来源 :中银证券研究2022-06-09
作为国内税务信息化的SaaS龙头，公司拥有20余年行业积累。公司B端、G端业务兼具，稀缺属性明显。在疫情的负面冲击下，公司业绩保持增长态势，经营韧性强大。从SaaS核心指标出发，公司与用友可比性较高，且竞争壁垒稳固、短期业绩向上弹性充足。与Intuit发展路径对比，公司长期发展势头良好。随着留抵退税、金税四期等一系列税务政策的落地，公司对相关业务的前瞻性布局有望打开新增长空间。首次覆盖，给予公司买入评级。
支撑评级的要点
公司B端、G端业务双覆盖，稀缺性较强。公司是税务信息化领域少有的覆盖To B企业财税以及To G 税务系统建设的厂商。公司B端以“亿企赢”为品牌，打造成熟的SaaS模式，目前企业用户近600万，续费率达85%。To G业务多次中标金税四期社保费、自然人电子税务局等项目，龙头位置稳固。税务信息化领域对于技术以及人才的标准相对较高，外来厂商切入难度较大，公司护城河稳固，稀缺属性明显。
疫情下整体收入持续增长，经营韧性突出。公司To B业务面向中小企业客群，在疫情导致企业倒闭率提升的客观因素下，公司收入维持增长态势，显现出强大的经营韧性。
SaaS核心指标彰显企业强壁垒，短期、长期发展态势良好。公司与用友客户留存率均保持在较高水平，反映出公司B端具备较高替换成本，企业护城河强大。在公司实行客户分层战略后，细分业务新增客户与客单价均有不同程度提升，业绩具备向上弹性。从长期看，公司发展路径与Intuit相似，相关量化指标与Intuit同期水平相当，公司长期发展动力十足。
估值
预计2022~2024年净利润为2.67、3.49、3.98亿元，对应EPS分别为0.66、0.86、0.98元，对应PE为42X、32X和28X。以分部估值法看，公司合理市值有望达179.4亿元。首次覆盖，给予买入评级。
评级面临的主要风险
疫情超预期；金税四期IT投入不及预期；技术突破不及预期。