来源 :每经网2024-01-18
2024年1月18日，华创证券发布研报点评新泉股份（603179）。
近期汽车板块弱势，但公司股价和估值仍相对强势，我们认为主要在于公司2024年有望延续亮眼业绩，同时中长期成长性也在进一步打开，形成较强估值支撑力。
2024年，公司内饰业务基本盘随优质客户放量，有望获得更高市占率和利润率。收入端，公司核心自主、新能源客户吉利/奇瑞/比亚迪/T/理想2023年销量分别为170/178/301/95/38万辆、同比分别+18%/55%/62%/33%/182%，下游客户增长保障了公司业绩持续高增。我们预计2024年吉利/奇瑞/比亚迪/理想销量将实现205/240/350/55万辆、同比+21%/+34%/+16%/+52%，仍有进一步放量空间，有望助力公司获得更高市占率。利润端，公司期间费用率从2017年17.4%逐步降低至2023Q1-3的10.0%，费用管控能力位于零部件行业前31%，未来随精益化管理和降本增效措施的持续推进，利润率有望进一步改善。
中长期成长路径1：出海进程加速，墨西哥业绩拐点或现。公司早在2019年开启出海之旅，设立马来西亚新泉主要配套东南亚市场，具备出海经验。2021年至2023年公司发力北美市场，北美产能扩充不断提速，2021年开始筹建墨西哥新泉和美国新泉，2021年5月/2023年2月/2023年9月分别向墨西哥新泉增资3000/5000/9500万美元。收入端，我们预计北美轻型车市场2024年销量有望达到1950万辆，新泉凭借与T客户的深厚配套关系以及中国本土企业的成本和快速服务优势，有望获取更多海外项目。利润端，墨西哥工厂由2022年亏损2234万元减亏至23H1亏损2.4万元，随产能逐渐爬坡后，2024年有望实现较高业绩增长。同时，2023年10月，公司在斯洛伐克投资2000万欧元设立全资子公司，有望进军欧洲市场，进一步扩大经营规模，打造国际化内饰品牌。
中长期成长路径2：内外饰品类丰富、单车价值量总额高，公司未来有望成为饰件综合龙头供应商。内外饰件品类众多，在原材料、工艺等方面又有相通之处，公司除了能够生产仪表板、门板总成等内饰产品，在外饰产品上也在不断开拓，目前公司的外饰产品有保险杠总成、落水槽等，已向前端模块、塑料尾门等外饰产品延伸，除此之外，内外饰还包括头枕、遮阳板、立柱、地毯、顶棚等，以及价值量数千元的座椅，空间广阔。公司研发能力不逊于外资，依托性价比、响应速度和精细化管理优势，有望不断实现品类拓展，提升配套金额，发展成为多品类内外饰件龙头。
投资建议：过去几年公司估值维持在强势状态，我们认为未来仍有望延续。展望2024年，一方面，公司客户结构优异，充分受益自主、新能源车企放量，同时海外规模稳步扩张，有望持续赋能营收增长；另一方面，精益管理叠加北美产能爬坡，公司利润率有望进一步改善。中长期看，公司竞争优势突出，通过品类扩张及加速出海，有望发展成为全球化的多品类内外饰件龙头。结合2024年行业销量判断，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由8.1/12.0/15.4亿元调整为8.1/11.5/15.4亿元，对应2023-2025年增速+72%、+42%、+35%，给予2024年PE 25-30倍，对应目标市值287亿-344亿元、对应目标股价58.9-70.7元、维持“强推”评级。
风险提示：原材料涨价、核心客户销量低于预期、新产品开发速度低于预期等。