来源 :证券之星2021-08-16
2021-08-16国信证券股份有限公司曾光,钟潇,姜甜对天目湖进行研究并发布了研究报告《2021年中报点评：中报优秀符合预期，短期扰动不改中线内生及外延逻辑》，本报告对天目湖给出买入评级，其2021-08-16收盘价为15.37元。
天目湖(603136)
疫情下中报盈利 4277 万元，表现优秀符合预期
2020H1，公司营收 2.27 亿元/+126%（较 19H1 微增 3%，剔除竹溪谷等后估算恢复至 19H1 九成）；归母业绩 4277 万元/+505%（扣非后+347%），恢复至 19H1 的 80%； EPS0.24 元/股，与我们的业绩前瞻基本一致。 Q2 公司收入+88%，业绩 4733 万同比改善明显。
竹溪谷等带来增量酒店贡献，景区分部收入恢复至 19 同期
2021H1，国内疫情整体防控较好，旅游市场稳步复苏，品质化周边游恢复最快。具体看公司的分部表现： 1）景区业务收入 1.34 亿元/+125%，基本恢复至 19 年同期； 2）酒店业务收入 6270 万元/+172%，相比 19H1增加 26%； 3）温泉业务收入 1968 万元/+84%，恢复至 19H1 的 75%；4）水世界业务收入 24 万元/+24%，恢复至 19H1 的 23%； 5）旅行社业务收入 7200 万元/+177%，恢复至 19H1 的 99%。 2021H1 年公司毛利率+22pct（相比 19H1 减 10pct），期间费用率-27 pct（相比 19H1减 1pct），其中财务/管理/销售费用率分别+0.4pct/-13.7pct/-13.8pct。
短期天气及疫情扰动，挖掘内部潜力，期待异地扩张
7-8 月，受恶劣天气及江苏疫情影响，公司旗下部分景区阶段性停运，预计会对暑期运营产生影响。但公司积极调整应对，内生角度，一方面，公司针对疫情下的消费需求，调整产品和营销策略；另一方面，持续挖掘景区潜力， 20H2 推出的竹溪谷及遇·十四澜表现优秀，今年7 月 23 日公司又推出遇·天目湖酒店，定位亲子度假酒店，客房 81间，并积极推进竹海景点的升级改造，再加上中线的南山小寨二期，有望持续贡献新的增量。外延角度，公司异地复制扩张具备合作基因。疫情下挑战与机遇并存，公司一直积极接触异地项目，行业因疫情而加速出清，外延扩张逐渐迎来机会窗口，公司有望打开新的成长空间。
风险提示：
宏观、疫情风险；门票降价风险；市场竞争加剧；新项目不及预期等。
短期承压，关注内部潜力挖掘及异地复制，维持“买入”评级考虑疫情影响，下调公司 21-23 年 EPS 至 0.52/0.68/0.81 元/股（原为1.17/1.36 /1.54），对应 PE27/21/18x 。短期因疫情承压，但公司积极营销应对，中线新项目及异地扩张值得期待，维持“买入”评级。