。那么，新规则制定的底层逻辑是什么？美国说得很直白、很赤裸裸：就是实力。 你有没有牌？你有没有实力跟我对等？这是美国抛弃伪装以后说得最直白的话——你不听也得听。
这对中小国家来说非常尴尬。以前大家都在规则下运行，因为美国制定规则、美国遵守规则、美国监督规则，中小国家可以享受一个相对公平的环境。现在美国说，这个规则我不要了，我要重新制定规则。那么，制定规则的人是谁？首先当然是美国，但美国现在无法独自制定规则。那么，谁有能力跟它在规则层面上进行博弈？逻辑上，就是你的实力是否达到了这个档次。就像美国人现在说的：你是在餐桌上，还是在菜单上？ 这是很关键的一点。
中国和美国之间，为什么在去年4月2日打关税战时，唯独中国可以跟美国对抗，并且最终打成了平手？原因很简单：当前的实力对比存在一个非常大的困境。 以前，双方贸易是互利的行为，而现在，双方贸易变成了一种软肋。假如我对美国出口很多，一旦开战，我的出口企业就被绑成了人质——你出口越多，就越软弱。所以，对海外的依赖变成了一个软肋。
幸运的是，中国为什么敢于应对贸易战？原因很简单：这不是中国第一次面临这个问题，2018年我们已经经历过一次。 从2018年到2025年，这几年中国一直在调整。现在，中国对美国的出口占中国GDP的比重已经降到了3%。 上次贸易战刚开打的时候，我们算了一下最坏的情形，对中国GDP的影响也就是一个百分点左右。3%这个比重，影响完全不显著，4%也不可能超过一个百分点。我们能承受吗？评估下来，我们确实能承受。但像墨西哥、越南、加拿大这些国家就很难受了，它们的对美出口占比在30%左右，一旦打贸易战，几乎毫无还手之力。
第二，当前全球最认同的科技革命就是AI革命，也就是人工智能革命。美国很清楚，中国很清楚，所有国家都很清楚。美国更清楚：只有在AI领域压住中国、超越中国、把中国远远甩在后面，才有可能让美国在未来十年继续获得领导地位。 这是一条非常清晰的道路，中国也很清楚。所以，一旦AI被拉开差距，中国就会陷入战略被动。幸运的是，中国在AI方面——虽然在芯片领域受到严重限制，但AI不仅仅是芯片，还有很多后续工作，特别是模型这一块。曾经我们最担心的是模型，但中国和美国在这方面的差距非常小，最新数据显示只相差2.7%。 我们落后的比例不是数量级的，仅仅是几个百分点。这也让中国更有信心与美国对抗。特别是这几年，许多芯片方面的短板，可以通过技术手段来适当弥补。这就是中国和美国在实力对抗下形成的新关系。
这也是特朗普总统访问中国以后，中美双方达成的共识：中美关系的新定位——建设性战略稳定关系。 这句话怎么理解？有人说这只是中美的“挡箭牌”，访华没有取得特别大的成果，在俄乌战争上没有明显效果，在中东也没有明显效果。我觉得这样看问题太片面了。俄乌战争也好，中东战争也好，都不是中国核心关注的问题。我们核心关注的问题就是台湾，其他的都是边缘问题。但这次会谈下来，我觉得成果超出了我的预期。为什么呢？因为这个关系一旦确定，未来三年的政治波动不确定性就会大幅下降。 这次“战略稳定关系”意味着，美国认可中国可以和美国坐在同一张桌子上进行谈判了。
我把它用官方术语来解读一下：
第一，合作为主的积极稳定。我的理解是，这是我们长期对中美关系的定位。以前叫“斗而不破”，现在应该改成“和而不同”。我们可以有很多合作，也可以有不同点。
第二，竞争有度的良性稳定。毫无疑问，关税战休战是确定的，未来几年不需要再谈判了。芯片和稀土同步放松，最关键的是不随意拉黑企业。以前最让人头疼的是美国动不动就制裁中国，现在我们也有了反制裁法。双方在这方面达成了共识，不随意扩大制裁范围。
第三，风险可控的常态稳定。这次会议设立了了两个委员会：经贸委员会和投资委员会。意思是，一旦出现经济贸易纠纷，不直接拿起制裁的大棒，而是先通过委员会讨论，寻找一个合适的结果。能够在合作的前提下达成协议是最好的，轻易不进行制裁——因为制裁往往是两败俱伤。
第四，和平可期的持久稳定。说到底，就是在反台独问题上达成共识。美国不希望台湾独立，当然也不希望中国统一。现在两岸也暂未实现完全统一，所以中美之间可以达成这样的共识：只要你美国不支持台湾独立、反对台湾独立，我就认可美国。这就是中美战略性稳定关系的几个基本框架。
另外，在未来的AI领域竞争中，中美之间都在全力投入。但有一个数据挺有意思，让我对中国的AI未来发展抱有更大的期待。这是一家公司的民意调查，问题是：你对AI感到兴奋，还是感到焦虑？结果中国非常另类——中国人对AI最兴奋，焦虑度最低。 我们不焦虑，但是很兴奋，这为AI发展提供了非常好的外部环境。欧洲很焦虑，所以AI还没有发展起来，就先搞了很多监管政策。美国人是既不兴奋也不焦虑。日本则完全是躺平状态。我认为，AI要发展，需要一个兴奋型的环境。 中国前段时间大家“养龙虾”“养马”这样的现象，在别的国家很难发生。这就是中国对AI的态度：有好东西，大家都想去尝试。我认为，中国的AI环境在全球比较中，非常适合发展。 只要企业推出了好的AI产品，大家都会追捧，对于负面影响也比较容忍。在这样的背景下，对投资市场会带来什么影响呢？只要我们的态度和AI发展获得全球认可，全球投资资金就会重新回归中国。
2018年打贸易战的时候，全球投资者对中国整个资本市场是悲观的，对中国经济也是悲观的，大量资金撤走，尤其是在香港市场表现得非常明显。H股和A股的价差一下子拉大了——香港市场资金进出很快，这个价差可以反映海外投资者对中国情绪的变化。但2025年中国AI崛起，特别是DeepSeek出现以后，这个数据又回来了。 这说明海外投资者对中国资本市场的态度正在发生改变，这种改变基于对中国经济未来预期的改善。这是一个非常深刻的、简单的指标。
今年最大的黑天鹅事件就是中东危机。美国打了伊朗——这是美国历任总统都不敢做的事。特朗普做了，但打伊朗之后的后遗症非常严重，最大的后遗症就是油价暴涨带来的通胀上升。 现在，全球通胀又开始蠢蠢欲动。通胀上涨又带来了全球央行政策的巨大挑战。2月28日之前，全球央行——特别是美联储——基本认为2025年就是降息，无非是降25个基点、50个基点，最夸张的说法是降75个基点。但现在，不但不降息，还有60%的概率是加息25个基点。 整个利率市场由于通胀原因，货币政策发生了重大改变，这对全球经济带来了负面影响。全球实际经济增长预期被下调了。
目前，全球高速增长的国家只有两个：中国和印度。 印度，虽然我们中国人对印度总有很多看法，但不得不承认，印度这几年的经济增长速度非常快，超过了中国。它的实际增长和名义增长都超过了中国，这是我们必须面对的现实。在发达国家中，只有美国表现突出，欧洲、日本、韩国都比较平淡。这就是我们面临的全球经济格局。
下面，我们回到大宗商品。研究大宗商品，本质上是在研究商品供求关系引发的价格波动。价格本身的波动，又会反过来引发供需关系的调整。所以，大宗商品从本质上来说，是一个非常符合周期规律的资产，不像股票那样可以一路上涨。大宗商品就是周期波动。
这张图是大宗商品的实际价格，也就是剔除了通胀因素之后的价格。你会发现一个神奇的周期：30年周期——1900年、1903年、1933年、1966年、1996年、2026年。我从2025年初就开始讲这个观点：2026年，理论上是大宗商品实际价格底部的成型期。 所以，从2025年开始，我一直认为大宗商品有可能进入底部形成之后的上涨行情。名义价格在不断抬升，每一次抬升都有一个关键节点：1970年代的第一次石油危机，把价格抬升了一次；2005年中国加入世贸组织，引发需求暴涨，又把价格抬升了一次。现在，价格处在第三个台阶上，上下波动。目前，价格还没有突破上沿，但中轨道获得了强大的支撑。看这张图，可以对大宗商品的底部有比较可信的把握。
大宗商品要上涨，从宏观逻辑上看，有没有支持条件？最大的名义价格宏观因子，就是货币供应量。 大宗商品是实物，受自然资源的限制，供应链的扩张总是有限的，不可能无限快速扩张。但是，货币的扩张完全可以超预期。每一次大宗商品的牛市，都伴随着全球货币供应量的增加。全球货币供应量——包括美国、欧洲、日本、中国四个国家和地区——当它的增速超过4%时，大宗商品就容易受到货币影响而上涨。 这是大宗商品上涨的一个外部必要条件。
另外，旧秩序崩溃、新秩序尚未建立，最明显的表现就是美元体系受到地缘政治的巨大影响。1990年代，美国成为一超国家之后，全球经济的规则由美国制定，美元国际化对美国最为有利。从2000年到2020年，大宗商品的价格波动与美元走势完全同步。但从2020年开始，它们不再同步了——这说明全球化出现了变量，旧的秩序正在改变。目前，美元对大宗商品表现出一种“非对称敏感”：美元上涨对大宗商品的负面影响有限，而美元下跌对大宗商品的正面影响则比较显著。
很多人问我，下一个值得关注的大宗商品品种是什么？从2022年开始的这一波上涨来看，南华期货的几个核心品种——铜、布伦特原油、黄金、螺纹钢、大豆——目前还在2022年以下水平的只有螺纹钢和大豆，也就是黑色金属和农产品。假如大宗商品在2020年已经进入牛市，那么一些小波动不用太关注。只要大的背景不变，大宗商品的牛市还会继续。下一个值得关注的，就是黑色金属和农产品。
但是，2026年有一个非常大的风险：美国股市的上涨，是否可能重演2000年互联网泡沫的情景？ 我把两波行情放在一起对比——蓝色和黄色代表2000年的互联网泡沫，深颜色代表现在的标普500指数。两者的走势在时间和角度上都非常相似。距离顶峰区域，大概还有半年多时间，也就是从2000年10月到2001年4月这个时间段。有人说，互联网泡沫时期的企业都是亏钱的，而现在像英伟达这样的AI企业利润很好。这需要分开来看：人工智能革命，和由人工智能引发的股市泡沫，是两个完全不同的概念。 互联网泡沫破灭之后，互联网行业才真正得到了巨大的发展。AI也一样。股市中由AI引发的泡沫，和AI行业本身，是完全不同的两回事。
从经过通胀调整后的市盈率来看，我们现在距离互联网泡沫时期还有大约10%的空间。有几家投行认为，标普500会涨到8000点，那就意味着市盈率达到了互联网泡沫时期的高点。至于是否真的会到顶，谁也不好说，再涨10%完全有可能，时间上再涨半年也有可能。但我们要领先一步，意识到如果真的出现那样的风险，我们应当有所准备。
这两次泡沫还有一个共同点：2000年互联网泡沫破灭时，一枝独秀的是科技类股票，其他所有股票都在下跌。这次也一样，所有行业相对于标普500都在下降，只有科技股相对标普500一路攀升。
还有一个数据是历史上第一次见到的：美国经济以消费为驱动，消费好，经济就好，股市也就好。在互联网泡沫破灭时，股市上涨，消费者信心也很高涨。但这一次，在股市牛市的进程中，美国的消费者信心却在不断创下新低。 为什么会这样？第一，标普500中的信息类股票创下新高，但信息类的就业人数却在下降。比如Meta公司宣布裁员，AI带来的资本性收益并不能普及到普通老百姓。第二，通胀对消费者信心造成了重大打击。名义工资涨了31%，但实际工资只涨了3.7%。通胀严重侵蚀了实际购买力。
有没有一个引爆点？我找到了一个，而且这个引爆点的时间周期，跟我们刚才提到的时间周期非常吻合。今年下半年，美国有三大超级IPO要上市：SpaceX、OpenAI，还有另一家。这三家公司的募资规模加起来将近1500亿美元，全年美国的IPO规模将超过2000亿美元，创下历史纪录。 历史数据显示，超级IPO落地之后，美国股市通常会出现一个非常大的回落。 这三家公司都在争着第一个上市，因为先发的人可以抽走一笔资金，如果第三家公司发得晚，股市已经崩盘，就很难获得高估值了。这就是一个容易引发资本市场重大波动的因子。
股市下跌之后，大宗商品会怎样？历史上有一个有趣的现象：2000年，股市先跌，大宗商品跟着跌了一下，然后上涨。2008年也一样，股市下跌之后，大宗商品有一波快速上涨。2015年则是同步下跌。为什么大宗商品的见顶会延后于股市？逻辑很简单：资金转移。 股市下跌之后，流出的资金可能会选择其他资产，大宗商品因此可能获得支撑。所以，股市快速下跌时，大宗商品会跟随下跌，但之后可能还有创新高的机会。当然，大宗商品要想走上康庄大道，股市的上涨也需要配合。我并不认为美国股市跌了之后就再也见不到顶了，只是说，在三大IPO的背景下，美股出现较深回调的概率是存在的。一旦出现回调，美国的货币政策又会发生变化，从而带来市场的进一步调整。
整体来看，我认为全球地缘政治的变化，对中国目前处于一个相对有利的位置。我希望——也是一直以来我所希望的——在中国和美国达成战略稳定期的这个时间点上，中国企业迎来了最好的出海机会。
最后，关于人民币，我抛出一个观点：人民币未来的趋势是最明确的，那就是一路升值。 我可以这样说，未来三年之内，我们会看到人民币汇率见到“5字头”。 现在无非是节奏的问题，我们希望节奏缓慢一点，每年升值5%是最好的节奏。但如果一下子失速，企业要做好准备。现在6.8附近挺好，假如今年就盘整在6.8上下，已经很不错了。但整个趋势非常明确。由于时间有限，具体原因这里就不展开讲了。人民币已经踏上长期升值的新征程。
好，今天的报告就到这里。感谢各位的聆听。