【招商食品】宝立食品：B端景气度延续，C端依然承压

　　Q3公司收入/归母净利润分别同比+11.8%/+23.7%，收入增长主要来自于B端业务增长景气度延续，C端相对承压，利润增长受益于费用率改善。公司B端有望随需求复苏延续高增长态势，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。公司BC双轮驱动，发展路径清晰，中期看兼顾稳健性与成长性。

　　报告正文

　　23Q3收入/归母净利润分别同比+11.8%/+23.7%。公司发布2023年三季报，前三季度实现收入17.59亿元，同比+19.2%，归母净利润2.41亿，同比+57.0%，归母扣非净利润1.81亿元，同比+28.1%。其中单Q3实现收入6.31亿，同比+11.8%，归母净利润0.75亿元，同比+23.7%，归母扣非净利润0.7亿元，同比+16.2%。收入增长主要来自于B端业务增长景气度延续，C端相对承压。Q3公司现金回款6.76亿，同比+10.9%，略慢于收入增速，合同负债0.15亿，环比增加340万，同比-17.6%。经营性净现金流0.34亿，同比+38.7%。

　　复调延续高增长，空刻依然承压。1）分业务来看：Q3复调/轻烹/饮品甜点配料业务分别实现收入3.46/2.29/0.37亿元，同比+34.3%/-10.5%/-23.1%。其中复调延续高增态势，主要系公司下游客户增长带动及公司进一步拓展新客户贡献。轻烹下滑主要在于618活动后，7-8月消化库存拖累，9月看动销以有所改善。2）分地区来看：Q3核心华东地区同比+3.0%，占整体业务比例79.3%，华北/华南地区同比+27.7%/+37.0%，华中/东北/西南/西北/境外业务收入分别同比+35.5%/+45.4%/+163.1%/+78.4%/+73.1%。经销商数量359个，环比Q2增加40个。

　　毛利率受结构影响下降，费用率改善。公司23Q3毛利率32.3%，同比-2.22pcts，主要系毛利率相对较低的复调业务占比提升，结构影响所致。销售费用率12.2%，同比-2.01pct，主要系轻烹业务同比下滑，销售费用有所下降所致，管理费用率2.4%，同比-0.3pct。Q3归母净利率为11.9%，同比+1.1pcts。

　　Q4展望：B端持续高增可期，C端逐步迎来改善。Q3公司B端餐饮需求保持高增态势，Q4随着旺季到来以及消费力的持续复苏，低基数下预计仍将延续增长。C端来看中秋国庆期间空刻动销有所恢复，主要将体现在Q4，同时双十一活动公司仍将投放费用加大营销力度，产品线也有望补充新品，预计Q4收入端有望迎来改善。9月，公司公告宣布百胜子公司入股宝立浙江工厂40%股权，未来与大客户百胜合作有望进一步深度绑定，对公司收入端长期增长带来贡献。

　　投资建议：B端景气度延续，C端依然承压，维持“增持”评级。Q3公司收入/归母净利润分别同比+11.8%/+23.7%，收入增长主要来自于B端业务增长景气度延续，C端相对承压，利润增长受益于费用率改善。公司B端有望随需求复苏延续高增长态势，同时不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。公司BC双轮驱动，发展路径清晰，中期看兼顾稳健性与成长性。维持“增持”评级。

　　风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期

　　近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测

　　欢迎联系招商食品于佳琦团队