来源 :民生证券2024-01-18
2024年1月17日，民生证券发布研报点评新泉股份（603179）。
事件概述：公司披露2023年度业绩预增公告：2023年全年预计归母净利8.01-8.21亿元，同比+70.22%~+74.47%；预计扣非归母净利8.00-8.20亿元，同比+72.72%~+77.04%。
23Q4净利润同环比高增长业绩表现超预期。2023年预计归母净利8.01-8.21亿元，同比+70.22%~+74.47%；预计扣非归母净利8.00-8.20亿元，同比+72.72%~+77.04%。其中23Q4预计归母净利2.39-2.49亿元，同比+53.21%~+66.03%，环比+28.49%~+39.25%；预计扣非归母净利2.39-2.59亿元，同比+52.23%~+64.97%，环比+28.49%~+39.25%。考虑美元兑人民币汇率下降，其中2023.12.29中间价为7.08，低于2023.6.30的中间价7.23，预计公司23Q4海外收入产生汇兑亏损，扣除汇兑影响后预计公司利润表现更强。我们判断公司23Q4公司业绩同比高增长主要受益于国际品牌电动车企业、比亚迪、吉利、奇瑞、理想等客户订单持续放量，其中国际品牌电动车企业23Q4产量同比+34.78%，比亚迪、吉利、奇瑞、理想2023年10-11月国内合计销量同比增速分比为30.97%、32.03%、81.92%、224.69%；同时公司精益化管理叠加降本增效控费有序提升，预计利润率维持高位。
乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。
产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2020/2021/2022年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达5.59%/8.69%/13.95%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。
产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年10月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区，外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。
商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计2023年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。
投资建议：新势力供应链+自主品牌供应链+全球化布局，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2023-2025年营业收入为102.55/139.12/190.11亿元，归母净利润为8.11/11.56/16.39亿元，对应EPS为1.66/2.37/3.36元，对应2024年1月17日44.6元/股的收盘价，PE分别为29/20/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。